管濤：以外匯儲備/M2衡量外儲充足性靠譜嗎

但是，無論從國際還是的實踐看，都不能證明外匯儲備/M2的高低與本幣匯率的強弱高度相關。例如，目前俄羅斯、印度、巴西的該比例均在50%-120%，卻沒有改變這些國家貨幣長期對外弱勢的地位，而人民幣最強的時候該比例也不到30%(見表1和圖1)。

而且，外匯儲備/M2下降其實早已發生。從2008年8月底見頂回落，到2015年7月底(即「8.11」匯改前夕)，該比例已經減少了12.3個百分點，持續了近七年時間。儘管「8.11」匯改之後，該比例繼續下降，但到2017年3月底也不過進一步回落了3.5個百分點，低於2013年12月底至2015年7月底20個月時間下降5.0個百分點的幅度(見圖1)。而過去很長時間裡，這個問題並未引起市場關注，直到「8.11」匯改以後，才引起了大家的注意。

對此，可能更為合理的解釋是，對於外匯儲備/M2指標變動的看法，本身只是反映了多重均衡狀態下的市場情緒波動，即：在市場看多時，選擇性地相信好的消息;市場看空時，選擇性地相信壞的消息。在多重均衡出現壞的結果時，有可能形成預期自我強化、自我實現的惡性循環。

實際上，早在2006年底，中央經濟工作會議就指出，國際收支的主要矛盾已經從外匯短缺轉為了貿易順差過大、外匯儲備增長過快，提出必須把促進國際收支平衡作為保持宏觀經濟穩定的重要任務。也就是說，早在十多年前，政府就已經明確不追求外匯儲備越多越好。從這個意義上講，外匯儲備/M2一定程度的回落也是政府樂見其成的結果。

二、關於貨幣超發可以買下美國是一種具有煽動性的誤導

市場之所以關注外匯儲備/M2指標，是因為一國貨幣發多了，本國居民就可能有更大空間配置境外資產，進而形成對外匯儲備的需求。其中，一種較為有代表性的觀點是，近年來貨幣供應較快增長，M2已經超過了美國的規模(見圖2)，而如果人民幣匯率不貶值，就可以買下整個美國。但是：

第一，就是有錢也不都是去配置海外資產的，由於本土投資偏好，居民的資產配置也必然是以本地資產為主。例如，英國是金融高度開放的經濟體，其海外資產在金融資產中的佔比較高，但其他發達國家的海外資產在金融資產中的佔比也就在10%-20%之間(見圖3)。

第二，即便居民要配置海外資產，也不一定都要買美國資產，正如當年美國的M2數倍於的時候，沒有發生美國買下的故事一樣。

第三，就是想收購美國的資產，美國也不一定會賣給，即使賣給也可能是價格不菲，不論人民幣匯率調不調整。何況，從國家資產負債表看，2013年底，美國包括金融和非金融資產的資產總規模相當於的2.4倍，金融資產規模相當於的3.3倍，憑現在的家底也不可能輕易買得下美國。