註冊資本增加160億元，中芯國際產能布局為何只愛北方？

連續三年虧損，但中芯國際（00981）卻在期間不斷為其提供物資幫助、融資擔保以及引進股東的方式注入發展資金，這家公司的註冊資本因此由四年前最初的12億美元，增加至如今的48億美元。

事件源於2013年6月3日，中芯國際公告，該公司將與中芯北京、北京工業發展投資以及中關村發展集團成立合資公司，主要從事測試、封裝、開發、製造及銷售集成電路業務。2013年7月份這家合資公司就成立了，名稱叫中芯北方集成電路製造（北京）有限公司，註冊資本12億美元，中芯國際及附屬公司持有55%份額。

圖片來源：中芯國際公告

根據當時的合資協議，中芯北方將成立及建立龐大產能並專註45納米及更先進晶圓技術，目標產能達每月3.5萬片晶圓，該項目計劃投資額為35.9億美元。2016年5月份，中芯國際引入重量級股東國家集成電路基金，該股東出資6.36億美元，持有中芯北方26.5%份額，中芯國際持股下滑至51%。

2017年8月10日，中芯北方又一次增資，國家集成電路基金認購9億美元，持股上升至32%，同時引進新股東亦庄國投，該公司認購現金2.76億美元，持有5.75%的份額，而中芯國際及其附屬公司則注入資金達12.24億美元，中芯北方註冊資本由24億美元翻倍至48億美元。與之前最大的不同是，中芯北方的目標產能由每月3.5萬片晶圓上升至7萬片晶圓，計劃投資總額增至72億美元。

連續三年虧損，中芯國際為何還大量投資？

智通財經APP翻閱中芯國際2016年年報，找到中芯北方的財務數據，它的資產增長的非常快，2016年凈資產為21.725億美元，較2014年增長1.92倍，非流動資產為18.07億美元，較2014年增長2.3倍。在收入端，因為有的收入沒有確認，2016年中芯北方收入為2.437億美元，佔比流動資產僅為22%，不過同比增速高達51倍。

即使中芯北方資產端及收入端增長的很快，但凈利潤已經連續三年為負數，2016年虧損達1.157億美元，同比虧損幅度超1倍。值得注意的是，中芯北方2016年的流動負債凈額為6.9億美元，按理說它的償債能力還是可以的，但是流動資產能夠確認收入的太少，而且第二座晶圓廠在建中，仍需要大把錢投入，我們可以發現，中芯北方的償債問題基本交給了股東中芯北京解決。

圖片來源：中芯國際2016年年報

就中芯北方與芯鑫融資租賃的租賃協議，2016年12月21日，中芯北京為其保金額為5958.3萬美元，2017年3月16日，中芯北京又擔保金額為6588.2萬美元，2017年7月31日，中芯北京再次擔保金額為12549.2萬美元。其中后兩次擔保中芯北方均拖欠付款，最後還得由中芯北京為其擦屁股。

不過中芯國際稱該擔保降低中芯北方的資金成本，並使中芯北方可租賃相關機器，以支持其日常運營及生產，可見中芯國際對該項目的重視程度。

打造未來的核心資產？

中芯國際非常重視中芯北方這個項目，該項目大概率是中芯國際精心打造的未來核心資產。智通財經APP打開國家企業信用系統，根據國家企業信用系統顯示，中芯北方成立於2013年7月12日，註冊資本24萬，估計漏了美元單位，最新的增資協議還沒有進行股權變更。

中芯北方股東陣營非常強大，包括國家集成電路基金、亦庄國投、北京集成電路製造子基金以及北京工業發展投資管理均具有國資背景。目前中芯北方有兩座月產3.5萬片的300mm晶圓廠，第一座晶圓廠生產40納米和28納米Polysion工藝產品，第二座晶圓廠具備28納米HKMG工藝及更高技術水平，不過第二座廠房仍在建設中。

如果項目能夠完成投產，將為中芯國際提供月產能達7萬片晶圓，而就12寸晶圓生產而言，中芯國際在上海一家代工廠達到月7萬片產能，其他廠區月產能均在3.5萬-4萬片之間，這對於中芯國際產能補給方面而言，中芯北方確實貢獻不少。

根據中芯北方的官網介紹，若中芯北方兩座代工廠進入投產並能夠完成投產，將與中芯國際北京廠一起成為國內集成電路製造的重要生產基地，目前已擁有國內外客戶20餘家，產品涵蓋通用邏輯電路、低功耗邏輯電路、混合電路和射頻等領域。

如此說來，中芯北方產能擴張之後，不僅成為中芯國際的核心工廠，在客戶端，也能給予消費產能的幫助。該項目在產品及技術端也存在一定的行業優勢，比如該項目使用28nm多晶硅柵極工藝與高通合作生產的驍龍處理器，是國內代工廠率先實現量產的28納米系統級晶元，從產品層面說，該產品可以搶先一步迅速佔領市場份額。

結語

中芯國際算是在中芯北方這個項目上投入了大量人力、物力及精力，但該項目第二座廠房仍在建設中，期間仍需要大量的資本及成本支出，估計2017年度該項目也很難實現盈利。不過該項目具有強大的股東陣營，客戶方面是不需要擔心的，而且該項目投產後，即使凈利潤沒有顯著的貢獻，因為訂單的增加導致該項目的資產值猛增。

圖片來源：富途證券

中芯國際目前仍持有中芯北方51%的股權，通過權益法合併報表時，會增厚中芯國際的凈資產，如此以來，以資產定價法會導致中芯國際市值的重估。截止上一個交易日，中芯國際的PB值為0.93倍，不考慮大盤的影響，該估值算低的，考慮2017年度合併報表，預期該PB值會有較大幅度下降，也就是說中芯國際的市值仍有較大的上漲空間。