一線PE/VC大佬透露：為什麼做股權投資比股票賺錢？

私募股權投資最近熱度很高。五星級酒店的早餐桌前，少了談論股票的，皆是PE、VC的食客。

首先小夥伴們來看幾個數據：

1、全球規模最大的PE基金——軟銀願景基金(SoftBank Vision Fund)最近已籌集930多億美元的資金，最終目標是1000億美元，由日本軟銀集團和沙烏地主權財富基金啟動，將投資於人工智慧、機器人、半導體等領域。

2、過去幾年全球私募股權的投資規模一直保持在兩三千億美元以上，而整體的募資規模更大，達到每年5000億美金，而全球目前私募代投資金的總規模，已經超過了15000億。

3、以北美為例，過去20年併購基金的平均投資回報率是12%左右。相對而言，二級市場的標準指數標普500的平均回報率是7%左右，兩者差5個百分點。在亞太地區這個差距更大，是8%左右。

4、近年來私募基金規模快速增長，最新數據顯示，認繳規模超過12萬億元，實繳規模近9萬億元，股權創投私募是其中的主力，實繳規模5.59萬億元。另外，僅今年前4個月，在協會備案的私募股權、創業的管理基金實繳規模猛增9028億元。

私募股權、創投基金，也就是我們俗稱的PE/CV，為什麼這兩年發展如此迅速，吸引眾多關注的目光？PE/VC目前的發展現狀是怎麼樣的？有哪些機會，又面臨哪些問題？還有PE/VC行業未來的發展方向和前景如何？

最近，基金君去參加了由清華大學主辦、清華大學五道口金融學院和清華大學國家金融研究院承辦的2017清華五道口全球金融論壇，聽昆吾九鼎投資管理有限公司董事長蔡雷、漢富控股董事長韓學淵、春華資本董事總經理王鵬程等私募股權創投領域的大咖講了講，基本明白了。一起跟基金君來學習一下吧。

核心觀點：

1、過去幾年全球私募股權的投資規模一直保持在兩三千億美元以上，而整體的募資規模更大，達到每年5000億美金，而全球目前私募代投資金的總規模，已經超過了15000億，這是個非常驚人的數字。最近，軟銀創建了軟銀願景基金，規模接近1000億美金。

2、從投資回報率來看，PE的平均投資回報率，無論在成熟市場還是新興市場，都高於整體大盤的表現。以北美為例，在過去20年裡併購基金的平均投資回報率差不多是12%。相對而言，二級市場的標準指數標普500的平均回報率是7%左右，兩者差5個百分點。在亞太地區這個差距更大，是8%左右。

3、PE的本質是兩棲性，跨著金融和產業誕生，必須深度地跟實體經濟聯繫在一起，同時一定要高度本土化的投資模式。

4、經歷了做成長性企業的參股的第一階段，還有Pre-IPO投資的第二階段，現在PE進入了第三個階段——產業整合性的投資，其核心模式是「1+N」，就是幫助產業龍頭整合，通過整合加上「N」的方式，成為龍頭。未來市場也可能逐步走向一個標準的美國模式，可能出現槓桿收購。

什麼是私募股權投資？

昆吾九鼎投資董事長蔡雷認為，私募股權投資從全球範圍看，是一個類金融的另類投資，在經濟發展、資本市場金融企業發展過程中，扮演越來越重要而獨特的角色。PE最早誕生於美國，目前也只有半個世紀時間，在只有20年。

如何認識PE，其本質特徵是什麼？蔡雷認為，PE的本質特徵是兩棲性、跨界性，從一開始就是跨著金融和產業誕生的。PE這個詞是Private Equity，Private是融資這一端，以私募的方式在融資，Equity是股權，投資到沒有上市的企業的股權，跟企業的風險和收益高度匹配。很顯然，PE就必須深度地跟實體經濟聯繫在一起。

同時，蔡雷也指出，PE的另一個特殊規律是：PE一定要高度本土化的投資模式。因為PE在資金方面需要金融化，一定是跟業務所在國、機構所在國的金融體系高度相關，而金融體系是一個高度本土化的領域。同時PE投資的對象是實體企業，而實業股權也是高度本土化的。

蔡雷總結了PE的兩種模式：第一，美國A模式，美國是一個高度發達的金融體系，加上高度成熟的實體經濟，PE在這樣的背景下發展起來，當然一開始就是做槓桿收購，就是門口的野蠻人，這是美國模式。

第二，C模式，的PE在20年前才誕生，跟美國完全不一樣，經濟環境快速發展，但當時金融體系很不成熟，比如說沒有槓桿收購，「尤其是收購企業，好多企業第一代創業者還在，比如說收購萬科，王石還在你收購它幹什麼呢？收購不了，這是跟美國完全不一樣的。模式一開始就是基於成長性企業的參股，大量企業創業者還在，股權投資只能參股。」蔡雷說。

蔡雷還說，如今各方面的建設，PE發揮著重要作用，包括國企改革、一帶一路、供給側改革、振興實體經濟，進行產業升級，都需要PE。

股權投資的發展現狀如何？

春華資本董事總經理王鵬程說，過去幾年裡全球私募股權的投資規模，基本上一直保持在兩三千億美元以上，而整體的募資規模更大，基本上達到每年5000億美金的節奏，而全球目前私募代投資金的總規模，已經超過了15000億，這是個非常驚人的數字。最近，軟銀創建了軟銀願景基金，規模就接近1000億美金。

王鵬程表示，私募股權龐大的投資規模，不斷對實體經濟產生重要的影響，大規模的兼并收購，不斷塑造產業的格局。私募基金的形象從最早的門口野蠻人，越來越多地變成了提升企業效率、產業升級的一個重要推手。

從投資回報率來看，王鵬程也表示，PE的平均投資回報率，無論在成熟市場還是在亞洲的新興市場，都高於整體大盤的表現。以北美為例，在過去20年裡併購基金的平均投資回報率差不多是12%。相對而言，二級市場的標準指數標普500的平均回報率是7%左右，兩者差5個百分點。在亞太地區這個差距更大，是8%左右。

王鵬程還談了一下私募股權的發展情況，經過過去20年的發展，的PE市場取得了長足的進步，成為了一個最值得投資的新興市場。按照去年的數據，的私募整體規模已經超過了公募基金，私募基金裡面超過一半都是私募股權基金。在過去四五年裡，PE在每年的投資金額也很大，平均每年超過400億美元。整體的市場回報率領先於亞洲的其它市場，包括日本或印度，成為現在最核心的亞洲市場。

私募股權投資面臨哪些問題？

如此火爆的私募股權投資，如何面臨哪些問題呢？漢富控股董事長韓學淵做了解答，他認為，對於大多數股權投資公司來說，募資仍然是很大的問題。

韓學淵舉例，數據顯示，將近2萬家備案登記的私募公司中，超過100億的只有159家，而10億以下佔比達到90%以上。

他認為，主要跟的募資環境有關係。股權投資的資金主要來源於保險公司、銀行、政府、家族企業、學校等。的股權投資公司在2012年到2015年募集上還不錯，能從券商、銀行、保險等機構投資者那兒拿到資金。但今年環境發生了巨大變化，由於市場、監管政策等方面的影響，導致原來的募集通道處於停滯狀態，或相對開口變小。

韓學淵表示，他們從2012年開始做了第一隻人民幣基金，募集很困難，發行1個億的基金，整整路演了3個月，最後發出去了。如今他們大概260多億的管理規模，資金主要來源於機構，銀行、保險、家族投資人等，還有私人銀行的業務。

韓學淵認為，資本市場對於私募公司的估值基本上是看管理規模，管理規模大的時候，意味著管理費是一個比較穩定的收入和比較好的現金流。所以說，在私募股權投資領域中，對這一類型公司估值的時候，規模可能是很重要的一個方向。

那麼，私募股權公司如何把規模做起來？韓學淵表示，他們現在的做法，可能更多的是在後端做投資，投資重點在PIPE，PIPE是針對上市公司投資的私募股權投資基金。「做PIPE投資很重要的是，除了細分產業之外，我們的合伙人、專業團隊必須在所在領域中提供一些服務，給投資對象和企業帶來高附加值的服務，我們要求合伙人在所投的產業中選擇一兩家龍頭企業進行服務。」

現在私募股權投資策略和方向是什麼？

春華資本董事總經理王鵬程認為，有三個方向是現在私募股權投資的重要關注點：一是科技創新產業、TMT產業，二是大消費、泛消費服務業，三是跨境併購。

1、科技創新產業，也就是所謂的TMT產業

王鵬程表示，亞太地區一年PE投資額是900億元美元，其中400億美元都投到了科技相關的行業，從二級市場來看，全球市值排名最高的公司前五家都是互聯網和科技股，前十中科技公司有七家。比較典型的是阿里巴巴，2012年包括春華在內的一系列私募基金和主權財務基金，投資了阿里巴巴，這筆融資幫助阿里調整了資本結構，也奠定了公司後續幾年長足發展的基礎，目前公司市值名列全球前十。

王鵬程還說，移動互聯網廣泛的滲透，還有大數據、雲計算能力的顯著提高，都在不斷創造出新的行業發展機會以及投資熱點。以大數據、人工智慧為例，人工智慧領域在2016年的投資額達到了50億美元，這個數字跟五年前相比，增長了8-10倍。另外，就是構造技術結合傳統領域的共享經濟，以共享出行為例，包括美國的Uber、的滴滴等公司，他們合計的融資額在短短几年時間裡已經超過了200億美元，接近300億。除了共享汽車以外，還有共享腳踏車、共享充電寶等一系列新的熱點出現。

他認為，這些科技創新產業會持續成為PE投資的重點方向。當然，由於科技領域廣泛存在的網路效應，會使優勢的企業變得強者愈強，成為行業龍頭企業，以及在技術上具有比較強優勢的企業，長期受到投資人的青睞，具有超過行業平均水平的爆發力和吸引力，在資本市場上的溢價也會相對比較高。

2、大消費、泛消費服務業

王鵬程說，消費行業還有很大的增長空間，原因是持續的城鎮化、中產階級崛起等，都會成為持續的推手，另外在結構上，的內需轉型，也會成為長期的利好。

他舉了兩個例子，PE基金入股洋快餐領域的案例：第一，春華資本攜手螞蟻金服，投資了在擁有7000家肯德基和必勝客門店的餐飲巨頭百勝，成為了紐交所上市公司的第一大股東；第二，中信股份、中信資本和凱雷收購了麥當勞的業務。

「這些案例都說明，現在投資人，一方面繼續看好這類公司業務向三四線城市、向下滲透的能力；另一方面技術的影響會帶動傳統消費的升級換代，比如移動支付、數字營銷、線上線下的O2O結合，這些都可以成為這些企業未來價值增加的重要方面。」他說，消費行業未來的投資機會依然會很多，主要會集中在消費升級換代，以及技術和消費結合。

3、跨境併購

王鵬程表示，去年跨境併購的交易額再創新高，從2015年的1000億美元翻倍增長到2000億美元左右。幾個比較大的案例包括：1、化工400多億美金收購了化工巨頭先正達；2、海航100億美元收購CIT的飛機租賃業務；3、國家電網40多億美元收購巴西的一個私營電力公司；等等。

他認為，擁有龐大的國內市場、為數眾多的消費者，還有日益提升的消費需求，通過收購可以獲得海外先進的技術、成熟的品牌和管理模式。相較前幾年而言，幾年以前是以國企主導、以資源類為主的海外併購為主，近年來企業的海外併購重心，逐漸朝成熟市場、發達國家轉向，也開始收購具有核心技術和成熟品牌的製造業、消費品和科技行業公司。

但王鵬程也說，從硬幣的另一個角度看，海外兼并收購有很多挑戰和困難因素，其中主要包括監管的風險、財務的風險、項目經驗的欠缺、政府行政審批等，以及最終整合以後業務能不能協調發展的因素。

所以，如何才能成功完成一個跨境收購呢？他認為，核心因素包括以下幾點：1、要有長期的戰略準備，投資要有備而來，而不是為了收購而收購；2、需要必要的人才儲備，需要熟悉對方的市場環境；3、需要經驗豐富的合作夥伴，包括合適的顧問、中介，還有聯合投資人；4、對於企業自身也提出很高的要求，包括企業自身在企業文化上必須非常開放，另外管理層必須有很強的執行力。

王鵬程總結，在併購過程中，市場逐漸認識到尋求跨境併購的企業跟PE合作、跟私募基金合作，是一個不錯的選擇。一方面，PE的資金優勢是一個重要的因素；另一方面，PE在妥善處理業務、法律、財務和公司治理方面的豐富經驗。「從我們操作的經驗來看，跨文化的溝通和談判過程中，PE具有非常獨特的優勢。從我們歷史上操作的案例來看，很多海外的賣方和顧問，甚至會主動引導的企業在併購過程中尋求PE的幫助。」

私募股權基金未來將怎麼發展？

昆吾九鼎投資董事長蔡雷表示，過往20年的PE，有兩個階段。第一個階段是典型的模式，做成長性企業的參股，選優秀的行業龍頭企業、快速成長的行業龍頭企業，比如蒙牛、伊利、雙匯等，成為他的股東。

第二個階段是到2009年創業板開始以後，增加上市因素的成長性投資，就是Pre-IPO。這個階段本土的PE就發展起來了，包括九鼎在內。很多擬上市公司有PE機構介入，目前是一個收穫期，進入了很好的回報期。

但蔡雷說，「現在，我認為Pre-IPO模式也過去了，以這種模式在做PE，時代已經是俱往矣。」

他說，2013年以後，整個大的外部環境、經濟增長方式發生了巨變。現在如果再講成長性投資，的經濟高成長期已經過去了，再講上市前的參股投資、Pre-IPO已經不是主流了。「我認為，主流是進入現在PE的第三個階段，叫『產業整合性的投資』。」

關於PE的第三階段——「產業整合性的投資」，蔡雷解釋，核心模式是「1+N」，就是幫助產業龍頭整合，通過整合加上N的方式，成為一個區域性的系龍頭，變成龍頭，甚至國際龍頭。內部有一個「建龍計劃」支撐，叫「1+N」，還有很多行業可以主動去打造這個N，就是通過整合N的方式打造1，這就是現在PE的主流模式。

蔡雷說，現在如果沒有「1+N」的本事就不要做PE了。「我認為，未來市場也可能逐步走向一個標準的美國模式—A模式，可能出現槓桿收購。隨著經濟整體增速進一步下降，這是必然的，金融體系進一步成熟，各種金融手段進一步增加，大量的第一代的創業人退休，很有可能也逐步迎來槓桿收購時代。但是，我認為，那是可能五年甚至十年以後的事情，現在還不是主流，主流就是產業整合的模式，『1+N』的方式整合產業，打造龍頭。」