華泰證券：傑瑞股份買入評級

近期油價受到美國加息預期及原油高庫存等因素影響震蕩調整

從上周三開始，國際原油價格開始震蕩調整。主要是因為美國 ADP 數據超預期引發加息概率大幅上漲，導致對市場流動性擔憂。上周三發布的 2 月ADP 就業人數 29.8 萬，創近 3 年新高，並接近 6 年高位，預期 18.7 萬。表明即使 1 季度經濟增長看似進一步放緩，但美國經濟基本面仍然穩固。同時， ADP 作為非農前瞻數據， 數據遠超預期預示著非農也會有意外表現。從上周五的非農數據來看正是如此，進一步提升美聯儲 3 月份加息幾率。行業趨勢未發生根本性變化，油氣裝備產業正進入大分化的向上周期我們認為，目前全球石油供求正向動態平衡好轉，並沒有發生本質上的改變。 油氣裝備產業正處於一個新向上周期的開端，持續時間或 2-3 年以上。50 美金是資本開支的臨界點， 2017 年預計增幅或保持 10-20%區間內， 投資向上拐點逐漸顯現。同時，這將是一輪不一樣的向上周期，行業或將出現大分化：優秀民營企業將遇到前所未有的機遇，發展速度會超過大家的想象。具備核心技術優勢的油服和裝備類企業會在這一輪新周期中具備較大的彈性。

看好傑瑞股份的前景，油價下跌是對其股價的「壓力測試」

1)過去 3 年行業低谷階段做大量戰略布局， 裝備技術和項目管理具備核心競爭力，目標打造國內民營最強、市值最大的油氣整體方案解決提供商。從戰略布局的高度和力度來看，是國內民營企業佼佼者。2)EPC 業務快速步入收穫期，訂單拐點或於 2017 年第二季度開始驚艷亮相。潛在訂單規模較大，持續性較好。3)受益國際裝備產能向轉移、「一帶一路」能源戰略這兩大趨勢，通過模式創新、走向國際，實現設備及工程總包業務的超常規發展。我們認為油價下跌對股價的「壓力測試」完成後，伴隨訂單落地將迎來新一輪上漲。

16 年應收賬款計提充分，17 年盈利兌現基礎更加堅實

2016 年實現歸母凈利潤 1.24 億元，同比下降 14.27%。更重要的是，我們注意到全年計提各項資產減值準備合計 1.25 億元，其中應收賬款減值損失約 0.78 億元。隨著 2017 年以來存量設備租賃、新訂單的持續向好，凈利潤回升的基礎已非常紮實。

考慮到公司布局良好、執行力強，維持「買入」評級

我們認為公司正處於新的向上周期的開端，在未來三年的盈利擴張周期中，既受益於油價回升帶來的行業復甦，又將由於設備、EPC、服務三大板塊布局的完善，重歸成長！預計 2016-18 年營業收入分別為 29、36 和 69億元，凈利潤分別為 1.2、5.0 和 10.0 億元，維持「買入」評級。

風險提示： 油價再次跌回低位；訂單執行、項目建設、新業務拓展不達預期。