東興證券：科大訊飛強烈推薦評級

公司發布2016 年年報，截至2016 年底，共實現營業收入33.20 億元，同比增長32.78%；實現歸屬於母公司股東凈利潤4.84 億元，同比增長13.90%；扣非歸母凈利潤為2.55 億元，同比下降19.32%；EPS0.37元。其中，公司Q4 實現營業收入11.79 億元，同比增長42.65%。。

觀點：

持續增強研發投入，AI語音核心技術業內領先。公司持續加強「訊飛超腦項目」的研發投入，以「從能聽會說到能理解會思考」為目標，在感知智能、認知智能及兩者結合領域均取得了國際領先水平的研究成果，為公司在市場競爭上建造了較高的技術壁壘。其中，在感知智能領域，公司在國際最高水平的語音合成比賽Blizzard Challenge(暴風雪競賽)以及第四屆CHiME Challenge國際多通道語音分離和識別大賽中奪得桂冠；在認知智能領域，公司分別獲得常識推理比賽Winograd Schema Challenge 2016以及國際知識圖譜構建大賽(NIST TAC Knowledge Base Population)的第一名，並且在機器閱讀理解上首創性的提出新技術框架並取得最好測試效果，同時發布業界首個中文閱讀理解測試集，引領中文認知智能研究方向；在兩者結合的領域，公司的語音交互產品實現規模化應用落地，智能測評及口語翻譯技術均為業內領先，達到了實用水平。各項成果為公司在人工智慧領域的市場競爭中建立了較高的技術壁壘，為公司在新型業務拓展方面打開市場空間。

率先布局智慧教育產品，支撐業績快速增長。公司的人工智慧產品在教育領域的布局處於領先位置，構建了集「智慧考試、智慧校園、智慧課堂、智慧學習」一體化的智慧教育產品體系。2016年公司的教育產品和服務實現營收9.11億元，佔比約27.44%，同比增長34.28%，毛利率約55.71%。其中，公司的智學網在全國的應用廣度和深度進一步提升，已在全國32個省級行政區超過10000所學校使用，受益師生超過1500萬人；智慧課堂產品已覆蓋全國上千所學校，有望成為公司教育行業產品營收增長和毛利提升的重要支撐。

多領域加強業務布局，加速AI產品應用落地。除教育領域外，公司在政府、汽車、客服、醫療、移動互聯網等領域均加強了人工智慧產品的應用布局。其中，在政府領域，公司基於警務大數據打造的公安超腦解決方案試點成效顯著，智慧城市社管雲平台成為了人工智慧提升政府服務管理水平的標杆應用；在汽車領域，公司正式發布了AIUI車載系統飛魚助理，致力於打造汽車智能交互系統的領導品牌；在客服領域，公司發布了全球首個智能交互「曉曼」智能客服機器人，集成訊飛超腦階段性成果，已在建設銀行、徽商銀行等金融行業展開試點應用；在醫療領域，公司積極布局智能語音、醫學影像、基於認知計算的輔助診療系統三大領域，其訊飛智能語音系統在301醫院、瑞金醫院、北京大學口腔醫院、安徽省立醫院等20多家醫院落地使用；在移動互聯網領域，公司的訊飛開放平台開發者達25.7萬(同比增長133.6%)，日服務量達31.3億人次(同比增長141.1%)，過去18個月總用戶數(獨立終端數量)達到9.1億，月活躍用戶達3.08億(同比增長71.1%)；訊飛輸入法總用戶超過4.3億，活躍用戶超過1.1億，輸入法語音輸入的月覆蓋率超過40%。隨著公司的人工智慧產品在智慧城市、智能汽車、智慧醫療、移動互聯等領域的規模化應用，未來公司的產品有望遍及人們生活的方方面面，推動公司的業績持續向好。

結論：

看好公司作為國內人工智慧語音識別領域的龍頭企業，憑藉技術領先及品牌優勢進一步拓展市場空間，保持業務的快速增長；看好公司布局教育、政府、汽車、醫療、移動互聯網等領域，加速人工智慧應用落地，為公司未來的業績增長提供的強有力支撐。預計2017-2019年公司實現營業收入42.23、53.05和65.61億元；實現歸母凈利潤5.94、7.44和8.98億元；EPS分別為0.45、0.56和0.68元；對應PE分別為78.27、62.43和51.78倍，維持「強烈推薦」評級。

風險提示：

行業發展不及預期；應用落地不及預期。