凈虧損同比下降94.0%，美圖賺錢的故事講到哪了？

一邊是作為市場「意見領袖」的基石投資者連續投入追加增持，一邊是早期機構投資者紛紛退出套現落袋為安，美圖公司自去年年底赴港IPO之後，相關動態在外界看來多少總有些撲朔迷離感，股價與毀譽更是經歷著瘋狂過山車一般，而幾乎所有被關注問題的源頭無非是其尚待驗證的「商業模式」四個字。

幾天前，美圖發布了截至2017年6月30日的中期業績公告。公告顯示，2017上半年公司總收入同比增長272.3%至21.798億元人民幣，已經超過了2016年15.786億元人民幣的全年總收入。同時凈虧損較去年同期下降94.0%至人民幣1.318億元。

本次財報中被管理層津津樂道的數據，除了上述總收入，和互聯網業務及其他部分業務同比大增762.0%至2.468億元人民幣之外，還有美圖在過去6個月中已有2個月實現了凈利潤為正，這被其看作公司具有盈利能力的小試牛刀初步驗證。

包括電商在內的商業化嘗試情況、未來公司業務走向、收入大增來源、硬體調控策略，以及早期機構離場與基石投資者關係等問題，成為近期外界對美圖管理層的「問道」對象。

一，早期機構陸續退場是否正常

以創新工場、老虎基金、啟明創投和IDG資本等為代表的早期機構投資者在今年6月鎖定期結束后，開始不約而同地對美圖股票陸續減持。據相關統計，幾家機構前後總套現超過60億港元。與此期間，據香港聯交所資料顯示，美圖董事長蔡文勝之子Cai Rongjia在公司上市后頻繁減持，在不到半年時間套現也超過9億港元。這一系列動作一度造成市場及輿論恐慌。

公布年中業績當天，美圖在香港同步舉辦了一場小規模的業績說明會，蔡文勝在現場簡單回應了股東減持問題：「我敢說99%的公司上完市解禁后，早期機構投資人都會賣出股票，這是再正常不過的事情……我理解機構他們的投資項目有時限的要求，所以到IPO的時候會適當減持，這是市場再正常不過的行為。」

梅花天使創投創始合伙人吳世春也從側面向網易科技佐證了這一說法：「一般一家公司到了企業上市時，VC也差不多到了退出期。所以一般上市解禁期后VC離場套現是很正常的。」

但吳世春同時也向網易科技強調，對其自身來說，如果LP願意延長時間，會在看好的項目上投入更久一些。如果LP要求套現，那么作為GP的投資機構會根據其要求適時套現。

而另一方面，對於盈利模式待考階段的互聯網公司來說，無論上市與否，早期投資者的減持動作也是規避風險方式之一，雖然結果也是喜憂不定。

比如，上個世紀末IDG在考慮是否投資尚在學步中的騰訊時，當時任IDG高級合伙人的王功權曾一到廣東便追問馬化騰他們的即時通訊軟體怎麼賺錢，馬化騰被考問了一個晚上，但也只能表示用戶都喜歡用，還不知道向誰收錢。后來IDG雖然決定投資騰訊，但仍然在MIH介入之後，打算讓出所有20%股份，直到最後內部協調后保留了7.2%。這件事在今天還一度讓IDG的人提起來後悔不已。

蔡文勝也在機構投資者減持后調侃說「我覺得他們可能都後悔了」。雖然這聽起來更像是為自己打氣，是否真會後悔還尚待時間驗證，但他強調自己和管理層在相當長時間內都不會減持。至於是否會增持，要看市場反應。

在關於兒子Cai Rongjia減持一事上，蔡文勝借本月流出的與格隆匯成員交流對話回應稱這是「綠鞋安排」，絕大部分香港公司上市時，投行都有保護股價不跌破發行價的類似措施。具體操作是：發行時投行會多借股東15%股份去賣，如果股價在上市后30天內破發，投行會拿這些額外的資金在二級市場把股票買回護盤；如果30天內沒有破發，投行會把這15%股份賣出所對應的資金還給借出股票的股東。換句話說，這15%的股份就等於正式賣出。

所以，Cai Rongjia減持的8700萬股，正是「綠鞋安排」，這是之前經過所有股東同意的。「這就是為什麼所有的老股都鎖定，而他那部分股票沒鎖定的原因。」蔡文勝說。

至於持續增持美圖股份的基石投資者京基實業，美圖CFO顏勁良在業績發由會上稱美圖與其一直有保持著比較不錯的溝通。

二，商業化的故事講到哪了

在中期業績發布前，一位通過券商輾轉購買到美圖股票的大陸人士向網易科技稱，自己相對看好美圖，「他們家最近一年商業化動作還是很多的，效果不一定明顯，但會有一些，我猜硬體佔比收入會降一些，幾個重大業務的變現可能會有一些樣子出來，比如電商、廣告的反應可能會好一點。」

美圖財報顯示的數據結果與該人士判斷的大致方向接近。

美圖CEO吳欣鴻在業績說明會上將商業化聚焦方向做了具體說明，表示接下來將主要在廣告、互聯網增值業務以及智能硬體銷售三個變現方向發力。

以廣告為例，美圖會嘗試一些延展，包括美拍「M計划」，以及搭建其自身廣告銷售平台以及做程序化售賣。他認為廣告變現的潛力基於幾個方面原因：一是消費升級及顏值經濟興起；二是App內廣告資源還有很大空間待挖掘；三是除美拍之外，其他產品也在向平台化轉型，擁有更加多元的內容及場景營銷；四是基於大數據精準營銷將進一步提高廣告效果。

本期財報中，在線廣告的收入增加至人民幣8263萬元，較去年同期增長219.0%，美圖認為這一增長主要是由於品牌廣告主數目的增加，不過美圖仍將採取「質量優先於數量」的策略，優先推廣大品牌廣告主的創新型市場營銷，而不是追求廣告主數量的增加以驅動業務。

但是在剛剛起步的電商變現方面，吳欣鴻坦言還在做嘗試，「我們在找跟美圖核心產品最好的結合點，所以現在並沒有一個很大範圍的推廣，無論是美圖定製還是美鋪，未來會慢慢更好地融入核心產品里。我們認為電商是一個需要長期投入的品類，所以我們對這個業務非常有耐心而且也很看好。」

蔡文勝對此則特意拿早期淘寶和京東做對比，認為這兩家國內電商代表性的公司都是經過幾年嘗試才慢慢做出成績，「京東花了整整十年以上，到去年才盈利。」但他也坦言，如果美圖再做一家和淘寶、京東一模一樣的事情是沒有競爭力的，所以美圖會嘗試將電商和其他產品打通，形成互補。

智能硬體方面，儘管這一部分的收入同比大增247.1%，但由於互聯網服務及其他分部的增速更亮眼，因此仍然使得智能硬體對總收入的貢獻度下降到88.7%。智能硬體收入佔比的下降讓此前擔心美圖過度依賴手機業務的觀望者略感安慰。

被問及為何美圖會在今年3月和5月實現正向盈利，美圖CFO顏勁良回應稱這與2月下旬及5月發布的兩款手機有關，基本在手機上市當月和次月銷售額都會比較大。

但他仍然認為美圖在2017年還會全年虧損，原因之一是還會在下半年繼續增加在人員、技術及用戶增長方面的投入，為未來做準備；預計2018年實現全面盈利。

三，美圖「未來會是一家人工智慧公司」

根據美圖官方數據顯示，目前美拍月活躍用戶為1.52億，海量非機構化內容生產者沉淀的大量UGC內容被其看作是美拍平台化的基礎。

但是用戶整體增漲幅度客觀上確實在一直放緩，蔡文勝認為這和智能手機普及率相關。所以美圖未來會重點挖掘兩個部分，分別是國內四五線城市用戶以及海外用戶。

由於已經形成了用戶規模化的積累，吳欣鴻在提及未來商業化變現方式時，尤其透露了美圖對大數據和人工智慧方面的布局：「未來我們相信所有業務及商業化都是基於美圖大數據，所以我們在搭建美圖帳號，更好地為每一個用戶做精準畫像，支撐廣告以及其他商業化的一些變現。」

他強調美圖一直都會是一家互聯網公司，「而且未來會是一家人工智慧公司」，比如以美鋪、美圖定製為代表的電商領域都會有人工智慧做支撐。

「關於美圖定製，我們希望為用戶提供創新的個性化定製服務，關鍵點在於如何用AI幫助用戶設計他想要的圖形或者Logo，未來大家應該很快能看到；關於美鋪，未來應該會聚焦在化妝品領域，比如通過AI來判斷用戶皮膚的情況，並且推薦相應的彩妝、護膚品等等。這會是兩個比較創新的電商模式。」

不過蔡文勝仍然不忘繼續給外界打一劑預防針：「我還想強調，一個公司的商業模式不一定在第一天就能找到，更可能是在不斷的嘗試中去尋找。互聯網公司具備靈活的優勢可以通過不斷的嘗試，最終找到自己的基因。例如當前一些著名的互聯網公司，對它們業績貢獻最多的業務，往往不是它們創業之初就做的事……我們上市之初曾經表示，公司以利用免費的創新產品及服務吸引大量用戶為首要目標，之後將利用自身豐富的影像優化經驗拓寬變現渠道。」