「中考成績」即將出台 創業板業績地雷爆發

紅刊財經 劉增祿

歷時近2個月的A股中報披露期，大部分公司的最終「中考成績」都將於8月下旬才會姍姍公佈於投資者眼前，因此，上半年A股整體盈利情況目前仍需從業績預告中進行推測。近日，隨著創業板中報業績預告「大限」的到來，不再僅僅只有中小板公司態度積極，創業板個股也已基本完成了中報業績的預測。但令人唏噓的是，創業板整體利潤增速連續5個季度持續下滑已成大概率事件。

創業板業績增速連續5個季度下滑

據Wind資訊數據統計，截至7月27日，滬深兩市正式完成中報業績披露的公司尚僅有61家，占目前兩市全部A股比重的1.85%。但從提前公布的業績預告看，兩市則有2145家公司早於正式中報給出了報告期內凈利潤的變動方向，佔全部A股比重的65.2%。分板塊看，不再只有中小板積極，隨著7月15日創業板中報業績預告「大限」的到來，除了建科院，其餘659家公司均已提前公布了業績預告，對市場和投資者預測今年中期創業板整體業績變動的參考意義大幅度提高。

從預告類型看，659家創業板公司中，預喜公司合計475家（包括預增、略增、續盈、扭虧）；預憂公司合計182家（包括預減、略減、首虧、續虧）；另外還有2家公司今年上半年利潤盈虧尚不確定，預喜公司合計佔比72.08%。根據業績預告給出的凈利潤預期額結合2016年中期的凈利潤實際額統計，617家有可比性數據的公司今年上半年凈利潤的整體同比變動區間約為-1.33%~15.49%。歷史數據顯示，板塊最終實際增速通常會優於預告增長下限，因此今年中期創業板整體凈利潤實現同比增長概率較大，但增速在2016年一季度創出高點后，則很有可能連續5個季度持續下滑。

同樣身為小盤成長性公司，以預告公布的數據對比創業板和中小板個股，在2017年以前，創業板的整體利潤增速始終優於中小板，但今年一季度，創業板12.03%的利潤增速則弱於中小板14.65個百分點（中小板整體凈利潤同比增長26.68%）。今年中期，創業板業績增速大概率會繼續敗給中小板，統計數據顯示，有可比性數據的842家中小板公司，今年中期凈利潤的同比增長區間預計為17.05%~46.2%，也就是說，創業板公司預告的整體增長上限還不及中小板公司的整體增長下限樂觀。

併購重組潮落 創業板業績增長失速

從個股看，有475家創業板公司今年中報預計凈利潤同比實現增長，348家公司增長預期在30%以上；226家公司預增超過50%；128家公司凈利潤有望翻倍增長；堅瑞沃能、光韻達、乾照光電等10家公司的利潤同比增長更是預計將在10倍以上。而探究業績預期暴增的公司，併購重組無疑是最大的「功臣」。預告凈利潤同比增長42877.88%~43268.9%的堅瑞沃能，業績變動的主要原因為公司完成收購深圳市沃特瑪電池有限公司；預告凈利潤同比增長3329%~3358%的光韻達，業績增長離不開公司資產重組收購上海金東唐科技有限公司；中報預增1239.86%~1483.47%的科恆股份，主要受益於報告期內新增合併深圳市浩能科技有限公司財務報表。類似的公司還有康躍科技、創業軟體等。但今年以來，併購重組審核逐漸放緩且要求嚴格，創業板外延式併購規模明顯下滑，由此對創業板的整體業績貢獻也急速下降。而未來，隨著併購重組審核趨嚴以及再融資監管（特別是定增）趨緊，預計未來創業板外延式併購的規模將繼續下滑，創業板業績增速也不排除繼續步入下行周期的可能。2014年~2016年是A股併購重組的高峰期，而通常併購標的的業績承諾期限為3年，由此意味著，2016年~2018年是業績承諾的集中兌現期。隨著業績承諾的陸續到期，沒有了業績承諾的約束，相關標的資產的業績很可能會下滑。

此外，在過去幾年併購重組急速膨脹的過程中，上市公司積累了大量的商譽，且商譽占公司凈資產的比重與日俱增。不斷膨脹的商譽已經成為高懸在創業板頭頂上的「達摩克利斯之劍」，一旦業績承諾不達預期，商譽減值對於上市公司業績的殺傷力無疑是巨大的。實際上，早在2015年年報期間，商譽減值的「地雷」便開始集中引爆。如此前業績一直高速增長的藍色游標，由於收購的博傑廣告業績不達預期，需大幅計提商譽減值準備，因此2015年業績出現下滑。2016年年報期間，吉艾科技因商譽減值及資產減值準備增加，也導致了公司業績大幅虧損。隨著併購監管的趨嚴，未來對上市公司內生增長能力的要求將進一步提高，只有「真成長」的優質公司，才會得到市場的更多青睞。

創業板業績地雷頻頻爆發

不同於主板和中小板，根據《創業板信息披露業務備忘錄第11號——業績預告、業績快報及其修正》的規定，創業板公司規定在歷年7月15日之前披露半年度業績預告，由此，每年的7月15日即成為了創業板公司披露中報預告的「大限之日」。當然其後也會有新上市的公司陸續在招股說明書中披露業績預告，如英博爾7月24日在招股說明書中表示，上半年凈利潤預計同比增長61.99%。數據統計發現，儘管目前來看中小板和創業板的預告披露進度都十分積極，但中小板公司的披露時間多數在4月底，近期公布的基本為預告的二次修正。而創業板公司則是密集於7月份，「大限」前後才大批量完成了上半年的業績預告披露工作。當然也有部分較早公布業績預告的公司，近日重新對此前的預告進行了修正，如億緯鋰能6月8日公布的預告中，凈利潤同比增長預期為50%~70%，7月19日二次修正，因報告期內轉讓麥克韋爾控制權產生投資收益，凈利潤的增長預期也隨之上調至150%~170%。

隨著「大限」的到來，僅7月14日以來，集中公布中報預告的創業板公司即多達384家，但值得注意的是，其中，預憂公司合計137家，佔比35.4%，高於創業板整體27.62%的預憂比重。而如果僅統計7月15日以來公布的68份業績預告，預憂公司共計35家，佔比更是高達51.47%。業績堪憂的創業板公司大部分都在最後關頭才遲遲公布了業績預告。而在這些創業板公司近期預告大幅預憂后，市場走勢也紛紛下行，預告繼續虧損145萬元~200萬元的正元智慧，7月14日、15日連續兩天股價跌停；預期業績下滑83.65%~97.96%的神州泰岳，公告一出次日股價也被狠狠拍在了跌停板。類似的還有綠盟科技、金亞科技等，預憂公告發布后，股價紛紛出現了跌停。

主流觀點對創業板仍報以謹慎態度

今年以來，創業板指數和藍籌股指數形成了明顯的剪刀差，一個趨勢性牛市，一個趨勢性熊市。統計顯示，截至7月27日，上證50指數和滬深300指數今年以來分別上漲了15.29%和12.15%，就連上證指數都實現了4.71%的累計上漲，而同期，創業板指數卻累計下跌了11.21%。從估值角度看，以7月27日收盤價為基準，創業板最新動態市盈率為47.17倍，儘管相比2012年12月27倍左右的低點仍有距離，但相比曾經的高點已經回調明顯。眾所周知，市盈率由股價及每股收益決定。近年來，創業板個股業績持續增長，因此市盈率回調更多是因為個股股價下跌。

今年以來，13家創業板公司股價慘遭「腰斬」，累計跌幅最深的絲路視覺暴跌了58.23%，流通市值從年初的17.55億元縮水10.36億元，目前僅剩7.19億元。而溫氏股份、網宿科技等創業板中的大塊頭，今年以來流通市值更是縮水超過百億元，溫氏股份今年以來股價累計下挫26.97%，流通市值縮水309.4億元。如果結合機構持股情況看，一季度末創業板中有70家公司機構持股比例超過了50%，其中如雲意電氣、天山生物、光一科技等公司二季度股價均出現了較深的下跌，如果二季度期間機構沒有拋售或減持，機構也將損失慘重。

對於創業板的跌跌不休目前，市場中的主流解讀主要有以下四點。一、從宏觀角度看，央行一直倡導穩健中性的貨幣政策，在此背景下，資金流動性難有進一步寬鬆預期，因此A股目前更多的是存量資金博弈，導致了A股概念熱點行情難以展開。二、從時間角度看，監管層倡導價值投資，加上IPO發行常態化和減持新規等相關政策，創業板公司的稀缺性和吸引力有所下降。三、從創業板個股來看，一季報數據顯示，創業板公司凈利潤同比雖持續增長，但增幅卻逐季回落。另外，幾大創業板權重股業績明顯下滑或不及預期，也引發了市場的恐慌情緒。與此同時，周期性行業龍頭或優勢企業受益於前期供給側結構性改革以及自然出清過程中的產業集中度提升，業績增速有所回暖，而這些公司大都屬於主板藍籌股。四、從外部影響來看，隨著滬港通、深港通先後開通，MSCI納入A股，A股市場國際化進程正在加速。受此影響，投資者愈發重視價值投資，並且更加關注相關個股估值與業績的匹配度。

（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦）