盈利反轉被驗證，港股行情顛簸是機會

本文來自「張憶東策略世界」微信公眾號，作者為張憶東，李彥霖。

上周(8月28日至9月1日)，恒生指數上漲0.38%，恆生國企指數下跌0.02%，各其他主要指數普遍上升。行業方面，原材料業、消費者服務業和工業漲幅居前，電訊業、金融業下跌。恆生AH股溢價指數小幅下降至129.72%，仍處於2010年以來的較高水平。

中報亮麗，驗證了《港股開啟新牛市》「轉型新階段、盈利反轉」預判。2017年港股中報盈利增速為2011年下半年以來最高，徹底扭轉了2009年之後隨經濟下台階而出現的近7年下滑趨勢。

1) 恒生指數成分股凈利潤同比增長15%，逆轉了2015年下半年以來的下滑趨勢，2015H2、2016H1、2016H2分別同比下降23%、21%、8%。

2) 國企指數成分股凈利潤同比增長5%，也大大好於2015H2、2016H1、2016H2分別-17%、12%、0%的同比增速。

3) 恆生綜凈利潤同比大幅增長24%，其中非金融凈利潤同比增速高達45%。

4) 經濟復甦和地產繁榮是推動凈利潤增速回升的主要動力。能源、工業、房地產貢獻了恆生綜指凈利潤增長的79%，貢獻了恆指凈利潤增長的84%。能源和金融貢獻了恆生國企指數凈利潤增長的109%。

繼續強調「現在是轉型新階段，核心資產的盈利上行周期將持續數年，為港股牛市提供堅實基礎」。2016年下半年發布的《港股開啟新牛市》首先提出牛市基本面基礎，是贏家通吃、龍頭公司盈利反轉，具體而言，經濟進入轉型新階段，是L型一橫的低位徘徊，而不是什麼經濟新周期，類似上世紀80年代的美國，經濟不好不壞，產業結構優化，贏家通吃，盈利上行周期將持續。

港股上市公司盈利能力仍有望穩步回升，A股三季報對港股將提振信心。2016年上半年恆生綜指非金融企業ROE回升到5.46%，與歷史相比仍處於較低的水平，回升動能在於：1)盈利占恆生綜指的比例超過40%的銀行和保險業，業績觸底回升，下半年將加速增長。2)經濟復甦有韌性，供給側改革加速產業結構調整和優化，因此，中上游細分行業龍頭的盈利能力將穩中有升。

9月是多事之秋，海外風險因素增多，行情顛簸會增多。9月海外政治和貨幣政策風險將不時地擾動美股，引發港股獲利回吐導致的行情顛簸。

1)美國債務上限問題臨近時限，若不能在10月前完成調整，2013年政府關門一幕或重現。政治不確定性擾動將擾動美股，對今年以來持續上漲的新興市場也是壓力。

2)川普總統的稅改政策能否取得進展?如若仍舊缺乏進展，將降低市場的風險偏好;如若有超預期的突破，疊加美國近期數據較強，不排除美元出現階段性反彈，引發新興市場波動。

3)9月21日美聯儲會議將正式宣布「縮表」，9月7日日歐央行會議可能做出關於縮減QE的展望，短期不利於風險偏好。

4)美國「白人至上」導致的政治風險以及朝鮮地緣政治風險都依然可能衝擊短期行情。

投資策略：長期基本面支撐牛市，短期不貴，如有震蕩就布局核心資產。繼續重點推薦金融股龍頭，精選其他有競爭力的核心資產。優質大行受益於不良率企穩和凈息差見底;保險龍頭受益於監管新規和保障型保險高增長。

滬深港通南北資金流向

8月28日至9月1日，南下資金周凈流入24.63億人民幣，較上周凈流入穩步提升。港股通周成交佔全部港股成交金額的比例達到7.85% 。自開通以來港股通累計凈流入5003.07億人民幣。

北上資金周凈流入147.38億人民幣，繼續大幅回升，外資顯著加碼。深股通周凈流入65.05億人民幣，滬股通凈流入82.33億人民幣，陸股通周成交佔全部A股成交額0.99%。自開通以來，陸股通累計凈流入2978.89億元，其中，滬股通累計凈流入1811.46億元、深股通累計凈流入1167.43億元。

南下資金的配置方向南下資金流向變化

個股方面，8月28日-9月1日一周，南下資金凈流入最多的股票為滙豐控股、工商銀行。凈流入前十中有九隻為金融股，包括銀行、保險、券商，銀行和聯通凈流出最多。

本月，港股通增持較大的行業是地產建築、其他金融和原材料業，分別增加了0.42、0.16、0.12個百分點。

南下資金持股一覽

根據港交所披露的港股通持股數據，截止到2017年8月31日，港股通持股總規模達到6988.68億港元,持股規模最大的前20隻股票的持股市值達3902.50億港元，占港股通持股總市值的55.84%。前十分別是滙豐控股、建設銀行、工商銀行、騰訊控股、融創、吉利汽車、銀行、招商銀行、新華保險、中信銀行。