招商證券-家電行業2017年中期投資策略

招商證券6月8日發布家電行業研究報告，報告摘要如下：

投資策略：尋找估值窪地,布局盈利改善。2017 上半年市場抱團「漂亮50」的核心邏輯是給確定性賦予溢價。家電板塊整體大幅上漲之後,市場的預期也隨之不斷提升。因此,布局和配置相對的市盈率PE 低估和潛在的企業盈利改善可以是下半年的投資主線。

白電巨擘,最後的估值窪地。在經歷了上半年的抱團「漂亮50」行情之後,家電板塊的整體估值得到了提升。國際對比,大部分A 股家電公司的市盈率PE 水平已經與海外接軌甚至溢價（當然,這也可以用A 股家電的成長溢價來解釋）;以格力美的海爾為代表的白電巨擘是僅有的相對海外估值折價的標的,並且全年盈利的確定性高,是合適的配置型選擇。三花智控受益家電景氣,同時具備新能車產業鏈主題性機會。

生活小家電,引領大眾消費升級。小家電的成長有別於大家電的地產驅動邏輯。相對歐美日本,小家電市場的空間十分廣闊（戶均保有量相當於海外市場的1/3）並且由於具有需求創造屬性,小家電的長期前景也更為樂觀。建議逢低布局九陽股份下半年渠道調整完成之後的經營改善。社會全面開啟的消費升級趨勢給行業的盈利與估值帶來了護城河與安全邊際, 蘇泊爾,飛科電器,萊克電氣,新寶股份等也都受益其中。

廚電盈利高增可期,估值具有地產周期屬性。公司經營方面,廚電「大行業、小公司」的行業格局未變,優質企業（老闆電器和華帝股份）通過持續推進渠道下沉和調整產品結構實現業績增長,未來2 年高成長無憂。廚電的估值水平與地產景氣高度相關; 但歷史經驗表明,由於行業滲透率和集中度持續提升,如果地產因素擾動帶來估值回歸,將是中長期布局的較好時機。

黑電成本端壓力趨緩,等待電視銷量好轉。下半年面板的新產能逐漸釋放,價格有望穩中有降,黑電廠商成本端壓力的逐漸緩解為行業景氣的回升創造條件。互聯網用戶運營方面,用戶數量的快速增長帶來規模效應,前期運營投入成本得以攤薄，將逐步兌現盈利。就市值波動而言，有別於硬體產銷的低估值，互聯網運營業務將更具彈性。可擇機關注海信電器

風險提示：地產景氣低於預期, A 股市場風格變化