華安期貨：供需兩端偏弱 鋁價難以提振

要點提示：

1. 電解鋁專項督查及減產分別在新疆及山東開始實施。全國範圍內開展暫無消息，需重點關注後期走勢。

2. 電解鋁消費不宜樂觀。房地產數據回落，鋁價的需求提振作用較小。

3. 國內經濟形勢不容樂觀，鋁價上漲乏力。5月財新製造業PMI回落，跌破榮枯線。克強指數在3月份后逐步回落，社會用電量增長率縮小。金融監管逐步加強，去槓桿任重道遠，金融與實體經濟均受到巨大影響。鋁需求乏力。

4. 美國形勢喜憂參半。美聯儲加息符合預期，市場提前消化，長期影響有限。其核心PPI及ADP就業數據超預期，提振市場信心。針對總統川普的調查持續引發市場對美國政局的擔憂，美指均從歷史高點回落，VIX指數低位擺動，市場非理性繁榮，後期走勢堪憂。歐洲形勢向好。強硬脫歐派在英國大選落敗，硬脫歐預期向軟脫歐轉變，馬克龍在法國大選勝出，均有利於歐盟市場的穩定。

結論與投資策略：

綜合來看，鋁供給端因受國內環保壓力及去產能政策影響，6月新疆電解鋁專項督查特別是山東魏橋減產25萬噸象徵意義明顯，專項督查及減產政策全國範圍內開展暫無消息，需重點關注後期走勢。需求端，數據表明鋁消費不旺可能性增大，鋁價上端承壓。6月國內資金面壓力有所緩解，但金融去槓桿任重道遠，實體企業融資成本短期內下降可能性較小，市場出清尚需時間。7月鋁價料有小幅回升，視環保督查及減產政策決定建倉點。

銅基本面略有好轉，但仍缺乏大幅上漲的基礎，尤其是需求端受房地產調控影響較大，後續增長乏力。

國內鎳行業處於去產能去庫存進程，難以出現趨勢性上漲行情。

操作策略：短線謹慎做多。

一 6月行情回顧

期貨市場：6月有色市場走勢出現分化，美聯儲加息、歐洲政局等一系列系統性風險落地，使得宏觀因素對有色的影響減弱，各品種基本面主導行情走勢，滬鉛領漲，滬鋁下跌。

6月滬鋁圍繞13700-13900元/噸窄幅震蕩，中上旬延續5月跌勢，收盤價價格一度下挫至13555元/噸，隨後迅速拉高，衝刺14000元/噸失敗回落；持倉量下降幅度較大。鋁滬倫比小幅抬升，剔除匯率后亦窄幅上揚。庫存方面：上期所鋁維持高位穩定，LME庫存較年初大幅下降。

現貨市場：長江有色市場數據顯示A00鋁基差擴大，現貨貼水上半月減小，下半月擴大至100元/噸附近，市場接貨意願不足。

圖1：滬鋁衝擊萬四回落

圖2：滬倫比上揚

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖3：滬鋁庫存維穩

圖4：鋁基差波動變大

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

二 行業分析

2.1 鋁供應面

氧化鋁/鋁土礦：因環保、綠色礦山整治及氧化鋁企業開工率走弱等原因，氧化鋁價格自6月來有所上漲，平均漲幅在140-200元/噸，直接帶動電解鋁平均成本上升60-80元/噸。氧化鋁企業開工率因政策性因素由高點逐漸回落，企業生產利潤回暖。

印尼西加里曼丹5.55萬噸鋁土礦裝船，計劃至黃驊港，標誌著3年多禁令被打破，印尼重啟鋁土礦對外出口。關注後期政策變化，印尼鋁土礦若大量出口，將是市場的有力競爭者。

煤炭：6月份以來，作為市場重要參考標準的環渤海動力煤價(5500大卡)較5月價格多有降低，電解鋁企業多數為自備電廠火力發電，煤價的下降帶動生產成本的降低。

碳素陽極：今年來環保及檢修等因素相互疊加，碳素陽極市場供不應求，年初以來其價格累計漲幅40%左右。進入6月，碳素陽極市場因利潤率高企，企業生產積極性增加，價格維持高位穩定，漲幅不大。預計7月份隨著企業生產參與率的進一步提高，價格有鬆動趨勢。

電解鋁：儘管今年來各種環保壓力及去產能政策此消彼伏，但對電解鋁現有產量影響有限，只對增量部分有較大影響。企業在利潤驅動下，通過產能置換等各種手段維持了現有產量的小幅增長。

近日因新疆電解鋁專項督查方案出台，督查時間為6月20日-25日，清理整頓範圍為2013年5月之後新建的違規項目以及未落實1494號文處理意見的項目，後續關注全國範圍內的督查活動，如啟動則利好鋁價。

據百川資訊報道，山東魏橋集團旗下電解鋁20日開始實施減產，預計減產量為25萬噸，10日內減產完成。電解鋁去產能邁出實質性一步，若其他地區及企業跟進，將有力支撐鋁價。

綜上，供給端主要受政策面刺激，專項督查及減產政策全國範圍內開展暫無消息，需重點關注後期走勢。

圖5：氧化鋁價格上漲

圖6：氧化鋁企業開工率回落

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖7：環渤海煤價走弱

圖8：陽極碳素價格上漲

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖9：電解鋁產量漲幅縮小

圖10：電解鋁企業開工率上升

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

2.2 鋁需求端

鋁材：鋁材產量逐月攀升，7月增幅預計小幅上升。外盤6月份鋁價跌幅較大，不利鋁出口。此外，美國鋁業協會以美國對鋁進口威脅國家安全為由，提出應「專門針對的產能過剩及其影響」進行調查，鋁材出口持續受到海外反傾銷政策限制。美歐針對鋁及鋁材出口的貿易保護政策，短期雖不足以影響鋁價，長期來看鋁產品出口阻力增大，不利於電解鋁過剩產能的化解。

房地產市場：隨著房地產調控政策加碼，最新數據表明房屋新開工面積、房地產開發投資完成額及商品房銷售面積均不同程度下跌。1-5月份，全國房地產開發投資同比名義增長8.8%，增速比1-4月份回落0.5個百分點；房屋新開工面積增長9.5%，增速回落1.6個百分點；商品房銷售面積增長14.3%，增速回落1.4個百分點。房地產火熱市場降溫，鋁產品最大消費市場對鋁價支撐力度下降，料7月鋁價底部支撐動力不足。

交通用鋁：5月份汽車產銷數據公布：汽車產量下浮為年內低值，銷量較4月小幅上升，從歷史數據推斷，預計6、7月數據亦不甚理想，鋁價支撐堪憂。

白色家電：經驗數據來看，4-8月白色家電產量增幅上漲可能性較低，預計窄幅波動，對鋁價無重大利好。

電力行業：國內電網投資同比小幅上升，對鋁消費有一定支撐。

綜上，7月份電解鋁消費不宜樂觀，鋁價的需求提振作用較小。

圖11：鋁產品產量上漲

圖12：鋁產品出口穩定

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖13：房地產數據走弱

圖14：交通用鋁不振

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖15：白電市場走勢符合預期

圖16：電力市場投資增加

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

2.3 銅行業面分析

銅基本面略有好轉。上半年礦山生產受到的干擾較多。自由港印尼分公司曠工連續三個月罷工，影響全球第二大銅礦項目的正常運轉。智利、秘魯地區的洪水天氣，給當地礦山生產、運輸帶來了干擾。國內銅冶鍊廠TC/RC費用持續低位徘徊，體現出礦供應的緊張。作為資本密集型行業，有色金屬冶鍊及壓延加工業固定資產投資連續18個月負增長，行業去產能進度加快。下遊方面，消費升級帶動空調產量爆髮式增長，帶動銅管需求增長。此外，電纜行業環保、質量檢查，對企業生產有負面影響。銅價尚缺乏大幅上漲的基礎。

2.4 鎳行業面分析

國內鎳行業處於去產能去庫存進程。5月份，國內鎳鐵產量2.82萬噸(金屬噸)，同比下滑25.4%，環比下滑5.24%；開工率下滑至24%，前期為33%。鎳礦港口庫存小幅上升，但仍低於1000萬噸，企業備貨積極性低。在國內鎳鐵產能出清前，鎳價難以出現趨勢性上漲行情，短線存在小幅反彈可能。

三 經濟數據及政策形勢

：5月份，全社會用電量同比增長5.1%，1-5月全社會用電量同比增長6.4%，增長量均不及前值。5月M2貨幣供應同比9.6%，同比增速創歷史新低，預期10.4%，前值10.5%。5月CPI1.5%，預期1.5%，前值1.2%，環比-0.1%，前值0.1%。5月進口同比(按美元計)增長14.8%，預期8.3%，前值11.9%；出口同比8.7%，預期7.2%，前值8%。5月財新製造業PMI49.6，11個月來首次低於50，預期50.1，前值50.3。

從國內數據看，經濟形勢不容樂觀，鋁價上漲乏力。進出口數據強勁表徵國內外經濟逐步回暖，需求亦增強。但是，5月財新製造業PMI回落，跌破榮枯線。同時金融監管逐步加強，去槓桿任重道遠，金融與實體經濟均受到巨大影響。評估GDP增長量的克強指數在3月份后逐步回落，社會用電量增長率縮小。

美國：美聯儲加息25bp塵埃落定，耶倫更表示縮表預計年內開始。5月工業產出環比0.0%，預期0.2%；5月製造業產出環比-0.4%，預期0.1%。5月PPI環比0.0%，預期0.0%；PPI同比2.4%，預期2.3%。5月核心PPI環比0.3%，預期0.1%。5月核心PPI同比2.1%，預期1.9%。5月ADP就業人數+25.3萬，預期+18萬。

從美國數據看，喜憂參半。美聯儲加息符合預期，市場提前消化，長期影響有限。其核心PPI及ADP就業數據超預期，提振市場信心。針對總統川普的調查持續引發市場對美國政局的擔憂，另外納斯達克、標準普爾及道瓊斯工業指數均從歷史高點回落，VIX指數在10上下擺動，表明市場非理性繁榮，後期走勢堪憂。

歐洲：歐元區5月製造業PMI終值57，為2011年4月以來新高，預期57，4月終值56.7。

歐洲形勢向好。前有強硬脫歐派在英國大選落敗，硬脫歐預期向軟脫歐轉變，後有馬克龍在法國大選勝出，均有利於歐盟市場的穩定，歐洲政局動蕩帶來的避險情緒降溫。

圖17：財新PMI跌破榮枯線

圖18：國內PPI不及預期

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖19：5月國內M2增長9.6%

圖20：美聯儲加息

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖21：新增固定資產投資數據走弱

圖22：5月進出口數據強勁

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

四結論與投資策略

綜合來看，鋁供給端因受國內環保壓力及去產能政策影響，6月新疆電解鋁專項督查特別是山東魏橋減產25萬噸象徵意義明顯，專項督查及減產政策全國範圍內開展暫無消息，需重點關注後期走勢。需求端，數據表明鋁消費不旺可能性增大，鋁價上端承壓。6月國內資金面壓力有所緩解，但金融去槓桿任重道遠，實體企業融資成本短期內下降可能性較小，市場出清尚需時間。7月鋁價料有小幅回升，視環保督查及減產政策決定建倉點。

銅基本面略有好轉，但仍缺乏大幅上漲的基礎，尤其是需求端受房地產調控影響較大，後續增長乏力。

國內鎳行業處於去產能去庫存進程，難以出現趨勢性上漲行情。

操作策略：短線謹慎做多。

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