來了！2017年第二季度私募基金季報

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在第二季度中，《證券期貨投資者適當性管理辦法》實施，新規對於投資者有了重新的認定，對於私募基金

的募資環節來說產生了一定的影響；而由於私募基金內部需要配備相應的適當性審核專業人員，此部分業務有可能出現外包給券商的趨勢。新規后，私募基金或需要承擔更多的管理成本來優化自己的系統配置、募集環節等，

數據來源： CCTV證券資訊頻道金融研究院

表現反差最為突出的為股票策略與事件驅動策略。前者在一季度收穫了超過10%的年化收益率，為當季度表現最佳的策略，但在二季度則遭受了超過5%的負收益；後者同樣在一季度獲得了正收益且在七個策略中排名第三，而在第二季度收益率墊底，超過了-15%的年化收益率。

由下圖可以看出，股票策略在一季度得益於市場的慢牛行情，獲得了可觀的年化收益，在七大策略中表現最好，但是二季度由於股票市場的大小盤分化走勢使得許多配置中小盤股票的基金折戟，價值投資的特點還未真正展現出來，對投資經理價值判斷的能力要求很高。

而擺脫了去年年底債市下跌的陰影，債券策略在一季度也表現良好，且在二季度中回歸了其穩健的特點，雖然收益很低，但是卻排在七大策略收益表現的第二位。

由於許多組合策略在配置過程中選擇了FOF資產組合，而子投顧大多以股票策略為主，故其表現與股票策略表現有一定的相關性，但是卻通過風險對沖平滑了收益與風險。這使得在一季度股票策略表現最佳的時候其搭上了這股東風，同樣獲得了超過6%的收益率，而在二季度股票策略收益率達到-5.90%時，組合策略也未能跑到正收益，以-1.71%收官二季度。

數據來源： CCTV證券資訊頻道金融研究院

事件驅動策略在二季度中遭受打擊，這主要原因包括股票市場表現不佳以及政策的影響。在5月27日證監會發布的新規中，要求定增股份解禁后12個月內堅持的股份不得超過50%，這一影響對定增市場影響較大，對事件驅動策略的收益影響較為明顯。在一季度還能收穫2.34%的年化收益率之後，二季度以-16.12%墊底。

相對價值策略同樣表現不好，在一季度中只有1.17%的收益率，人們認為主要原因是負基差對Alpha策略的影響，但到了第二季度，負基差呈現收斂趨勢但相對價值策略的收益率則降為了-4.56%。這主要是因為股票市場而「二八分化」——即20%的個股拉動了整個大盤的向上趨勢，而80%的中小個股則還在持續下跌，這對於在負基差的環境下配置中小盤個股期望收穫Alpha的基金經理來說無疑是雪上加霜。

唯獨是市場中容量比較小眾的宏觀策略在一季度墊底后，在二季度翻紅，從一季度的榜尾直接逆襲為榜首，但是也僅有0.95%的收益。這一方面表現出了整個二級市場的低迷情緒，同時表現出了作為體量較小的策略在市場風格的變化中變動的程度也會很大。

二季度七大策略日波動率

伴隨著二季度收益表現不佳，七大策略的年化波動率也整體高於第一季度。這主要原因在於滬深300

表現在整個二季度出現了一個先下降後上升的V型反彈，使得投資股票標的的投資經理難以很好的把握倉位。由下圖可以看出，股票策略的走勢與滬深300沒有很明顯的相關性，只是在六月初在滬深300呈現明顯上升趨勢時股票與Alpha策略走勢回暖，而幾乎沒有相關性的CTA則不受影響，一路呈現下跌的趨勢。

之所以出現了股票策略與滬深300未發生聯動效應，主要原因是股票市場的二八分化，由下圖可以看出，滬深300以及中證100這些以大市值為主的指數在二季度表現優異，與中小盤指數的走勢出現了明顯的分化，在這種情況下，雖然出現了大盤指數的上漲，但是這種表面的繁榮並不能給基金經理的產品帶來收益，原因就在於這些並非後者主要的投資標的。缺乏流動性的大盤股只是極少數投資經理會重倉的選擇。

數據來源： CCTV證券資訊頻道金融研究院

在這樣的背景下，二季度七大策略的波動率都高於第一季度，但收益偏低。在一個表面「牛市」的熊市當中，許多基金經理未能及時反應如何控制倉位，在風格多變、概念股各領風騷三五天的二季度，大多數的策略都會承受較高的回撤與波動，也就拉低了全市場的夏普比率。

下圖可以看出，作為承受最多虧損的事件驅動策略，在二季度承受了最大的波動，這符合其策略高波動率的特點，但高風險下並未能給策略帶來好的表現。而債券策略一直以其穩定的特點，波動率最小。其次依然為風險被對衝過的組合策略和相對價值策略。一二季度七大策略在波動率的排名方面變化較小，只有股票策略在一季度波動較小的情況下在二季度承受了更大的波動。

最大回撤方面，市場出現了一個較為普遍的現象，那就是無論哪一種策略，其平均回撤率均大於其回撤的中位數，這就意味著市場中的產品普遍回撤率較大，一方面回撤的幅度相較第一季度有明顯增大，另一方面多數產品均回撤較為嚴重，大於平均水平。

總體來說，二季度對於私募證券基金行業來說並不是出現機會的一年，尤其是二季度各種政策信號和資金的收緊，去槓桿與防風險的情緒較高，市場並不活躍——趨勢套利機會較少，價值投資的機會也未能顯現。展望第三季度，九月份出現行情的機會會較大，但是很難迎來真正的牛市。Alpha策略被看好，主要原因是基差的回歸以及人們預期二八分化的行情將會好轉；CTA策略還是在尋找趨勢性機會，這對於基金管理人的風控能力有較高的要求；股票策略則更趨向價值投資，可能在短時間內凈值難以得到修復，但是中長期來看市場會越加接受價值投資理念。

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