海大集團：全年保持穩健增長 買入評級

[摘要]

事件：海大集團公布2016年業績快報，公司2016年度實現營業收入271.85億元（同比+6.33%），實現歸屬母公司凈利潤8.77億元（同比+12.47%）。

飼料主業的情況受災害影響有限，總量增速約為14%。7-9月份華中區域經歷大面積、長時間的洪澇災害，對華中水產養殖造成嚴重衝擊；華中洪澇對公司本年銷量和利潤的增長有所影響，但得益於公司水產和畜禽產品線均衡發展、多區域布局，飼料業務總量依舊實現了14%左右的穩定增速，我們預計禽料約410萬噸、豬料110萬噸，而水產料200萬噸同比持平。

生豬養殖業務審查趨嚴，全年約30萬頭出欄貢獻業績彈性。受到環保趨嚴、豬場建設審批程序嚴格等因素影響，公司生豬養殖業務略低於年初規劃，全年生豬出欄約30萬頭；水產動保高盈利高增長，前三季度收入增速40%，毛利率水平50%，全年增速保持較好。

多元化業務表現較好抗災能力，管理能力凸顯優秀企業質地。公司三季度因水災、颱風等不可抗力因素影響，華中區水產料出現-10%的下滑，生豬養殖業務的擴張進度也受環保趨嚴影響，股價跟隨業績預期持續回落；從年度業績總結來看，公司的多元化業務/區域布局經受住了考驗，保持穩健增長實屬不易。長期來看，海大集團的產業鏈一體化思路清晰，綜合能力領先，未來打造綜合型養殖服務提供商十分值得期待，我們繼續堅定看好公司的發展前景，看好公司未來兩到三年保持35%以上的高增長，分別來自飼料銷量20-25%的複合增長與結構優化、生豬養殖業務兩年100萬頭的規劃目標。我們預計2016-18年公司凈利潤為8.77億元、12.18億元、16.79億元，EPS為0.56、0.77和1.06元，對應當前股價為27倍、20倍和14倍PE，維持"買入"評級，按照2017年25XPE，目標價19.3元。