中國股市遭遇「五窮」魔咒？5月A股的尋底與救贖

經濟觀察報 記者 彭友 徐庭嫻 市場避險情緒高漲之時，也是A股尋底之際嗎？

正在上演「股價腰斬」、「破凈」幅度加深的A股市場，從最初的技術調整，至中期疊加防風險市場整頓，再至情緒推動，現在似乎進入了一個負向循環階段。

4月以來，萎靡不振的資本市場令無數投資者愁上心頭。眼看已進入初夏，股市的「倒春寒」卻還在延續。進入5月以來，截至5月12日收盤，上證指數下跌2.49%，深證成指下跌4.35%；大宗商品多數下挫，黑色系鐵礦、焦炭主力合約均跌至階段性低位。A股市場跌宕起伏，僅業績穩健增長的藍籌品種小幅上漲或相對抗跌。

不過，近期以來的上市公司增持潮、股指底部放量跡象，以及機構的防禦性心態，開始向市場隱隱傳遞A股趨於見底的跡象。真相是什麼？

尋底

統計數據顯示，4月份中旬至今，跌幅超過10%的個股達1540隻。截至5月10日，在可與熔斷期間股價相比較的2800隻A股中，已經有1800多隻個股的收盤價低於2016年1月7日的最後一天熔斷，而從幅度上來看，78隻個股的股價仍不足熔斷當日的一半，腰斬之下更有數只個股的最新股價甚至比之熔斷三成都不足。

另外值得注意的是，近期市場出現破凈幅度加深的趨勢，最新數據顯示，截至5月11日收盤，33股收盤價已經跌破其一季末的每股凈資產值。其中，銀行股成為破凈股的集中地。

破凈陣營日漸壯大，破發陣營蠢蠢欲動。5月11日，紅蜻蜓盤中一度跌破2015年6月29日上市發行價17.7元，盤中創下歷史新低17.21元，成為自2014年重啟IPO以後，第三隻破發的個股，但午後跟隨大盤V形反轉。研究人士認為，次新股破發，是一個重要的底部特徵。

申萬宏源在最新研報中指出，時至今日，本輪調整已經從最初的技術調整，到中期疊加防風險市場整頓，到目前的情緒推動，市場進入負向循環階段。這一階段，既是調整的中後期，但也是殺傷力最大的階段，因為在這個階段，理性的思考和判斷已經被邊緣化，心裡的極度恐懼和悲觀佔據上風，操作上往往會出現相對極端的表現，把應該有的反彈也壓制掉。從目前看，這種情緒仍然影響和控制市場，短線內難有明顯改善的信號，因此後市仍將面臨考驗。

此情此景，投資者如何應對？中信證券認為，大跌之後，可能會觸發階段性反彈，但考慮本次調整的主要擾動因素，即強監管、去槓桿並未消除，建議投資者控制倉位，耐心等待進場時機。中銀國際證券則直接在報告中提示「減倉」：對於今年以來的金融去槓桿政策，我們分為兩個階段：年初至3月中旬之前，是政策醞釀期，只是影響投資者的情緒；但3月中旬之後，金融去槓桿政策集中出台，進入執行階段，影響的則不僅僅是投資者情緒，更多是資金面與股市流動性。我們判斷，金融去槓桿遠沒結束。因此，對市場仍不宜樂觀。期間若有反彈，即是減倉良機。

根據國家統計局發布數據顯示，4月CPI同比1.2%，預期1.1%，前值0.9%；PPI增速降至6.4%，連續兩月下滑，預期6.7%，前值7.6%。對此，申萬宏源在研報中表示：「總體來看，2-3季度宏觀面臨的主要情形是經濟下行但仍高於底線，流動性繼續收緊和監管繼續從嚴，從資產配置來看，這將是最為煎熬的一段時間。」

彭博數據顯示，5月10日，創業板指數歷史市盈率降至37.3倍，為2013年1月7日以來最低水平。當前中證500及創業板指市盈率的下降，在股市見底環境下釋放出投資者信心降低、避險情緒高漲，從而推動估值回歸的信號。統計數據顯示，自2010年6月至今，時長約為84個月，而創業板整體市盈率在40倍以下的時間僅有14個月。創業板整體市盈率最低的月份發生在2012年11月，市盈率為29.44倍。

救贖

隨著行情的不斷回落，市場積極的一面也開始逐漸顯現。統計顯示，2017年以來，A股資本市場中有1010家上市公司重要股東在二級市場上進行了交易，其中，有445家上市公司重要股東二級市場上的變動方向顯示為增持，佔比44%。年內，該445家重要股東增持的公司累計增持上市公司股票數量合計為43.52萬股，涉及總市值達481億。此外，據東方財富數據統計，5月以來，滬深兩市已經發生了108筆增持行為，不少是公司大股東、實控人的增持行為。

例如，不少大股東近期開啟了承諾下限式的增持，5月10日晚間，康美葯業公告顯示，公司控股股東康美實業將增持不低於5億元，累計增持比例不超過公司已發行股份總數的2%；同時，公司實際控制人之一、副董事長許冬瑾將增持不低於5000萬元，不超過5億元。

小鱷資產董事長黃慧對經濟觀察報分析：「結合歷史走勢規律來看，在A股震蕩調整的背景下，大股東增持自家公司股票情況的頻繁出現，向市場密集釋放出當前股價已被低估的信號。大股東密集增持雖然短時間內不足以扭轉市場頹勢，但往往也意味著公司投資價值已經顯現，進而可以推導出大盤進入階段性底部區域。」

海通證券一項測算顯示，自由流通股樣本，散戶、機構持股佔比降0.8、0.7個百分點至43.6%、23.7%，法人升2個百分點至25.6%。機構內部絕對收益資金佔比繼續提升。科技股籌碼分佈顯示散戶佔比明顯高，金融股明顯偏向法人和機構。

「目前，公募及私募基金的倉位貌似已經很低了，而且基本趴在一些抗跌的股票上。高估值股票面臨絞殺。」上海一位投行人士如是表示。

國金證券李立峰團隊5月12日做了最新的一期倉位問卷調查，從反饋的結果來看，參與調查的機構，對倉位的調整均延續了前期小幅減倉的操作，根本的原因在於①「本輪金融監管風暴延續，並未塵埃落定」以及②「前期機構（尤為公募）的倉位過高」。總的來講，股票型、混合型產品在過去一周（0508-0511）倉位變動波動在1%以內，小幅降倉為主；絕對收益型倉位降幅相對較大。截至5月11日，本期跟蹤的主要管理類產品，「股票型產品、混合型產品、絕對收益型產品」倉位變動分別為-0.79%、-0.86%、-1.99%；從倉位變動的路徑來看，股票型產品、混合型基金在周內4個交易日均選擇了微幅降倉，絕對收益型尤甚。

與市場投資者信心不足形成鮮明對比的是，滬港通、深港通對A股的興趣越來越大。數據顯示，北上資金自5月9日起買票力度加大，其中滬股通結束此前多日凈流出態勢，連續3個交易日凈流入資金規模超過11億元，三日總凈流入資金超過36億元，創3月底以來階段性新高；深股通凈流入的力度同樣加大。其中，平安在5月10日、11日近兩個交易日分別獲滬股通資金凈買入1.2億元、3億元，公司近五日股價也逆市上漲逾9%，創出2016年以來新高。

海康威視則分別獲深股通資金凈買入2.18億元、3.66億元，股價自5月9日至12日上漲逾9%，創出歷史新高。此外，恆瑞醫藥、貴州茅台、美的集團等個股也接連獲得滬深港通資金凈買入，其近日股價也較為強勢。

惠祥投資總裁殷佑嘉認為，北上資金進場開啟抄底模式，獲得海外資金青睞的滬深個股均呈現出有良好業績支撐這一重要特徵。北上資金偏重價值投資和長期持股，意味著對當前點位的認同度在提高。

此外，房地產市場的冷卻則成為影響近期資金走向的另一大因素。近期，人民銀行和銀監會相繼表態，要合理控制房地產融資業務增速。同時，3月份以來，50多個城市出台或強化了以限購、限貸、限價、限售為主要內容的緊縮性調控政策。樓市資金面已經開始趨緊，大筆資金轉而尋求其他投資出口。惠依投資趙曉玲透露：「當前各種投資渠道中，估值較低，且能容納大體量資金的，也就只有股市。不少大資金前期已經從樓市撤退，正在股市展開布局。」

值得注意的是，儘管股市表現不如人意，績優藍籌股依舊「吃香」，大單資金不斷逆市布局藍籌股。據了解，單是5月10日，海康威視、南京銀行、康美葯業、工商銀行、光大銀行、寧波銀行、上海銀行、江蘇銀行、建設銀行、華夏銀行、保利地產等十隻個股均實現超1000萬元大單資金凈流入，合計金額7.23億元。

截至5月11日，估計當前公募股票型產品倉位84.89%，混合型產品倉位79.54%，絕對收益型產品倉位50.57%。公募機構倉位回到了今年春節前後的水平。「從反饋的結果來看，『業績確定』併疊加『估值在30倍以下』受機構認可度相對較高，機構自下而上選股（稀缺龍頭）較多，等待新的主題。」國金策略李立峰團隊通過最新的一期倉位問卷調查，得出了這一結論。

投資策略上，國壽安保基金則認為，短期市場風險偏好依然受監管趨嚴的壓制，建議繼續以防禦為主，關注年內業績回升確定性較高的保險行業和明確受益於供給側改革的火電行業。