科林環保：剝離袋式除塵設備業務 聚焦光伏電站謀新篇

剝離袋式除塵設備業務， 集中優勢資源發展光伏電站業務

公司此次擬出售的子公司資產科林技術主營業務為袋式除塵設備的設計、製造與銷售，主要應用於鋼鐵、有色金屬冶鍊、電力、糧食加工、水泥等行業的粉塵治理和煙氣凈化， 是國內袋式除塵設備龍頭企業之一。但在宏觀經濟增速放緩、 下游傳統行業產業結構調整和轉型升級、行業競爭加劇的壓力下， 袋式除塵設備業務發展受限，2014-2016 年公司營收同比下降 13.43% 、 10.58% 、 9.87%，扣除非經常性損益后凈利潤僅有 73.61、 -301.93 、 -57.80 萬元， 經營業績較差。

標的資產的評估價值為 79661.52 萬元，剝離后一方面公司的資產負債率將會從 28.60%下降到 11.98%，公司的資本結構得到優化，另外一方面，回籠的現金可以使公司集中優勢資源發展光伏電站業務，增強公司的可持續發展能力和盈利能力。

光伏發電空間廣闊，在手訂單充足保障業績高增長

隨著能源結構調整，光伏發電是國家鼓勵發展的重要方向之一。 2016年 12 月 16 日國家能源局下發《太陽能發展「十三五」規劃》：要求2020 年全國光伏發電裝機要達到 105GW 以上，截止到 2016 年年底，光伏發電累計裝機容量 77.42GW， 2014-2016 年光伏發電每年新增裝機容量分別為 8.63、 15.13、 34.24GW，平均每年新增裝機 19.33GW。我們認為 2017—2020 年光伏發電平均每年新增裝機容量在 15GW 以上。則到 2020 年仍有 60GW 的新增市場空間，光伏電站建設為電站 EPC 提供了廣闊的市場空間，按 7 元/W 的建造成本來算，未來幾年 EPC 市場空間為 4200 億元，市場空間廣闊。2016 年 12 月 13 日公司以 1000 萬元收購四川集達電力工程設計有限公司 100%股權(主營電力工程設計、施工，具備電力行業專業乙級、電力工程施工總承包三級資質)，開始步入光伏發電 EPC 領域。公司展現出超強的拿單能力， 2017 年 1-3 月，僅僅 3 個月的時間就獲取了 8 個光伏發電項目，遍布湖北、西藏、江蘇、山東、山西、河南等地，合計裝機容量 240MW(當期 190MW)，總投資額 18.66億元(當期 15.16 億元)，在手訂單充足為業績高增長提供了保障，2017 年一季度公司營收增長 144.55%， 歸屬上市公司股東凈利潤增長 47.06%。 同時公司的項目區域限電率不高，能有效地控制風險。

變更大股東煥然一新，未來繼續增持彰顯信心

2016 年 10 月 12 日，重慶東誠瑞業與江蘇科林集團、宋七棣(原實際控制人)、 徐天平、張根榮、周興祥、陳國忠、吳建新和周和榮(以下簡稱後者)簽署股權轉讓協議，以 43.4618 元/股的價格收購後者持有的 3591 萬股(佔總股本的 19%)公司股權，涉及金額達 15.61億元，同時後者將其持有的 1701 萬股(佔總股本的 9%)的投票權委託給重慶東誠瑞業。股權變更后，東誠瑞業合計擁有公司投票權比例達到 28%，成為新的控股股東，實際控制人變為黎東。西藏智涵能源發展有限公司持有控股股東東誠瑞業 90%的股權，成立於 2016 年 6 月 27 日。經營範圍是新能源技術開發；太能能電站投資、開發；新能源發電設備銷售、發電工程設計施工等。黎東持有西藏智涵能源 90%的股權，為上市公司的實際控制人。公開資料顯示黎東先生曾擔任多家金融機構管理職位，在金融行業有 20 多年豐富經驗，現任高富集團控股(HK00263)執行董事及主席、新三板先鋒機械董事長，金融背景深厚。

東誠瑞業同時做出以下承諾： 1)權益變動完成後 12 月內不轉讓受讓的公司股份； 2)不排除未來 12 個月內直接或者間接增持公司股份； 3)不排除未來 12 個月內籌劃購買或者置換資產的重組計劃。我們認為新任的實際控制人背景深厚，同時未來有望繼續增持，公司的前景值得期待。

股價倒掛 33%具備安全邊際

控股股東東誠瑞業收購股權的價格是 43.4618 元/股，涉及金額達15.61億元。4月19日停牌前一日收盤價28.92元，已經倒掛33.45%，再加上所藉資金的利息，購買的成本更高，因此股價具備很強的安全邊際。

盈利預測和投資評級： 維持公司「增持」 評級。 不考慮此次重大資產出售對公司的影響， 我們預計公司 2017-2019 EPS 分別為 0.52、0.64、 0.77 元，對應當前股價 PE 為 56、 45、 38 倍， 維持公司「增持」評級。

風險提示： 重大資產出售不能完成的風險、 光伏發電項目推進緩慢的風險、 光伏上網電價下調的風險、 控股股東承諾實施的不確定性風險、 宏觀經濟下行風險