[取財有道]外匯與匯率：人民幣未來走勢如何

（舊文，由於後來經常提到本系列前期基礎知識，補充過來，寫於2016年9月19日）

大家好～不知道中秋大家過得怎麼樣啊？我們這一帶下了幾天大雨，不要說出去玩，連月亮都看不見…… 中秋前發文里提到的桂花香，不幸真的聞不到了…… 希望你那邊沒有遭此重災

這次我們延續之前的基礎課關於外匯和匯率的話題。要回答的是：

1、當年亞洲金融危機國際炒家們都做了什麼，能夠獲利如此豐厚，又對相應國家造成那麼大的傷害？以後會不會重演？

2、未來人民幣的走勢如何？這是一個關係到所有人的問題哦～

根據上次說的我們知道，影響匯率波動的主要因素有以下：

1、貿易帶來的貨幣流動。如果一個國家總體是貿易順差，就有外匯流入，收匯的企業為了在本國使用，去銀行把外幣兌換成本幣。如果央行沒有特別操作，會造成本幣升值。反之亦然。

2、資本的流動。如果在一個國家投資，收益高於其他國家——包括經濟發展更好或者金融套利機會更好——就會引發國際資本進入，也會造成本幣升值。但要注意的是，如果這種高收益是短期的，之後等待著的就是資本重新流出和貨幣貶值，就像是懸在頭上的達摩克利斯之劍。

3、央行的操作。央行為了應對以上貿易和資本造成的流動，並且為了自己的貨幣目標，會進行各種操作。另外，央行還可以調整自己的貨幣政策，包括調整利率、準備金率等等（參見基礎課第一講），影響國際資本的預期，從而影響匯率。

4、握有大量資金的專業外匯操作者。等等我們會講到。

上面4條可以看到，央行是匯率的唯一穩定力量，其他三者都是讓匯率變動的力量。而全球通行的匯率制度有兩種：彈性匯率制和釘住匯率制。所謂彈性匯率制，顧名思義，匯率會有一定的浮動，其中是屬於有管制的浮動匯率。而釘住匯率一般釘的是主要工業國的貨幣或者一個貨幣籃子，實際運用中，這些國家及地區基本釘的都是美元，因為本地的金融體系和貨幣較弱，為了保持經濟穩定，釘住了美元這個國際貨幣。然而不幸的是，很多國家因此埋下了禍根。

這個禍是怎麼來的呢？兩個國家，即便貿易關係再密切，經濟發展肯定是不一樣的，跟其他國家的貿易情況也是不一樣的，所以兩國的貨幣不可能始終保持一致的步伐，天然會背離。想要釘住，只能靠干預，這個角色只能由央行來承擔，干預的基礎則是本國的外匯儲備——沒有外匯儲備的時候，想要賣出外幣買入本幣、使本幣升值就變得不可能。而這些國家恰恰大多是外匯儲備不多的國家。

於是就有了我們很多人還有印象的九十年代末亞洲金融危機。

當時東南亞很多國家的貨幣都是釘住美元的，但同時這些國家的經濟雖然在上升中，根基還不穩，外匯儲備有限，索羅斯他們正是看到了這一點。其中涉及很多專業內容，簡化版就是，他們買入很多遠期合約，如果未來馬來西亞的吉林特/泰國的泰銖等等貶值，他們就能賺很多錢。然後他們通過大量槓桿操作，形成了巨大的資金量，在國際市場上賣出吉林特等等。這些東南亞國家一開始還在接盤買入本幣，但很快，他們的外匯儲備就消耗殆盡，最後只能放棄釘住匯率，讓貨幣迅速大量貶值，讓炒家們得逞。而貨幣迅速大量貶值的惡果很多，首先就是所有人對這些貨幣失去信任，不再願意持有——至今這些國家美元和人民幣都大範圍使用——那麼可想而知，也就不會有誰願意到這裡投資了，經濟一落千丈。另外進口商品的價格飛漲，其中包括石油這樣的能源，也對人民生活造成極大打擊。

另外，大家知道港幣也是釘住美元的，當年香港為什麼沒有陷入危機呢？很簡單，因為大陸用自己的外匯儲備給香港輸了大量的血，使香港始終能夠買入港幣維持匯率，最後國際炒家們只能損失慘重倉皇逃走啦～ 但自此以後，也隨著大陸跟香港經濟關係的進一步密切，不斷有聲音說港幣應該與美元脫鉤，改為掛鉤人民幣。小磕覺得港幣脫鉤美元並不是不可能，但掛鉤人民幣倒也沒必要。原因是釘住匯率制的缺陷除了上面說的兩種貨幣天然有背離的趨勢外，顯然，要維持固定的兌換比例這事並不容易，它大大壓縮了央行施展能力的空間，使得央行在需要時無法調整貨幣政策解決國內的經濟問題。早在上世紀六十年代，蒙代爾和弗萊明就提出了以他們的名字命名的模型，後來演化成蒙代爾三角

它指出，貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩定這三個目標不可能同時達到。也就是說，香港作為亞洲金融中心，資本自由流動當然不能丟，如果還要固定匯率的話，必然會失去貨幣政策的獨立性。這是內生的矛盾，即使沒有國際炒家參與也一樣。當然，要是香港不再是一個獨立的經濟體，那另當別論……

那麼我們來看人民幣了。當年也一樣面對著國際炒家，安然無恙的原因，看一看這個三角就知道——咱們是資本不能自由流動的，你要是想炒，一句話讓你進來的錢出不去……我朝威武啊 。鑒於我朝從來都我行我素，無視外部批評（對抗聯合國這種事都做過，還有幾十年來各種事，國際批評算個啥），所以大概在可見的未來都沒有誰敢炒人民幣。

不過，畢竟現在計劃經濟的效力已經不存在，經濟要發展，資本自由流動非常重要，又不可能放棄貨幣政策的獨立性，那麼，人民幣浮動範圍逐漸變大就不可避免了，這也是這些年的實際情況。可以確定的是，只要沒什麼大事件徹底打斷經濟發展的進程，人民幣逐漸開放的趨勢是不會改變的。

既然央行對匯率的干預會越來越少，根據開頭說的，影響匯率的力量就剩下前兩條。我們分短期和長期兩個層面說。

短期層面，貿易數據，小磕做了個表：

可見，除2011年外出口增速都大於進口增速，或者說，雖然這幾年出口受打擊，進口的衰退更明顯，所以一段時間內，貿易對匯率造成的影響依然是升值。但從這個表上更容易看出的其實是，我們經濟不管是內部需求還是外部需求，都在衰退中。加上GDP增速等經濟數據，經濟放緩的趨勢已經相當明顯，這當然會造成資本的流出。根據人行官網公布數據，2016年8月外匯儲備為3.185萬億美元，比上月降低158.9億美元，為2011年12月以來最低，比2014年的峰值降低了20%多。所有分析均認為，這是資本流出的結果，而且不僅境外資本在大規模地撤出，境內資本也在通過對外投資等多個渠道流出。很多企業在貿易中獲得的外匯已經不再兌換本幣而選擇持有，這更降低了人民幣升值的力量。恰逢此時，美國經濟企穩，美聯儲還要加息，增加持有美元的吸引力……對人民幣貶值預期的驚人一致，也就不奇怪了吧。

長期層面，其實所有的問題都是一個問題，就是經濟的發展速度問題。之前有朋友在評論中說，只要經濟能持續跑贏美國經濟，我們的資產就是安全的。說得不錯，但這前提能成立嗎？看看這個除了房地產外已經百業凋敝的經濟，你覺得呢？…………

哎呀呀，沒想到寫了這麼長，下次我們來點評一下國際幾大主要貨幣，然後這個話題能收尾了吧

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