國泰君安國際：維達國際目標價16.50港幣 收集評級

維達2017年上半年收入符合市場預期但盈利差於預期。公司收入同比增長11.3%至6，308百萬港幣，內生收入增速同比增長6.8%。紙巾收入的內生增長取得同比7.2%的增長。因為木漿價格在2017年上半年暴漲，維達毛利率同比下降0.8個百分點至30.5%。由於增加的銷售費用，公司經營利潤同比下降1.1%。同時，由於公司的有效稅率的降低，維達凈利潤持平，錄得321百萬港幣。

公司付出巨大努力去減輕原材料價格上漲帶來的影響。維達正通過引進新的高端產品改善產品結構去提高盈利能力。同時，公司已對管理費用進行有效管控。儘管紙巾行業遭受高原材料價格的影響，市場競爭並沒有減弱。維達個人護理業務取得了適度的進步。隨著立體美紙巾系列在馬來西亞推出，協同效應正在起作用。維達線上銷售增長相當顯著但其他渠道銷售受壓。

因為其出色的創新和強大的品牌號召力，我們預計維達可以維持其在紙巾市場的領先地位。我們認為其持續改善的產品組合和費用控制可以部分抵消高原材料價格的負面影響。但是，我們擔心激烈的市場競爭，紙巾市場增長放緩和其個人護理產品推廣的不確定性。因此我們維持公司「收集」評級，但下調目標價至16.50港幣，相當於28.8倍2017年，24.8倍2018年和21.7倍2019年市盈率。