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券商最新評級:大盤發力上攻 9股或持續受資金關注

榮盛石化:一季報預告靚麗,同比環比大幅增長

類別:公司研究 機構:東吳證券 研究員:沈曉源 日期:2017-04-05

事件

公司發布 2017 年第一季度業績預告, 報告期內實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 6.0~6.6 億元, 同比增長 298%~337%。

投資要點

一季報預告延續靚麗, 同比環比大幅增長: 一季報預告延續靚麗, 符合我們的預期, 同比增長來自今年滿產而去年僅開工一個月。 業績絕大部分仍為全資子公司中金石化貢獻,我們測算中金月利潤貢獻約 1.7~1.9 億,其餘為長絲和 PTA 貢獻, PTA 貢獻依然有限。由於公司業績快報披露 16 年凈利 19.3億, 而三季報為 12.3 億, 市場有觀點認為 17Q1 環比出現下降。 但實際上比較利潤總額和凈利潤可以發現, 16 年業績快報中有效稅率為 14%, 而前三個報告期約為 24%, 可以判斷自 16 年業績快報起中金石化所得稅率已從 25%降至 15%。 我們將去年三季報的數據根據新稅率進行調整再與業績快報比較,16 年第四季度實際凈利潤應約 5 億元。因此 17Q1 環比實際增長 20~32%,環比同比均實現大幅增長, 超出市場預期, 這也與對二甲苯-石腦油價差波動較為一致(16Q4 平均價差 365 美元/噸, 17Q1 平均 390 美元/噸)。

對二甲苯供求格局難有實質改變, 盈利仍將維持強勢: 16 年國內對二甲苯需求 2200 萬噸,其中進口 1236 萬噸, 供給缺口依然巨大。 對二甲苯盈利水平短期會隨著原料供給、 PTA 負荷、芳烴負荷、貿易摩擦等擾動波動, 但長期價差中樞由對二甲苯自身供求格局決定,新建產能投放速度是決定性因素。 亞洲尤其是國內產能投放仍然緩慢,大規模投產將在 2019 年後,在此之前供求格局難有實質改變, 對二甲苯盈利仍將維持強勢。 亞洲產能中有 42%的裝置在 50 萬噸以下,有 30%的裝置需要外購原料, 即便未來因產能投放價差中樞下移, 長流程大產能尤其是煉化一體化大廠也將憑藉規模和流程優勢在未來的競爭中勝出,實現較高的投資回報。

關注中金擴建和集團浙石化項目動向: 公司與恆逸共同控制的逸盛石化對二甲苯需求約 900 萬噸, 現有產能僅 160 萬噸,快速擴建、做強做大是必然的選擇,而為保障低成本原料供應煉化一體化又是必經之路。 公司未來看點來自中金擴建和集團浙石化項目。 中金石化盈利出色,規劃著眼長遠, 土地充裕, 配套設施齊全, 上二期是大概率事件。 尚在集團層面的浙石化 4,000 萬噸煉化一體化項目(一期 2,000 萬噸煉油、 400 萬噸對二甲苯、 140 萬噸乙烯)正穩步推進, 項目一體化程度高, 下游產品還包括進口依存度同樣很高的航煤、 PE、 PP、 PS、 PC、 MEG、 MMA 等。項目全部投產後,不僅芳烴供給缺口將得到解決,而且還將有效降低上述重要化工品對韓國、日本的進口依賴。由於存在同業競爭,未來浙石化注入上市公司是大概率事件。

投資建議

預計公司 16~18 年歸母凈利潤為 19.30、 27.76 和 33.84 億元, EPS 為 0.76、1.09 和 1.33 元, 對應 PE 為 20X、 14X 和 11X, 給予「買入」評級。風險提示: 項目進展不及預期、 行業擴產超出預期。#JRJ分頁符#

涪陵電力:盈利能力超市場預期 節能業務繼續保持高成長

類別:公司研究 機構:東吳證券 研究員:曾朵紅,汪林森日期:2017-04-05

公司 2016 年營收 16.65 億元,同比增長 33.22%,歸母凈利潤1.68 億元,同比下降 9.76%, 15 年投資凈收益 1.25 億, 16 年節能項目注入,歸屬股東扣非凈利潤增長 92.3%。 公司發布2016 年年報,報告期內公司實現營業收入 16.65 億元,同比增長 33.22%;實現歸屬母公司凈利潤 1.68 億元,同比減少 9.76%,對應 EPS 為 1.05 元。其中 4 季度實現營業收入 5.35 億元,同比增長 72.17%,環比增長 13.99%;實現歸屬母公司凈利潤 0.38億元,同比增長 108.59%,環比減少 30.85%, 4 季度對應 EPS為 0.24 元。 2017 年公司資本性項目投資計劃 14.51 億元,其中節能業務 14 億元;計劃實現營業收入 20.54 億元,其中節能業務 7.88 億元,若維持 19.3%的凈利率,節能業務能夠貢獻 1.52 億元。? 配網節能項目加大資本開支到 21 億元, 凈利率 19.3%超市場預期。 公司節能服務營收 3.73 億元,毛利率 28%, 2015 年扣除非經常性損益的凈利潤為 0.77 億元, 16 年扣除非經常性損益的凈利潤為 1.49 億元, 我們測算之間的差額 0.72 即為 16 年節能項目的凈利潤, 節能業務的凈利率有 19.3%,這一點是比較超市場預計的。 16 年公司前後注入了國網節能 19 個配網節能項目, 公司採用無功補償節能、線路擴徑節能和加裝節能型變壓器等技術形式為用能單位實施配電網綜合節能改造,項目完工投產後,分享節能收益。合同約定的分享期結束后,公司將項目資產無償移交給用能單位。 除節能外,公司還披露了小區配電設施改造項目、電網技改建設項目等。 16 年公司節能項目資本開支 21.17 億元,其中轉固 20.06 億元,形成成本, 16年初預算投資總額額為 47.7 億元,目前仍有 26.53 億元,其中17 年計劃投資節能項目 14 億元。

涪陵地區售電量和營收均有小幅提升。 電力板塊公司主要由自發電和外購電來進行涪陵地區的售電, 16年營收12.36億元,同比增加4.32%,毛利率7.7%, 同比減少0.85個點, 公司16年售電量243112萬kwh, 同比增長7%,其中外購電量219351萬kwh,同比增長7.4%,自由水電站發電量2034萬kwh,同比減少5.2%。 目前水電併網機組4800kW, 16年利用小時數4237,同比減少5.66%。

國家電網多次表態以混合所有制的方式開展配售電公司的混改。 我們認為國網參與配電公司的混合所有制改革的平台,大概率是這些裝備製造公司,省電力公司本來就是改革對象,就是電網公司,理論上是不應該再參與到配售電的競爭性環節上來的。而南瑞、許繼、涪陵這些裝備製造公司首先不是電網公司、其次是上市公司,本來就是屬於社會資本的一部分,他們最有可能去各地參與配售電的改革,算是再打一個政策的擦邊球,另外涪陵電力本來就是一個地方電網配售一體化的公司,南瑞和許繼也都有集團主導的配網融資租賃模式,都已經在探索模式中。

16年12月5日, 國家電網公司在京召開以混合所有制方式開展增量配電投資業務暨交易機構相對獨立運作新聞發布會,公布了以混合所有制方式開展增量配電投資業務、交易機構相對獨立運作等重點改革舉措及成果。

16年12月14日,國家電網董事長舒印彪在《人民日報》發表署名文章稱,國家電網公司將大力推動能源生產和消費革命,研究探索發展混合所有制的途徑和方式,積極引進社會資本,進一步放大國有資本功能,增強國有經濟實力。

並表提升了費用率, 預收款項明顯增多,經營現金流大幅改善。2016年公司銷售費用為0.01億元,去年同期為0;發生管理費用為0.73億,同比增長24.7%,管理費用率4.4%,去年同期為4.7%;財務費用0.01億, 去年同期為-0.05。資產減值損失-26.89億元, 主要由於年中華源電力股權處置成功,沖回以前資產減值損失。 2016年公司預收賬款為1.64億元,較16年年初上升0.62億元, 顯示節能訂單狀況良好;應收賬款0.05億元,較年初增加0.04億元;存貨0.01億元。現金流量方面,經營活動產生的現金流量凈額本期金額為3.44億元,去年同期為1.7億元, 經營現金流大幅好轉, 節能並表導致經營現金流大幅增長。

盈利預測與估值: 我們認為17和18年大概率會有新項目持續落地,為未來2-3年的業績提供成長性;同時17和18年是配售電改革的推進年,公司作為國網混改的抓手是有可能迎來定位的變化,節能或許只是其中一個環節。目前雖然處於高估值,但是我們看好公司中長期發展,由於建設工期的原因,在手訂單釋放比較慢, 17和18年的成長具有確定性,我們建議直接按照18年的利潤給予估值, 2017-2019年歸母凈利潤為2.44/2.98/3.56億元, EPS為1.526/1.865/2.226元,同比增長45%/22%/19%,給予2018年30倍PE, 目標市值90億, 目標價56元, 維持買入評級。

風險提示: 電網節能投資不達預期。#JRJ分頁符#

中金嶺南:價升本降助業績釋放,定增項目幫業務升級

事件:2016年公司實現收入150.59億元,同比下降11.09%;實現營業利潤3.74億元、歸母凈利3.23億元,同比分別增長293.05%、60.85%。實現EPS0.15元。2016年產鉛鋅精礦金屬量32.17萬噸,硫精礦77.45萬噸,精礦含銀142.22噸,精礦含銅金屬量0.82萬噸;鉛鋅冶鍊產品25.32萬噸,硫酸21.12萬噸。

核心觀點:

價升本降,精礦產品毛利增。2016 年公司有色金屬主產品鉛鋅價格漲幅分別達34.39%%和56.70%,同時公司推行運營改善和成本削減計劃,各項生產成本費用同比下降。公司主業中,精礦產品毛利率同比增長17.59%達28.29%,是公司最主要的盈利來源。

資源優勢疊加價格上行,業績有望大幅提升。目前,公司探明的鉛鋅金屬資源總量上千萬噸,資源優勢明顯。自產鉛鋅礦金屬量超過30 萬噸,資源自給率100%,產業結構競爭力強。鉛鋅供給持續短缺。4 月份國內部分鋅冶鍊廠集中檢修減產,同時環保督查深入開展,嚴格執行,預計鉛鋅礦山和冶鍊供應均有收縮。鋅消費結構升級及消費旺季到來或將加速向鋅錠短缺過渡。鉛鋅金屬價有望繼續穩步上行。

募投項目夯實主業,定增助力業務升級。報告期內公司非公開發行股票申請已獲證監會審核通過,擬募資不超過152,452 萬元,用於尾礦資源綜合回收及環境治理開發及高性能複合金屬材料和新能源用複合材料項目。本次募投項目將為公司開啟新的盈利增長點,有利於促進公司業務升級轉型,提高盈利能力、競爭能力和抗風險能力。

維持買入評級。考慮公司鉛鋅精礦產量國內前列疊加預期金屬價格繼續上行。預計17-19年EPS分別為0.37、0.45和0.56元,對應PE分別為30、25和20倍,維持買入評級。

風險提示:金屬價格大幅波動,定增項目推進不及預期。類別:公司研究 機構:廣發證券 研究員:巨國賢,趙鑫 日期:2017-04-05#JRJ分頁符#

深天馬A:產品結構持續優化提升盈利能力,產業布局漸趨完

類別:公司研究 機構:廣發證券 研究員:許興軍,王亮 日期:2017-04-05

產品結構持續優化,公司一季度保持高增長態勢

公司發布2017 年第一季度業績預告,17Q1 實現歸屬於上市公司股東凈利潤1.82~2.27 億元,同比增長100%~150%;EPS 約0.13~0.16 元/股。近年來,公司產品結構不斷優化,通過提高顯示產品解析度、應用In-cell/On-cell、窄邊框和廣視角等技術,提高產品附加值;同時,在專業顯示市場持續拓展,車載、工控、醫療顯示業務加速發展,盈利能力持續提升。

擬發行股份收購廈門天馬和天馬有機發光,利於發揮協同作用

公司此前公告,擬非公開發行股份購買廈門天馬100%股權、天馬有機發光60%股權。同時公司擬非公開發行股份募集配套資金不超過19 億元,用於廈門天馬第6 代LTPS TFT-LCD 及彩色濾光片(CF)生產線建設項目。本輪資產注入完成後,公司將有效消除同業競爭,並有效縮短上市公司及標的公司之間的決策鏈條,增強快速響應能力。

產品線布局完善,綜合競爭力顯著提升

本次重組完成後,公司將形成從第 2 代至第 6 代 TFT-LCD(含α-Si、LTPS)產線、第 5.5 代及第 6 代 AMOLED 產線等在內的產業布局。通過完善的產線格局,公司形成差異化的產品序列,實現對高中低端市場的全面覆蓋,從而能夠更精準地對接下游市場的需求,加速完成產業升級,持續擴大先發優勢,有利於提升公司的綜合競爭力。

盈利預測與估值

暫不考慮發行股份購買資產並募集配套資金的影響,我們預計公司17~19 年EPS 分別為 0.59/0.75/0.88 元/股,對應 17~19 年PE 分別為29.0/22.8/19.4X。我們看好公司長期發展,給予「買入」評級。

風險提示

原材料價格大幅上升的風險;產品價格大幅下降的風險;下游市場不景氣的風險;行業競爭加劇的風險;良率爬升較慢的風險。#JRJ分頁符#

諾德股份:銅箔盈利不斷改善,將繼續受益加工費上漲

類別:公司研究 機構:東吳證券 研究員: 曾朵紅日期:2017-04-05

2016 年公司營收 20.02 億,同比增長 13.9%,歸母凈利潤2648.22 萬,同比減少 83.51%,符合市場預期。 2016 年營收20.02 億元,同比增長 13.9%;歸母凈利潤 2648.22 萬,同比減少 83.51%,基本每股收益 0.023 元。2016 年公司業績同比下滑,主要繫上一年公司處置資產獲得 16.72 億投資收益。第四季度公司實現營收 6.16 億,同比增長 29.1%;毛利率為 30.0%,凈利率為 1.3%;歸母凈利潤-72 萬,同比下降 100%。第四季度受益於銅箔加工費上漲,公司營收及毛利率均有所提升。公司石油開採、電線電纜、貿易等業務基本處於虧損狀態,預計公司將進一步剝離這些業務。

2016 年銅箔出貨量為 2 萬噸,營收增長 20.26%,毛利率大幅提升 11.43%。2016 年公司銅箔生產 1.99 萬噸,銷售 2.01 萬噸,同比增長 16.71%,庫存 225.56 噸,庫存減少 36.64%。 2016 年公司銅箔實現營業收入 15.38 億,占公司營收的 76.8%,銅箔平均價格為 7.69 萬/噸(不含稅)。由於加工費持續上漲,從2016 年年初的 3.8 萬/噸,漲至年末近 4.5 萬/噸,公司銅箔業務毛利率提升 11.43%至 24.61%(單噸毛利為 1.9 萬)。公司銅箔集中兩大生產基地:青海電子及惠州聯合銅箔。青島海電子2016 年實現凈利潤 1.23 億,惠州聯合銅箔由於 2016 年產線升級調整原因,實現凈利潤 95 萬。故公司銅箔凈利潤為 1.24 億,凈利率為 8.63%。子公司諾德融資租賃(公司持股 66.46%)營收 1.16 億,但毛利率高達 89.02%,凈利潤為 7245.45 萬,超出業績承諾( 6500 萬)。

剝離虧損資產,加強管理及財務費用控制, 2016 年公司費用率顯著降低。 2016 年公司毛利率 25.43%,提升 12.76%,系銅箔及融資租賃業務盈利能力提升。 2016 年公司剝離上海中科、鄭州電纜、湖州創業等資產,因此費用率顯著降低。 2016 年公司管理費用 2.03 億,同比減少 29.3%,管理費用率為 10.13%,減少 6.49%。銷售費用為 0.53 億,同比減少 17.9%,銷售費用率為 2.64%,下降 1.09%,保持較低水平。 2016 年公司財務費用為 1.77 億,同比下降 50.8%,主要是公司營運資本減少及融資成本降低。

公司經營活動凈現金流為 4.36 億,應收賬款周轉天數為 72 天,流動性有所提高。 報告期末公司存貨 2.8億,較年初增長 15%,增速略高於營收增長,其中在產品 1.27 億,存貨周轉天數為 69 天。報告期末公司應收賬款為 3.45 億,同比下降 29%,應收賬款周轉天數為 72 天,較 2015 年下降 40%。預收賬款 0.24億,同比下降 32%。 現金流方面, 公司經營活動凈現金流為 4.36 億,同比下降 13%;由於公司轉讓資產,投資活動現金流凈額為 8.78 億,同比下降 11%; 2016年公司加大償還借款力度,籌資活動凈現金流為-9.76億,報告期末公司賬面現金為 8.49 億,是營業收入的 42.4%。

鋰電銅箔漲價一觸即發,公司作為龍頭企業最為受益。根據我們預測,2017 年新能源汽車產銷將達 75 萬輛,同比增長 45%,對應今年動力電池需求量 37-38GWh,加上動力類及儲能類,鋰電需求為 77.6GWh,對應銅箔需求為 7.3 萬噸,同比增長 20%。由於今年政策出台早,車企調整迅速,因此我們判斷今年新能源汽車銷售節奏將提前,預計一季度鋰電銅箔需求為 0.89萬噸,從 4 月份開始銅箔廠將進入銷售旺季,二季度需求為 1.53 萬噸(環比增 72%),三季度鋰電銅箔需求為 2.22 萬噸,而鋰電銅箔每季度有效產能約 2萬噸,由於今年行業無新增產能,供需缺口將出現。當前銅箔加工費近 4.5 萬/噸,我們預計加工費有望漲至 6 萬/噸以上。鋰電銅箔加工成本約 2-3 萬,龍頭廠商可將成本控制在 2-2.5 萬,因此目前加工費用 4.5萬的情況下,單噸毛利率約 2.2 萬,單噸凈利潤約 1.8萬,若加工費漲至 6 萬/噸( +30%),則利潤將近翻番。公司 2016 年銅箔出貨量近 2 萬噸,其中鋰電銅箔佔比 80%以上,在鋰電銅箔的市場份額提升至 30%。目前公司銅箔產能 3 萬噸,在建設 4 萬噸,其中一期1 萬噸計劃於 2018 年上半年投產。

投資建議: 我們預計 2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤為 6.43 億、8.34、11.25 億元,EPS 為 0.56/0.72/0.98元,同比增長 2329/30/35%,對應 PE 為 24/19/14x。考慮到公司為鋰電銅箔龍頭公司,未來受益於加工費上漲,業績彈性較大,我們給以目標價 19 元,對應2017 年 34 倍 PE,首次覆蓋給以買入評級。

風險提示: 新能源汽車政策支持不達預期,新能源汽車產銷不達預期,公司銅箔出貨量不達預期,銅箔價格上漲幅度低於預期。#JRJ分頁符#

博雅生物:併購基金有望加快外延步伐

類別:公司研究 機構:西南證券 研究員: 朱國廣,陳鐵林 日期:2017-04-05

事件:公司公告稱擬與控股股東高特佳及其他方共同投資醫藥產業併購基金。

併購基金助力公司外延發展。此次公司擬出資5000 萬元與高特佳設立的併購基金將主要投資生物醫藥產業項目,有助於通過併購基金儲備更多醫藥併購標的,同時降低對外投資併購風險。高特佳是國內知名的投資機構,10 多年來一直專註於醫藥健康產業投資,累計投資企業超過100 家,推動20 余家企業成功上市,具有專業的醫藥投資團隊和豐富的項目儲備,有望加快公司的外延併購工作。公司自上市以來,併購了糖尿病藥物平台天安葯業和生化葯平台新百葯業、承接了西他沙星技術項目、與復旦大學合作共建他汀類藥物實驗室、並出資1.5億與高特佳共同設立醫藥產業併購基金重點投資第三方醫學檢驗服務。公司具有外延併購基因,此次併購基金的成立有助於公司進一步加快外延併購步伐。

血製品醫保報銷範圍擴大強化提價邏輯。最新發布的醫保目錄進一步擴大了血製品的報銷範圍,白蛋白、靜丙、纖原、凝血酶原複合物等產品的使用範圍都進一步擴大。由於2016 年血製品批簽發數量大幅度提升,市場擔心由於供應短期內大幅度增加可能會壓制提價空間。此次醫保調整大幅度擴大血製品報銷範圍,預計終端需求量將出現快速增長,血製品供不應求的局面可能進一步加劇,短期血製品價格有望實現穩中有升,長期來看提價邏輯得到進一步加強。

凝血因子VIII 獲批在即,有望顯著增厚業績彈性。凝血因子VIII 屬於臨床急需產品,生產申報享有綠色通道,預計很可能在2017 上半年獲批,從2018 年開始貢獻業績。從量來看,2016-2017 年預計采漿量分別為250 噸和350 噸,合計投漿量預計接近500 噸。由於血漿組分可以儲存3 年,如儲存血漿在2018年轉化為收入,保守估計可投入生產的組分對應400 噸血漿量,參照行業平均水平和持續提價趨勢,估計噸漿收入有望達到24 萬,對應9600 萬收入。血製品最大的成本是血漿原料,佔比超過70%,凝血因子VIII 帶來的新增成本很少,估計凈利率不低於50%,2018 年有望貢獻4800 萬凈利潤,顯著增厚業績彈性。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為1.46 元、2.18 元、2.86元,對應PE 分別為44 倍、29 倍、22 倍,考慮到公司血製品量價齊升業績彈性大、併購基金有望加快併購步伐,維持「買入」評級。血製品供不應求帶來業績確定性高增長,應該享受一定的估計溢價,給予公司2017 年55 倍PE,對應目標價為80.30 元。

風險提示:新產品開發或低於預期的風險、非血製品業務整合或不達預期的風險、新漿站投產進度或低於預期的風險。#JRJ分頁符#

金風科技:Q1預告低於預期,全年穩定增長可期

類別:公司研究 機構:東吳證券 研究員:曾朵紅,曹越 日期:2017-04-05

2016 年凈利潤 30 億元,同比增長 5.39%;每 10 股送紅股 3股,派發 2 元紅利: 公司發布 2016 年年報,報告期內公司實現營業收入 263.96 億元,同比下降 12.20%;實現歸屬母公司凈利潤 30.03 億元,同比增長 5.39%。對應 EPS 為 1.1 元。其中 4 季度,實現營業收入 94.31 億元,同比下降 18.12%,環比增長 56.04%;實現歸屬母公司凈利潤 8.62 億元,同比增長16.27%,環比增長 24.86%。 4 季度對應 EPS 為 0.32 元。利潤分配預案為每 10 股派發現金紅利 2 元,送紅股 3 股。

17Q1 業績預計下滑 50%-100%,低於預期: 公司預計 2017Q1盈利 1-1.85 億元,同比下降 50%-100%,主要原因可能是 16Q1行業補裝,基數較高, 17Q1 風機銷售收入同比下滑,同時 16Q1年處置可供出售金融資產收益較多,造成 Q1 業績下滑明顯。

受行業波動影響,風機銷售下滑,拖累收入下滑;風電場規模增加,帶動業績增長。 2MW 機型逐漸放量,風機毛利率提升:報告期內,國內風電市場經歷了 15 年的搶裝潮之後,行業略有調整。根據能源局數據, 16 年新增併網 19.3GW,同比下降41.5%;根據風能協會數據,新增吊裝 23.37GW,同比下降24.0%。受此影響,公司風機銷售有所下滑,拖累收入增長。同時,隨著國家促進風電消納政策的陸續密集出台,以及市場化電力交易的逐步推進,自 15 年下半年開始的棄風限電問題有所緩解。 16 年風電利用小時數 1742 小時,同比增加 14 小時;全國平均棄風率 17%,上升 2%。但季度棄風率分別為 26%、17%、 13%、 12%,逐季改善明顯。受益於此,公司風電場盈利能力恢復,同時風電場規模增長,帶動公司業績穩定增長。16 年公司收入同比下降了 12.20%,盈利同比增長 5.39%。

分業務來看:

1) 風機及零部件銷售收入 223.87 億元,同比下降 17.13%,風機對內銷售 37.99 億元;風機對外銷售 5.88GW,同比下降16.57%。其中 2MW 風機繼續放量,實現銷售收入 78.99 億元,同比增長 72.58%。收入佔比提升至 29.92%。風機及零部件整體實現凈利潤 23.68 億元,扣除對內銷售部分,對外銷售貢獻凈利潤約 19.6 億元。風機及零部件整體毛利率 25.87%,同比上升 1.15 個百分點,各機型毛利率均有不同程度提升;凈利率9.04%,同比下降 0.17 個百分點,扣除資產減值損失的影響,則基本持平。

2) 風電場開發實現收入 24.17 億元,同比增長 55.47%,截止2016 年底,公司風電場權益裝機容量 3.68GW,較 15 年增長了 1GW。風電場盈利 5.38 億元,同比增長了 99.83%。凈利率22.27%,同比提升了 4.94 個百分點。

3)風電服務收入 12.49 億元,同比下降 2.94%,毛利率 16.38%,同比上升 4.7 個百分點。風電服務貢獻凈利潤 0.58 億元。

4) 投資收益 6.2 億元, 15 年僅 3.6 億元。分季度來看,4 季度公司收入同比下降 18.12%,盈利同比增長 16.27%,主要是因為 15 年搶裝, 4 季度是年內高點,風機銷售基數較高;但由於進入 15 年下半年棄風現象嚴重,而進入 16 年下半年則同比改善明顯。 15 年下半年公司風電場業務凈利僅 0.2 億元, 16 年下半年為1.3 億元,同比改善明顯。

整體盈利能力方面,由於風機機型的毛利率提升、以及風電場收入佔比的提升,整體毛利率上升 2.76 個百分點至 29.26%;整體凈利率上升了 1.9 個百分點至 11.38%。盈利能力大幅改善。

風機市佔率穩步提升, 2MW 機型快速放量: 報告期內,公司實現風機銷售 5.88GW,同比下降 16.57%。其中 2MW 機型銷售容量 2.21GW,同比增長 79.42%,增長明顯;銷售容量佔比由 2015 年的 17.50%增至 37.63%。 1.5MW 機型銷量下滑 43.69%至 2.34GW。與行業內從1.5MW 機型過渡到 2.0MW 機型的大趨勢一致。市佔率方面,根據風能協會的統計,公司國內市佔率進一步提升至 27.1%,同比上升了1.9 個百分點。價格方面,銷售風機平均價格 3717 元/kW,同比下滑1.48%。毛利率方面,由於規模效應和技術能力的提升,各機型毛利率都有了明顯的提升。風機板塊整體毛利率 25.87%,同比上升 1.15個百分點。

國內風機公開招標維持高位,公司在手訂單充足: 2016 年國內風電設備公開招標容量達 28.3GW,同比增長 51.3%。 2017 年一季度國內公開招標容量為 7.4GW,維持較高水平。在招標機型中, 2MW 及以上機組招標容量佔比為 78%。 2016 年南方、北方項目分別佔全國招標量的 40%、 60%,其中 88%的項目位於非限電區域。公司在手訂單穩步提升,期末待執行訂單總量 7.84GW,中標未簽訂訂單 6.34GW,在手訂單合計 14.18GW,包括海外訂單 917MW。從結構上來看,2.0MW、 2.5MW 機型比重繼續大幅上升。

風電場規模快速擴張,盈利能力回升: 公司國內新增併網裝機容量1107.40MW,新增併網權益裝機容量 1032.75MW。截至報告期末,公司風電場併網裝機容量 4151.80MW,權益併網容量 3558.18MW;在建風電場項目容量 392.50MW,權益容量 377.50MW。機組發電利用小時數為 1881 小時,高於全國平均利用小時 139 小時。報告期內,公司風電場實現發電收入 24.17 億元,同比增長 55.47%,子公司天潤實現凈利潤 6.36 億元,同比增長 79.2%。 16 年國內季度棄風率分別為 26%、 17%、 13%、 12%,逐季改善明顯。隨著開發重心繼續南移,三北地區電網外送通道 17 年逐步進入投產季,限電問題將持續改善。公司風電場規模持續提升,盈利能力逐漸修復。風電場業績貢獻比例將逐步增加。

期間費用率下降,預收款大幅增加,應收賬款周轉天數增加: 公司2016 年期間費用同比下降 3.73%至 47.02 億元,期間費用率上升 1.57個百分點至 17.81%。其中,銷售、管理、財務費用分別同比下降26.27%、上升 16.74%、上升 54.63%至 20.33 億元、 19.1 億元、 7.6億元;費用率分別下降 1.47、上升 1.79、上升 1.24 個百分點至 7.70%、7.23%、 2.88%。 2016 年經營活動現金流量凈流出 31.03 億元,同比增長 35.04%;銷售商品取得現金 217.23 億元,同比增長 3.82%。期末預收款項 32.25 億元,同比增長 70.69%。期末應收賬款 145.48 億元,較期初增長 10.14 億元,應收賬款周轉天數上升 46.03 天至 191.5天。期末存貨 31.92 億元,較期初上升 1.55 億元;存貨周轉天數上升5.58 天至 60.06 天。

投資建議: 我們預計 2017-2019 年歸屬母公司凈利潤分別為 35.59、40.73、 46.56 億元,同比分別增長 18.5%、 14.4%、 14.3%, EPS 分別為 1.30 元、 1.49 元、 1.70 元。給予公司 2017 年 16 倍 PE,目標價 20.82元,維持買入評級。

風險提示: 風電行業需求不達預期;風機價格競爭超預期;公司風電場業務不達預期;能源互聯網布局不達預期。#JRJ分頁符#

春秋航空:短期業績波動不改長期成長邏輯

類別:公司研究 機構:西南證券 研究員:羅月江日期:2017-04-05

財務、經營情況:公司2016 年實現營業收入84.3 億,同比增長4.2%,歸母凈利潤9.5 億,同比下滑28.4%,扣非后歸母凈利潤2 億,同比下滑68.7%,Q4單季營收18.7 億,同比增漲5.8%。公司擬每10 股派發現金紅利1.6 元(含稅)。

運力集中引進,配置失衡是導致業績下滑的重要原因。公司本應2016 年上半年引進的8 架飛機延遲至6 月交付,並於6-8 月集中引進10 架A320 飛機,錯失上半年航油相對低位期和需求旺季,且集中引進導致運力投放、航線排班與機票銷售等多方面承壓。運力集中投放後果逐漸消化后,此影響將減弱對公司業績的影響。

國際航線運力增長較快,競爭加劇導致日本航線高收益率回落,政治因素影響泰韓線需求。2016 年公司可用噸公里數(ATK)達26 億噸公里,同比增12.6%,其際航線9 億噸公里,同比增38.5%;運輸總周轉量(RTK)22.4 億噸公里,同比增10.7%,其際航線7.1 億噸公里,同比增36.9%;旅客周轉量(RPK)247.6 億人公里,同比增11.7%,其際線93.4 億人公里,同比增39.1%。從2016 年三季度末開始,受政治因素影響,赴泰韓旅遊需求下降,2016年全年平均客座率國際線下滑至87.2%,同比下降0.88 個百分點。隨著政治事件敏感度降低,國際航線運營情況將得到改善。

國內航線、港澳台線競爭依然激烈。2016 年公司自身運力投放調整,國內航線及港澳台線運力投放增幅遠小於國際航線增幅,同時基地運行出現小變化也被迫調整運力投向擾亂之前計劃。一線城市時刻日趨緊張,低燃油成本促使競爭對手 投放更多運力到春秋之前較有競爭力的二三線城市。

輔助業務或成為公司業務增長帶動點。2016 年公司在原有輔助業務基礎之上引入迪士尼門票和酒店業務、巴士車票業務、跨境電商業務等,機上零售的客單價從100 余元攀升至800 余元。2016 年輔助業務收入7.07 億元,較2015 年增長約10.2%。其中線上輔助業務收入3.7 億,較2015 年上漲約23.3%。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為1.49 元、1.56 元、1.60元,對應PE 為23 倍、22 倍、22 倍,首次覆蓋給予「增持」評級,目標價39元。

風險提示:匯率、油價或大幅波動導致成本提升,政治事件敏感度造成的市場需求低迷或將持續。#JRJ分頁符#

長生生物:疫苗恢復進度超預期,新條例下毛利率持

類別:公司研究 機構:西南證券 研究員: 朱國廣,陳鐵林日期:2017-04-05

事件:公司發布2016年年報,2016年實現營業收入10.2億元,同比+28.0%;歸母凈利潤4.3 億元,同比+45.0%;扣非后凈利潤4.0 億元,同比+38.9%;經營性現金流量凈額3.0 億元,同比+58.5%;每股收益0.44 元,分配預案為每10 股派發現金股利3 元(含稅)。

疫苗業務恢復進度超預期,新流通條例下毛利率持續提升:受山東疫苗事件和國家實行新的《疫苗流通和預防接種管理條例》影響,2016 年上半年疫苗全行業短期銷售受到極大影響。從公司分季度收入看,公司2016 年Q1-Q4 收入同比增速分別為+3%、-33%、+56%和+84%,即公司業務從三季度開始顯著恢復,恢復進度超預期。分產品線看:1)一類苗實現收入1.2 億,同比+1.7%,受山東事件影響毛利率同比下降12.5pp。一類苗中甲肝8562 萬,同比+18.3%;百白破3688 萬,同比-23.2%;2)二類苗實現收入8.9 億元,同比+33.4%,受流通新條例影響轉高開,毛利率同比上升1.9pp,帶動公司整體毛利率提升1.4pp,且2017 年任有上升趨勢。二類苗中主力品種水痘實現收入3.0 億元,同比+22.0%;狂犬病4.9 億元,同比+35.8%;流感疫苗實現9506 萬,同比+74.2%。從期間費用率看整體上升1.5pp,其中公司營銷模式受疫苗流通條例影響,銷售費用率同比上升5pp,而財務費用率和管理費用率合計下降3.5pp。考慮到新疫苗流通條例下,疫苗企業直接開票給CDC,定價權從代理商重回企業,我們認為2017 年公司毛利率有望持續提升,帶動公司業績快速增長。

「產業+資本」雙輪驅動,公司領跑疫苗市場。公司是國內自主研發較早,且可同時生產病毒及細菌疫苗的少數企業之一。2016 年公司研發投入4.3 億,同比+136%,扣除購買無錫鑫連鑫6215 萬元和支付GTS 公司技術開發費用1200萬美元后,研發投入近3 億元,同比+50%-60%。高強度的研發投入帶來公司成梯隊的儲備產品:1)在研產品帶狀皰疹疫苗正在開展二期臨床並著手準備三期臨床工作,有望三年內上市帶來營業收入,國內市場長期空間預計超百億;2)流感病毒裂解疫苗(四價)成人型正在進行統計學分析,兒童型已送至中檢院進行檢定,預期在2018-2019 年能為公司帶來業績增量;3)23 價肺炎多糖疫苗已經申報臨床,目前已經在CDE 審評;4)公司與日本GTS 公司就合作開發全球銷售額排名第一的阿達木單抗生物仿製葯達成合作協議,切入單抗藥物領域,未來市場空間潛力巨大。「產業+資本」雙輪驅動下,公司領跑疫苗市場。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.52 元、0.62 元、0.71元,對應當前股價PE 分別為30 倍、25 倍和22 倍。考慮到公司產品梯隊豐富,股價底部且疫苗上市公司中估值最低,我們首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示:新葯研發進程或低於預期的風險、疫苗生產管理或出現重大問題的風險、外延進度或低於預期的風險、行業政策風險。



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