滙豐：裕元利潤上行空間有限目標價仍升至32.6港元

智通財經獲悉，滙豐證券發表研報表示，裕元(00551)業務有所恢復，但該行認為利潤進一步上升有限，新店開設可能令利潤擴張有所放緩，但該行仍將其目標價由30.1港元上調至32.6港元，以反映更高的盈測，維持「持有」評級。

滙豐稱，裕元FY16製造業EBIT利潤率下降7.6%，同比上漲2%，主要是由於：更好的產品組合，原材料成本降低等因素。

儘管該行對盈利能力的回升感到鼓舞，但仍認為，由於主要原材料價格(包括橡膠和皮革)處於上漲趨勢，17年期利率的進一步改善可能性不大，因此可能需要時間將成本轉嫁給客戶。

此外，該行預計FY17製造業收入水平將持平，因較高的銷量將抵消平均價格下行影響。滙豐預計，2018-2019年，EBIT的利潤率將保持平穩。

滙豐稱，管理層目標為新開設600-800個店，尤其是多品牌組合店，新店開設令利潤承壓，這將增加2017年的推廣力度，並將抵消同店銷售增長帶來的高效收益。總體而言，滙豐認為，2017年收入將增長9%(按美元計算)，EBIT利潤率將上升0.8%至6.5%。

滙豐將2017-2018年度的收入預測分別調整了-2%和-1%，主要是因為製造業平均售價的下降趨勢。正如該行預期，公司將重點放在盈利而不是規模上，因此將2017-2018年的EBIT利潤率估計分別提高到7.1%和7.5%，主要是由製造業務帶動。

總體而言，滙豐將其2017-2018年盈利預測分別上漲4%和2%，目標價由30.1港元升至32.6港元，對應於12.6倍2017年PE，為2010年以來平均PE，因2017年盈利增長與2010-2016年複合增長率大致相似。