央行操作釋放維穩信號 5月銀行理財大幅縮減

流動性對金融市場運行和資產收益率有重要影響，我們根據流動性在股票市場的傳導過程建立了A股流動性研究體系，並納入多維度的流動性指標，構建了招商A股流動性指數。其中包含市場資金面預期指標、場外資金供需指標、微觀流動性三類指標，從不同維度全面反映當前市場流動性狀況。

◆上周央行凈投放1105億。央行重啟逆回購，公開市場凈回籠700億，並且本周一繼續開展逆回購操作。同時，上周MLF到期1795億，央行續作1年期MLF 3600億，完全對沖MLF的7月到期量3575億，超額續作表明其維持市場資金面穩定的意圖明顯。另外，央行延續縮短放長的策略，在保證流動性不緊張的前提下提高銀行的加權資金成本，落實溫和去槓桿。總體而言，央行依然保持穩健中性的貨幣政策，必要時滿足金融機構的中長期流動性需求，預計本月資金面會保持平衡的狀態。

◆5月末保險資金投資於股票和證券投資基金的金額為18156.37億元，較4月末增加187.22億元。若保持投資比例不變，保險資金投資於股票和證券投資基金的金額應增加0.65%； 5月滬深300市值漲幅2.45%，即市場因素引起投資市值增加約為2.45%，其他因素造成的權益資產主動減少約2.05%。另外，表外業務強監管以及季末MPA考核壓力下，5月銀行理財餘額為28.4萬億，環比下降1.6萬億元，為10年以來最大的單月降幅；同比增速跌至9%；同業存單發行規模環比縮減38.5%。

◆利率方面，中長期國債到期收益率齊降。其中，7天Shibor較前一周提升3bp至2.81%；1年期、5年期、10年期國債收益率分別較前一周下降2bp、2bp、3bp至3.44%、3.48%、3.56%。

◆7月10日-7月14日，招商A股流動性指數為1.90，較前一周增加1.05，流動性有所提升。三大流動性指標中，資金面預期指標從-0.49增加至0.57。分項看，基金髮行份額較前一周增加約1.3億至28.5億；IPO融資較前一周減少4億至19億，未來一周IPO融資預計將大幅增加至80億；限售解禁市值為251億，較前一周大幅減少約594億，下期將增加至372億元。資金供需指標從1.08增加至2.87。分項看，融資凈買入金額較前一周減少約38億元至6億元，截至7月14日，融資餘額為8805.64億元；滬深股通由前一期的累計凈流出4億元轉為凈流入46億元；重要股東繼續增持，增持金額較前期增加約22億至24億元。資金活躍度指標較前一周小幅下降，從0.86減少至0.76。

◆基金持倉方面，中盤股倉位佔比先降后升，較前期大幅增加。股票型和混合型基金整體倉位（7月13日）分別較前一期（7月3日）增加5.9%和4.1%至86.48%和78.57%。大盤股倉位較前一期減少7%至27.87%；中盤股倉位較前一期增加15.19%至19.78%，小盤股倉位較前一期減少3.97%至28.39%。

§ 5月保險資金權益類資產投資比例小幅提升，銀行理財大幅縮減

保監會公布的「2017年1-5月保險統計數據報告」顯示，統計期內，資金運用餘額142433.55億元，較年初增長6.36%。其中，保險資金投資於股票和證券投資基金的金額為18156.37億元，較4月末增加187.22億元；佔比12.75%，較4月末提高0.05%。若保持投資比例不變，保險資金投資於股票和證券投資基金的金額應增加0.65%（約116億元）；2017年5月，滬深300市值漲幅2.45%，即市場因素引起投資市值增加約為2.45%（440.10億元），其他因素造成的權益資產主動減少約2.05%（-369億元）。

5月銀行理財餘額為28.4萬億，相比4月的30萬億元，下降1.6萬億元，是2014年6月以來首次單月下降規模超過1萬億，為10年以來最大的單月降幅；同比增速跌至9%。一方面，表外業務強監管的背景下，同業理財業務量急劇下滑，數據顯示， 5月同業存單發行規模約1.23萬億元，較4月末的2萬億元下降約38.5%。另一方面，考慮到季末的MPA考核，各銀行在5月自然會控制表外理財的規模。

資金成本

上周凈投放1105億。央行重啟逆回購，逆回購投放2100億，逆回購到期2800億，公開市場凈回籠700億，並且本周一繼續開展逆回購操作。同時，上周MLF到期1795億，央行續作1年期MLF 3600億，可以完全對沖MLF的7月到期量3575億，央行超額續作表明其維持市場資金面穩定的意圖明顯。另外，央行延續縮短放長的策略，通過長期資金對沖短期的到期資金，在保證流動性不緊張的前提下可以提高銀行的加權資金成本，落實溫和去槓桿。總體而言，央行依然保持穩健中性的貨幣政策，必要時補充資金，滿足金融機構的中長期流動性需求，預計本月資金面將保持平衡的狀態。

利率方面，中長期國債到期收益率齊降。其中，7天Shibor較前一周提升3bp至2.81%；1年期國債收益率下降2bp至3.44%，5年期國債收益率較前一周下降2bp至3.48%，10年期國債收益率較前一周下降3bp至3.56%。

資金供需

資金預期指標由負轉正，從-0.49增加至0.57。分項看，基金髮行份額較前一周增加約1.3億至28.5億； IPO融資較前一周減少4億至19億，未來一周IPO融資預計將大幅增加至80億；限售解禁市值為251億，較前一周大幅減少約594億，下期將增加至372億元。

§ 資金供給

§ 資金需求

資金供需指標小幅提升，從1.08增加至2.87。分項看，融資凈買入金額較前一周減少約38億元至6億元，截至7月14日，融資餘額為8805.64億元；滬深股通由前一期的累計凈流出4億元轉為凈流入46億元；重要股東繼續增持，增持金額較前期增加約22億至24億元。

三大類流動性指標

本周市場流動性有所提升。三大流動性指標中, 資金面預期指標由負轉正，從-0.49增加至0.57。資金供需指標小幅提升，從1.08增加至2.87。資金活躍度指標較前一周小幅下降，從0.86減少至0.76。

主動偏股型公募基金倉位測算

基金持倉方面，股票型和混合型基金整體倉位（7月13日）分別較前一期（7月3日）增加5.9%和4.1%至86.48%和78.57%。大盤股倉位較前一期減少7%至27.87%；中盤股倉位較前一期增加15.19%至19.78%，小盤股倉位較前一期減少3.97%至28.39%。