職業教育行業：高速增長，市場空間翻倍(附相關股)

職業教育作為教育體系的重要一環，發展水平相對比較落後。

隨著勞動力人口紅利釋放結束，產業升級進入關鍵階段，國內技術型人才供需面臨結構性矛盾，提升職業教育地位勢在必行；國家政策端加速完善現代職業教育體系，通過校企合作、開放引入民間資本和市場競爭機制增強行業活力。

民促法修正案三審通過，標誌著民辦教育上市融資資質障礙掃除，資產證券化進程開始加速。

學歷職業教育改革深化，在線職業培訓行業興起

吸納社會資本、職教集團化辦學是當前的政策重點。上市公司積極參股民辦院校，逐步顯現積極的治理效應；職業教育集團化勢力崛起，預計未來幾年有望通過內生增長資源整合湧現大型職教龍頭集團。校企合作不對等、學歷職教認可度低、上升通道狹窄、財政和專業人才短缺等障礙仍需掃除。非學歷職教方面，職業技能培訓與互聯網教育模式深度契合，在線職教培訓行業迅速興起。隨著資本競逐加速優勝劣汰，大型成熟職教平台和重度垂直細分龍頭有望受益於行業集中度提升。

空間廣闊，劍指龍頭

職業教育「供給側改革」與「社會需求提升」催化劑共振，市場規模繼續做大。我們認為在國家鼓勵政策支持和社會資本推動下，財政資金、教師配備和軟硬體設施逐步到位，「供給側改革」將大幅改善職教辦學水平；產業升級加速、「工業4.0」、「製造2025」等戰略落地將擴大對高素質技術型勞動力的需求，職業教育地位有望明顯提升。根據《現代職業教育體系建設規劃（2014-2020年）》目標要求，到2020年全國中等職教在校生數達到2350萬人，專科層次在校生數1480萬人，繼續教育參與達到3.5億人次。隨著職業學校市場化程度提升，盈利能力將不斷提高，我們判斷2020年學歷職業教育市場規模將達到2655億元，職業教育市場總規模突破5000億元。

在線教育高速增長，職業教育比重持續提升，在線職教市場空間有望翻倍。受益於付費意願強，互聯網技術帶來的產品標準化提升，在線職業教育將加速增長。根據智研諮詢預測，2016-2020年市場空間CAGR為17.1%。考慮到經濟結構轉型帶來的職業教育需求提升，預計在線教育中職業教育份額佔比加速提升，到2020年在線職教市場規模可達700億元左右，相比2016年翻倍。與此同時，在線市場將會呈現分化趨勢，在資本競逐、模式差異、口碑傳播作用下，市場集中度持續提高，強者恆強，在線職教巨頭企業有望湧現。

投資方向：把握行業龍頭，分享成長紅利

資產證券化起航，職教集團崛起，民辦教育迎來布局良機。《民促法》修法通過標誌著教育資產證券化正式起跑，職業教育市場空間廣闊而融資需求迫切，在破除法律資質障礙后，社會資本將優先湧入職業教育領域布局優質標的。此外，職教集團成為主流職教辦學模式大勢所趨，現代職業教育體系建設量化目標要求，2020年職業院校中職業教育集團參與率提升至90%。我們判斷職教集團通過內生增長擴大規模，通過整合跨地域、跨行業的院校和企業資源，降低內部協作成本、改善邊際收益效果明顯，因此未來3年有望湧現職教集團行業巨頭。

（一）大型職業教育集團起航

建議關注進軍職教產業戰略明確、具有資產布局先發優勢、實力雄厚積極整合行業資源的上市公司，建議關注新南洋（依託上海交大優質資源積極布局教育培訓業務）、高科（教育集團化龍頭，打造線上線下職業教育閉環）等。

（二）細分市場優質公司崛起

把握職教細分領域行業集中度提升的龍頭成長機遇。職業教育細分領域眾多，目前市場參與者小而分散，通過市場競爭優勝劣汰、提高集中度的趨勢已然顯現，上市公司或依託傳統主業優勢轉型相關細分領域職業教育、或積極橫向拓展整合優質資產建立垂直細分行業壁壘，我們認為各職教子領域湧現壟斷型巨頭公司概率較大。建議關注各細分龍頭標的，如洪濤股份（積極布局打造建築職業培訓龍頭）、世紀鼎利（依託傳統優勢，打造通信產業和IT職教雙主業平台）、開元股份（收購進軍財會、IT教育培訓華麗轉型）、東方時尚（駕考培訓龍頭全國擴張）等。

技術發展加速職教信息化、網聯化，相關公司坐享成長紅利。隨著信息技術的快速發展、互聯網基礎設施和軟硬體設備的普及完善，政策引導傳統職業教育院校信息化進程加速。相關教育信息化服務商積極切入職教領域，打造新型線上線下相結合的教育模式，分享技術發展帶來的行業紅利。我們推薦關注一批高成長A股和新三板公司，包括新開普（轉型校園移動互聯網服務商）、景格科技（深耕汽車專業虛擬模擬教學軟體及教學服務）等。

投資標的

（1）新南洋（600661.SH）

優勢：依託交大資源，擴張教育版圖

公司依託上海交大在科研、教育、人才和信息方面的優勢，目前在整體上形成了以教育培訓業務為核心、現代製造業和數字電視運營為輔的業務構架。

公司職業教育培訓業務以子公司上海交通大學教育（集團）有限公司（持股63.5%）所屬的嘉興南洋職業技術學院為主。2016年南洋學院在校人數超過6000人，學費標準7000-10000元/年，交大教育集團實現營業收入近1.66億元，占公司總收入12%。

2014年，公司以5.82億元購買上海昂立教育科技有限公司100%股權，在教育集團化道路上更進一步。昂立科技成立於1984年，前身是上海交通大學勤工助學科技中心，由上海交大控股。昂立科技下屬的昂立教育則為華東地區知名教育培訓品牌，業務涵蓋K12教育、外語教育、高教自考、職業教育等領域，在全國則擁有1000多所連鎖經營學校。

（2）洪濤股份（002325.SZ）

優勢：建築裝飾龍頭，積極轉型職教

公司是國內最早從事建築裝飾業務的企業，2014年為應對傳統主業業績下滑趨勢，公司提出把發展職業教育作為未來第二主業的重要戰略。

2015年3月，公司以2.35億元對價取得跨考教育70%股權，在跨界職業教育上又邁出了實質性一步。2015年9月，洪濤股份通過股權轉讓的方式以2.975億元收購學爾森85%股權，同時，洪濤股份以3900萬元收購金英傑教育20%股權，並按比例增加300萬元註冊資本。隨著洪濤股份不斷完善職業教育產業布局，截至2016年職業教育收入貢獻公司收入9.64%，但是貢獻了公司毛利的27.44%，盈利能力高於傳統建築裝飾主業。

風險提示：政策落地進度不達預期、技術進步顛覆現有競爭格局風險

（研究員/尚顏）