樂觀情緒提升 股指上行邏輯未變

提要

近期二線藍籌盈利改善以及分紅預期成為指數上行的主要推動力。全國兩會臨近召開，政策預期不斷升溫，改革類、通脹類、基建類有望引領指數。

春節之後，上證綜指中樞趨勢上移，滬指已逼近2016年11月高位，在此壓力位下，近期指數上行步伐略有放緩，本輪行情能否順利突破前高成為市場關注焦點。我們認為，補庫存周期下，企業盈利改善難證偽，同時伴隨兩會預期、養老金入市，資金面也向好股市，因此，滬指突破3300點關口只是時間問題。

2016年四季度之後，庫存周期進入補庫存階段逐漸成為市場共識，在此預期之下，盈利改善替代利率低位成為推動指數上行的主要力量。2017年以來，多方面信號令這一邏輯不斷強化，並推動以水泥、鋼鐵、造紙為代表的行業走強。

宏觀層面，1月社會融資規模創出天量，其中非標大增表明企業融資需求改善，結合M2—M1剪刀差收窄，資金脫虛向實跡象初顯。中觀層面，重卡、挖掘機銷量高速增長，其內重卡銷量創6年以來新高，更新換代、基建需求旺盛是其內在增長動力。鑒於多省市尤其是西部省份固定資產投資計劃超預期，我們認為基建、PPP擴張一定程度上將消化房地產調控帶來的負面影響，因此一季度之前盈利改善難證偽。

此外，兩會預期是指數上行的另一大助推器，一帶一路、混改成為市場熱議焦點。這可從近期省市政府報告中初見端倪，交通運輸、港口成為政府報告中的高頻辭彙，美國退出TPP協議為一帶一路創造機遇，同時相關上市企業訂單激增，表明本輪基建板塊上行具有堅實基礎。同時，中輕集團推進混改、中糧集團爭取2018年18家專業化公司全部混改，地方國資混改釋放加速信號為市場注入活力，改革類機會將貫穿全年。

風險方面，次新銀行調整以及MPA臨近是近期的主要因素。IPO過審放緩，次新股年後表現不俗，其中不乏次新銀行的身影。然而在資金持續推動股價之後，部分銀行PB已超3倍，估值虛高可能帶來階段性調整的可能。此外3月MPA考核臨近，鑒於近期監管收緊信號明確，3月流動性隱患將逐步凸顯，22日Shibor一周利率突破2.7%即是明證，若流動性收緊引發資金面緊張，可能導致市場偏好下移。

流動性擾動市場節奏

從長周期看，補庫存周期尚未結束，同時房地產調控帶來的負面效應尚未顯現，戰略上不妨樂觀些。短期而言，全國兩會臨近催生一帶一路等概念炒作，配合養老金即將入市傳聞，市場情緒普遍樂觀，因此全國兩會召開之前不妨延續多頭思路。

配置方面，建議超配IF合約。一方面次新銀行調整壓制銀行板塊整體表現，並壓縮上證50指數上行空間。另一方面維持成長股處於去估值階段的判斷不變，監管收緊、流動性隱患均是成長股調整的潛在因素。因而二線藍籌穩健性更高，可持續關注。

（作者單位：中信期貨）

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