公募FOF 不得不說的那些事

就等監管層一紙批文，公募FOF (Fund of Funds，基金中的基金)就將揚帆啟航。對於這一新征程，貌似各方都已經準備得當：各種監管法規、管理指引目前基本完備，基金公司相關人員翹首企盼。

而作為FOF最重要的參與者——投資大眾，也不能打無準備之仗。在發行之前，去了解FOF的收益、費用、產品運作、先遣部隊、各家公司申報FOF產品的特點等關鍵事，將有助於自己明明白白投資FOF。

收益費用事：二次組合收益平穩 降低費用

公募分散投資於股票、債券，收益率波動率已然低於基礎市場。FOF分散投資於各公募產品，相當於對股票債券進行了二次配置、二次分散，波動率將再度降低，也就是降低了風險。再加上整體倉位調整，應該能達到收益波動率降低目標。

剝離風險之後，FOF經理可以集中精力考慮收益。

FOF收益確定性更高，有望超過基民個人投資。作為FOF投資標的的公募已經有19年歷史，綜合下來，貨基年化平均收益3%、債基6%、股基和混合型在9%~10%區間，社保基金在股市投資年化收益8%附近。某些投資人沒有達到這個水平，是因為其在市場最熱時的天花板處大量申購，市場最差情緒低落時忍痛割肉出局，如此的「高吸低拋」自然會產生虧損。再加上某些公募操作激進，凈值波動大、回撤大，更是讓基民們亂了方寸。這時，FOF經理的專業性就顯露價值，FOF經理基於產品設計要求及基金過往業績，對公募進行篩選后申贖，自然優於誤打誤撞的操作。某些FOF有著目標管理，初始申購時就考慮了目標實現，達到設計目標也應是大概率事件。如華夏申報的四隻產品中，有三隻含有「目標」字樣，裕豐收入目標風險基金（FOF）、裕惠穩健目標風險基金（FOF）、裕盛收入目標風險基金（FOF），基金經理會按照這個目標去管理產品，資產組合中以特定策略將風險關進「籠子」，實現「預設目標」。

考慮收入之後，就要看看FOF的費用，市場擔憂FOF「二次收費」大可不必，有些「杞人憂天」。

首先，FOF定位於穩健收益，費用應該低於積極操作的產品。現在公募產品中，越是穩健的產品，管理費越低，越是積極投資產品，管理費越高。

其次，監管層也要求，如果FOF資產中的基金是公司自家產品，不能收取管理費。就像股災中管理層委託業內大公司管理的超大規模基金一樣，沒有管理費，這類FOF的管理費將為零，或是通過其它途徑減免。

最後，對其他公司產品進行投資的FOF，完全可以通過大額申購的方式降低申購贖回費。各基金招募說明書都有單筆申購500萬元或1000萬元，只收取1000元申購費的條款，相當於只有萬分之一、萬分之二的費用，按照公募最低2億元規模，至少要配置5隻基金（單隻基金倉位20%以下）計算，單隻基金的配置規模都接近500萬元，達到享受到這個優惠的門檻。可以說，由於FOF有著資金優勢，是公募的「金主」，申購贖回費用議價能力自然強於普通投資人。在完全透明競爭的市場中，任何一家公司的費用高低都會被全市場品頭論足，各家公司都會絞盡腦汁降低費用。這也提醒投資人，和貨基規模越大收益越高類似，FOF規模越大，所能享受到的費用優惠越多。

收入穩定、費用降低，如此一來，最終落到投資人手中的收益就更加穩定。

歷史淵源事：私募QDII先行 百舸爭流

其實，現在市場討論的 FOF是公開發行投資於內地基金的產品，在此之前，私募FOF和投資海外市場基金的QDIIFOF早已不是新鮮事。

私募和QDII是FOF的先遣隊。私募FOF在國內市場誕生已有較長時間，包括陽光私募、券商資管產品、銀行專戶、基金專戶等渠道。據券商研報統計，截至今年5月，這類私募產品達2309隻，資金規模超過2400億元。由於這類產品往往持有部分股票，造成FOF業績漂移，這就提醒FOF，操作時一定要嚴格執行基金合同約定，堅持分散投資，避開風格漂移。

公募FOF產品也早已有之，如聯接基金和QDII，給現在的FOF管理積累了實操經驗。市場上公募基金ETF「聯接基金」，這些基金絕大部分資產都將投資於一只基金，資產太過集中，是被動投資類FOF產品。QDII發行的FOF，專門投資於海外市場基金，早者如2007年成立的南方全球精選，倉位60%投資於基金。最近的產品如2016年12月成立上投摩根全球多元配置基金，就是在全世界範圍內尋找基金做投資，持有基金的倉位要達80%以上，到現在凈值一直處於盈利狀態。有著投資境外產品FOF管理經驗的公司，佔盡在海外市場鍛煉FOF投資經理的先機，如果管理業績領先（表格1：主動管理QDIIFOF今年以來業績），將經驗複製到內地市場，將先行一步。

儘管有美國等成熟市場的經驗可以借鑒，但兩國投資環境、投資者群體尚有顯著差異，國內對於FOF的預期也有不同理解，需要等待市場去檢驗。管理層對FOF的預期是「二次資產組合的工具，滿足投資者多樣化資產配置需求，有效分散投資風險」，各家公司對於怎樣發揮自己專長來管理FOF，觀點各異。

一種觀點認為，產品線齊全的大公司，可以充分發揮公司對於大類資產配置的能力，根據股債牛熊的周期配置股基、債基，並通過擇時調整整體倉位，在公司內部產品中就可配置FOF產品，幫助投資人投資基金。

另一種觀點認為，既然是選最契合自己投資目標的產品，就要避開「為自家產品增加規模」的嫌疑，在全市場中精選配置基金。這對產品線不太齊全的公司是個好消息，只要選基金能力強，照樣實現「彎道超車」。

更有公司認為，FOF絕不是簡單地將基金重新做一個組合，而是要通過這個組合滿足各類機構對於投資目標的要求，比如對接現在的銀行定製基金、對接養老金。美國FOF規模在2001年之後快速增長，也是和養老制度的變遷密切相關，公募管理養老金個人賬戶，如果有延遲稅收方面的政策支持，將會大力推動資金流入。所以，業內對於FOF的遠期目標是「養老金個人賬戶改革的有力工具，部分替代存款成為投資者應對退休、學費的儲蓄手段」。貨基成為現金餘額的工具，助推某些公司規模壯大，為某些公司貢獻了三分之一以上的管理費。如果FOF真能和養老金相結合，其對各公司規模的貢獻將成為貨基第二。

匯添富是持此觀點的代表公司，公司專門從保險公司挖來曾管理百億以上規模FOF的人員，組成資產配置中心，開展包括FOF在內的各項業務，此次申報了添安、添衡、添盈三隻FOF。

各種觀點都有一定的理論依據，需市場檢驗孰強孰弱、孰是孰非，但不能缺席這個好的機遇是共識。

備戰策劃事：枕戈待旦 百花齊放

正是基於對FOF美好前景預期，各公司都不願放過這一「風口」，監管制度每完善一步，各家公司為FOF的準備也前進一步。或是從外面高薪招聘，或是自己團隊內部重新組合，部分公司成立了專門管理FOF的團隊，對公募基金的研究從此前的偏冷變成熱絡。

各家爭搶第一隻FOF發行不遺餘力。有的公司管理層甚至命令員工，只要監管層同意接受FOF發行申報材料，他們就要第一個把材料遞交上去。華夏已成立跨部門的資產配置團隊，解決FOF基金在戰略性資產配置中的問題。推出全球選基金QDII的上投摩根也有專門團隊要將此經驗移植回內地。華安、建信都專門成立的FOF管理團隊，上述公司都有對應的FOF產品申報。

截至6月份，有37家公司申報了69隻FOF。此前開放式基金率先開閘時，都沒有這麼高的熱度。QDII出海時，是4家公司同時揚帆。第一隻橫跨滬深交易所ETF——滬深300ETF發行時，是兩家公司各發一隻。現在，申報的FOF達69隻之多，成為發行的第一梯隊，為爭取進入規模的第一梯隊早早拉開了架勢。

華夏和招商最多，都是4隻產品；匯添富申報了3隻產品；而上投摩根、富國等9家公司申報了兩隻產品。很多公司的產品都是強調「配置」理念，有20隻產品都有「配置」字樣，從名稱看，實現配置的途徑各有區別，如優選配置、量化動態配置、低風險資產配置、大類精選配置、宏觀策略配置等等。

對於基金資產運作，強調「穩健」者居多，12隻產品強調穩健，例如華夏裕惠穩健目標風險基金，博時的金福安穩健策略、金福全穩健策略，建信福安養老穩健型FOF。

這些基金中，有9隻量化產品，如易方達量化動態配置基金（FOF）、量化擇基配置基金（FOF）。8隻產品都說明了自己的策略，如穩健策略、積極策略、優選多策略、精選多策略、全天候策略、宏觀配置策略。

機構們擼起了袖子加油干，投資者們也應該對這些不同的風格和策略進行提前了解，以便更好地迎接公募FOF時代的到來。■

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背景資料 FOF簡史

世界上第一隻FOF產品是Leveraged Capital Holdings，它是一隻FOHF（投資於對沖基金的基金），由著名的羅斯柴爾德家族於1969年11月推出，距今已有近50年的歷史，FOF基金萌發於20世紀70年代的美國，但是直到1985年才開始爆髮式發展。

據統計，截至2016年第三季度，全球的FOF基金共計11104隻，總凈資產已有近31萬億美元，佔全球總基金規模的7.14%。在全球範圍內，北美是FOF基金最發達的地區，FOF基金數量佔全球總量的69%，凈資產佔87%，其次是歐洲，凈資產佔11%，數量佔18%，亞太地區和非洲幾乎是FOF基金的荒原，數量分別佔9%和4%，而凈資產僅佔1%。

FOF基金目前沒有涉足貨幣市場基金、保本型基金和房地產基金，其中混合型居多，規模佔比77%、數量佔比65%。FOF的其他三類：股票型、債券型和其他型全球數量相差不大，債券型FOF的相對佔優。

國內現有的2309隻FOF中，有1247隻是自主發行的私募基金，約佔54%，其次是有約26%屬於券商資管，兩者佔據了現有FOF市場的80%。這些基金儘管這幾年在非公募市場上有高速增長，整體與北美市場相比依然還是一個比較新興的產品形式。

平安證券的研究認為，美國FOF在2001年以後快速發展和美國養老制度的變遷密切相關，而通過對美國FOF業績分析，FOF有兩大優勢，定期投資FOF中的目標日期基金，能夠幫助投資者長期獲得更好的投資買點，提高投資者的長期回報率，能夠降低基金凈值的長期波動率和回撤率，使基金凈值的長期增長更平滑。

FOF的要求是公開發行，投資的品種是境內的公募， FOF經理買入多隻股基、債基，構建一個符合投資目標要求的基金組合，相當於間接投資於股票、債券。 根據投資於股基、債基的比例區別，FOF將來也分為股基FOF、混合基金FOF和債基FOF。如果FOF投資的股基、債基是公司自己的產品，是內部FOF；外部FOF要在全市場找基金做選擇。對單隻公募持倉要低於20%，還要避開規模小、成立時間短的產品，更要避開有著槓桿屬性的分級基金。

（文中部分論據源自上海東證期貨和平安證券研報）