安迪蘇：16年業績穩定增長 買入評級

[摘要]

■事件：3月29日，公司發布了2016年年報：2016年公司實現營業收入106.88億，同比減少30%，實現歸屬於股東的凈利潤18.65億，同比增加22%，每股收益（元/股）0.7，同比增加20%。

■我們的分析和判斷：

一、外部環境利好，2016年業績穩定增長安迪蘇產品分為三類：功能性產品（蛋氨酸、維生素、硫酸銨和硫酸鈉）、特種產品（酶製劑、過瘤胃保護性蛋氨酸、有機硒和益生菌添加劑）和其他產品（二硫化碳、硫酸和製劑服務等）。2016年公司功能性產品收入主要由蛋氨酸帶動。在經過達到歷史高位的2015年之後，2016年公司面臨著不利的市場環境，蛋氨酸價格下降，由此導致了功能性產品營業收入下降了15%。由於公司實施了強勁的成本控制和嚴格的工廠管理，再加上積極的外部因素（美元/歐元匯率影響及原油價格走低、原材料成本下降），營業成本總額下降8%，整體實現歸屬於股東的凈利潤18.65億，同比增加22%。美元兌歐元強勢走勢以及原油價格儘管有所上漲，但仍然處於低位的外部環境，對安迪蘇十分有利。

二、全球蛋氨酸產能持續增長，安迪蘇市場份額穩步提升國際：根據Feedinfo估計，安迪蘇市場份額從2012年的約23%上升至了2015年的約27%，並在市場競爭加劇的2016年也依然保持了這一市場份額。2016年，贏創（Evonik）、安迪蘇及諾偉司（Novus）三家生產廠商合計佔有全球蛋氨酸產品市場約79%的市場份額，剩餘廠商佔有約21%的市場份額。據博亞和訊數據顯示，2011年至2015年全球蛋氨酸總產能年複合增長率為10.67%，2015年總產能達153.40萬噸。我們認為未來蛋氨酸市場需求量約以6%的年複合增長率增長。未來隨著外部環境的變化，包括人民幣貶值，玉米價格下跌，成本的不斷下降，國內的蛋氨酸產能有望在國際市場重拾競爭力。

國內：是全球蛋氨酸需求最大的市場之一，蛋氨酸在國內生產時間較短，國際市場佔有率低。根據飼料工業協會信息中心數據顯示，從2011年至2015年，蛋氨酸產量持續攀升，從2011年的1.3萬噸上升到2015年的11.8萬噸，年複合增長率達到73.57%，2015年產能佔全球總產能的7.71%。根據博亞和訊統計，2016年國內蛋氨酸產能達到14.6萬噸。安迪蘇是全球僅有的兩家可以同時生產固體和液體蛋氨酸的生產商之一，也是在建立蛋氨酸生產基地的兩家跨國企業之一。隨著公司2013年南京蛋氨酸工廠的建立，和逐年不斷進行投資（包括脫瓶頸改造），安迪蘇在近2年顯著提高了蛋氨酸全球市場份額，有望在國內高速增長的市場環境下，進一步鞏固全球市場領先地位。