「七問中國股市」論壇9月9日在京召開 解析中國股市七大焦點問題

9月9日，證券日報社與經濟網聯合舉辦「七問股市」論壇，邀請業界專家對資本市場熱點難點問題進行討論，開出解決「藥方」。

本報記者 閆立良

從右到左依次為經濟網總編輯崔軍、證券日報社總編輯陳劍夫、英大證券研究所所長李大霄、CCTV證券資訊頻道首席評論員鈕文新、瑞華會計師事務所管理合伙人張連起、萬博研究院新供給中心主任劉哲、證券日報社常務副總編輯董少鵬

9月9日，證券日報社與經濟網聯合舉辦「七問股市」論壇，邀請業界專家對資本市場熱點難點問題進行討論，開出解決「藥方」。論壇旨在加強資本市場理論建設，壯大積極健康的市場輿論力量，引導市場主體更好擔當社會責任和市場責任，營造更有利於資本市場穩定健康發展和深化改革的市場生態。證券日報社總編輯陳劍夫、經濟網總編輯崔軍出席了論壇。

本次論壇對資本市場七大認識誤區給予了澄清。一是「股市指數是否失真」問題。英大證券研究所所長李大霄用大量的數據證實，股市指數如實反映了市場狀況，是有代表性的。他表示，上證綜指從2850點回落到2638點，再到現在的近3400點，背後邏輯是藍籌股先行企穩，然後上證綜指企穩，再進入到穩健回升的階段。滬深300指數樣本股的利潤佔全部公司產生利潤的80%以上，它也是從2638點開始逐漸回升的，代表了績優藍籌股的走向。上證50指數樣本股代表真正的藍籌股，是從2850點起步的。這些股指的走勢與經濟企穩回升的態勢是一致的。真正的藍籌股低點是在2850點，漂亮牛已經在這個地方起程了。很多人還在爭議彷徨的時候，股市牛市已經從這個地方開始了，只不過這個牛市叫漂亮牛而已。

二是「退市機制能否常態化」問題。前海開源基金董事總經理楊德龍認為，完善退市制度是推動資本市場健康發展的重要舉措，退市公司明顯增加，體現了管理層通過完善退市制度推動市場健康發展的決心。這給投資者一個風險提示，不要再幻想烏雞變鳳凰了。

三是「併購重組如何既規範又高效」問題。如何讓併購市場既是「活水」又是「凈水」呢？萬博研究院新供給中心主任劉哲認為，「凈化」和「活化」整個併購市場，僅僅依靠一個監管部門是遠遠不夠的，需要充分釋放各個市場主體的力量。讓忽悠式重組和跟風式併購受到懲罰，讓中介結構和專業機構發揮更為專業和中立的職能，讓新興產業藉助資本力量實現更好的發展，讓有協同效應的產業能夠通過併購重組實現優勢互補和產業轉型。

四是「IPO常態化與市場供需」問題。什麼是「IPO常態化」呢？CCTV證券資訊頻道首席評論員鈕文新的理解是，一是不能停，二是不能過。在當前的經濟形勢下，的股票市場、股權市場以及股權融資的重要性，不管怎麼強調都不過分。他表示，未來資本市場是一定會被擴張的市場，這給股市的良性發育提供了最堅實的基礎。

五是「機構投資者、重要股東如何擔當穩定責任」的問題。全國政協委員、瑞華會計師事務所管理合伙人張連起認為，在堅持「三個監管」的同時，也要強調精準監管和有效監管。一個好的資本市場就需要一批好公司在，好公司的價值被市場發現並確認，這才是正向循環。機構投資者和專業服務機構應該承擔「穩定器」的義務，更多的發揮專業服務機構的協同監管作用，儘可能把專業判斷展示給投資者。

六是「如何吸引長線資金入市」問題。壯大長期資金規模依然是股市穩定健康發展的重要課題之一，證券日報社常務副總編輯、人民大學重陽金融研究院高級研究員董少鵬認為，股市的形象是國家形象的一部分，股市形象要好起來，就要把長線資金吸引進來。他建議，建立特色的、符合市場實際情況的鼓勵長線投資的機制，使長線資金願意參與市場、駐紮在市場，形成鼓勵價值投資和合理回報的長效機制。資本市場也就一定會迎來一個更加亮麗多彩的春天。

七是「新三板市場如何分層和做活」問題。申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明認為，新三板市場發展得很快，但要改變「新三板是投資者遺忘的角落」的現狀，除了明確新三板在多層次資本市場中的定位，還應該給予必要的扶持政策。此外，新三板的交易機制問題、數量過多與質量參差不齊問題，也需要儘快解決。

新華網、人民網、新浪網、和訊網、證券報、上海證券報、證券時報、21世紀經濟報道、第一財經日報等媒體應邀參加本次論壇並進行報道。

英大證券研究所所長李大霄9月9日在證券日報社和經濟網共同主辦的「七問股市」論壇上表示，股市已經逐漸邁入比較成熟的發展階段，股市市場化、國際化、規範化、法治化和退市正常化正大步推進，股市對經濟的反映也越來越準確，漸漸成為經濟的「晴雨表」。

他表示，上證綜指從2850點回落到2638點，再到現在的3400點附近，背後邏輯是藍籌股先行企穩，然後上證綜指企穩，再進入到穩健回升的階段。滬深300指數、上證50指數兩個股指的走勢與經濟企穩回升的態勢是一致的。「股市的牛市已經開始了，只不過這個牛市叫漂亮牛而已。」

談及如何讓股市走穩走強，李大霄提出幾點建議：一是融資者和投資者的利益平穩，這是最直觀、最重要的；二是一級市場和二級市場的平衡；三是引入資金的速度與融資速度的平衡。

李大霄還對目前國內外的經濟形勢進行了解讀。他指出，總體上看，以美聯儲加息為契機，目前海外各主要經濟體的利率正走向市場化，大宗商品價格有所回升，海外經濟有所好轉，相應的美股道瓊斯指數和納斯達克指數都在不斷創新高。

國內經濟方面，李大霄稱，目前經濟處在增速減緩后的橫盤震蕩階段，重要的經濟指標如國內工業增加值、發電量、PMI等穩中有升，說明工業企業已經開始擺脫虧損的泥潭，顯示出經濟增長動力仍然強勁。

「我認為經濟處於『L型』就是新周期。」李大霄說，就算是「L型」,經濟相比其他發達國家的經濟仍然有一倍到兩倍的增長速度，經濟企穩是支撐股市的最主要因素。而隨著人民幣匯率走強和外匯儲備連續7個月回升，目前股市的資金面已經出現明顯改善。

他認為，目前整個市場走好的重要邏輯是長期資金入市，這使得藍籌股底部開始抬高、周期股的業績逐步好轉。

「為什麼之前上證綜指沖不過3300點，因為只有藍籌股在漲，周期股和創業板在拖累。現在則是眾志成城，整個市場往上走。」李大霄稱。

「現在一些公司開始增持了，股市的局部機會已經出現。」李大霄稱，銀行、非銀金融、房地產、基建和消費這五類上市公司的營業收入和利潤都在上半年出現明顯增長，將是現階段股市最有投資價值的領域。

本報見習記者 孟 珂

9月9日，證券日報社與經濟網聯合舉辦的「七問股市」論壇在京舉行。CCTV證券資訊頻道首席評論員鈕文新表示，IPO的常態化有兩層含義，一是不能停，二是不能過。此外，他認為，在當前的經濟形勢下，應更加強調股權資本以及股權融資的重要性。

「在整個資本市場中，股權市場應當是重中之重。」鈕文新指出，股權資本對至關重要，其原因有三點：一是，人類任何一次大的經濟跨越式發展都是依託於股權資本，例如工業革命、互聯網產業革命。目前正在進行供給側結構性改革也是如此，如果沒有強大的股權資本做支撐，經濟轉型升級、創新發展就無從談起。二是，目前企業債務率過高，去槓桿必須通過股權投資。三是，全球所有國家都在進行股權資本和實業資本的爭奪，也不例外。

此外，鈕文新稱，必須弄清楚金融市場的分類和功能，「以一年期為界，整個金融市場被劃分為兩個部分。一個部分是貨幣金融，主要是以金融套利活動為主的短期金融市場，比如貨幣基金、短期理財等。另一個部分則是資本金融，主要功能是為實體經濟提供資本服務，比如股市、債市、一年期以上的信貸市場等。」

在貨幣總量不變的前提下，鈕文新表示，「貨幣金融」和「資本金融」存在一定的結構性問題，兩者此消彼長。近年來，金融越來越依託於短期的批發借貸，支持財富創造的「資本金融」不斷萎縮，造成貨幣流動性過於充足，實體經濟融資難、融資貴，金融走向了脫實向虛。而金融的脫實向虛和實體經濟弱化之間又構成了一輪惡性循環。

鈕文新表示，今年前7個月，股市交易結算資金餘額維持在1.3萬億元左右。可是貨幣基金規模居然達到5.86萬億元，一家餘額寶的資產凈值就超過了股票市場全部交易結算資金餘額，這不是金融扭曲嗎？「所以不是錢少，而是結構出了問題。」鈕文新認為，全國金融工作會議提出金融要回歸本源，有助於拉回「跑偏的金融」,改善金融結構，提高金融質量，加強金融監管。在全國金融工作會議召開后，金融市場出現了積極變化，首先是央行開始用一年期的中期流動性便利置換短期的和半年期的流動性便利；其次是對貨幣基金實施更加嚴格的監管；第三是清理金融亂象，例如最近對於ICO的處置。

鈕文新認為，金融整頓和深化改革，為整個股市良性發展提供了堅實的基礎，資本市場一定會被擴張。

本報記者 朱寶琛

9月9日，在由證券日報社和經濟網共同主辦的「七問股市」論壇上，瑞華會計師事務所管理合伙人張連起就如何規範機構投資者的投資和交易行為、機構投資者和重要股東如何履行穩定市場的責任等四方面問題進行了闡述。

「機構投資者應當是穩定市場的力量，我們常說要發展多元化的機構投資者隊伍，但一些機構投資者不但沒起到應有的作用，反而利用信息優勢、利用操作工具侵犯中小投資者利益，危害市場穩定。」為此，張連起建議監管要實行「兩個並重」,即支持實體經濟發展和保護投資者並重、事後處罰和事前防範並重。

「規範機構投資者行為，事後處罰和事前防範都非常重要，但事前防範更重要。」張連起說，要防患於未然，優化具體制度設計。可以建立多層次中介組織，促進投資者參與管理，嘗試建立或引進競爭性做市商制度，建立機構淘汰機制。

談及如何進一步規範重要股東的減持行為，張連起表示，目前監管部門出台了一些制度措施，但還要有進一步的舉措。必須倡導和鼓勵重要股東形成長期投資、價值投資的理念，防範其通過辭職規避減持約束；要完善大宗交易制度，完善過橋減持監管；要進一步規範擬上市公司首次公開發行前的股東和非公開發行股東的減持行為；要健全減持的信息披露制度。

「市場中存在著『對付』監管、與制度進行博弈的行為，監管部門堅持始終如一，還是很有效的。」張連起說，要切實加強證券交易所一線監管職責，對於違反證券交易規則的減持行為，要嚴格追究責任，包括誰負有主體責任、直接責任，都要明確區分，問責到底。

談及機構投資者和重要股東如何履行穩定市場的責任，張連起認為，要讓更多機構投資者進來，形成制衡。讓更多的操作規範、具有社會責任感、起「穩定器」作用的機構投資者參與進來，包括養老基金、社保基金、境外合格機構投資者等。同時，要引導機構投資者理性投資，切實加強投資者保護，形成特色的監管體系。要防範某些機構投資者提前布局操縱市場，造成市場多輸的局面。要進一步加大監管力度，強化信息披露機制，下大力氣保護中小投資者，在中小投資者與機構投資者之間，完全可以讓中小投資者有更多的先發優勢和先發利益。

本報記者 蘇詩鈺

9月9日，前海開源基金董事總經理楊德龍在由證券日報社與經濟網聯合舉辦的「七問股市」論壇上表示，股票市場有進有退，才能保持供給平衡，保持優勝劣汰。在退市制度不斷完善的情況之下，未來可能退市的公司數量會明顯增加，投資者不要再幻想發生「烏雞變鳳凰」的事情，炒一些績差股是沒有前途的。

楊德龍表示，這兩年，完善退市制度一直是監管層的重點工作，今年退市公司數量明顯增加，退市節奏明顯加快，體現了監管層的決心。要通過完善退市制度推動股市結構調整，引導價值投資，改變盲目炒差、炒小和炒新的狀況。

他同時表示，真正的好股票是要用業績來證明的，業績為王不僅是今年的投資理念，也是未來的投資理念。只有這樣的投資思路才能讓投資者立於不敗之地，也才能使整個股市實現長期健康發展，真正成為經濟的「晴雨表」。

楊德龍認為，過去一年，認同「慢牛」行情的人越來越多，而「慢牛」預期更容易讓投資者貫徹價值投資理念。

「要抓住這輪『慢牛』行情，就要貫徹價值投資理念，選擇一些優質股票。」楊德龍說，除了場內原有的投資者之外，這兩年新進入的資金大多數都是偏好價值投資的，比如外資、養老金以及部分機構資金。

對於近期市場討論較熱的經濟新周期，楊德龍認為，應該用新的眼光來看，經濟經過十年轉型期后，已經出現一些新的跡象，形成一些新的特點。特別是在去年，對一些產能嚴重過剩的行業，比如有色金屬、鋼鐵、煤炭、化工等，實施了去產能，改善了供求關係，提高了行業的集中度，經濟周期的基礎改變了。

「在新周期裡面，至少要把握三種機會。」楊德龍表示，一是消費升級的機會；二是培育和發展戰略性新興產業的機會；三是供給側結構性改革改變了一些傳統工業的供求關係，可能產生了傳統周期股盈利大增的機會。

本報記者 左永剛

9月9日，由證券日報社與經濟網聯合舉辦的「七問股市」論壇在京舉行。證券日報社常務副總編輯董少鵬當日就「如何壯大長期資金規模」發表演講。他表示，股市形象是國家形象的一個組成部分，股市形象要好起來，就要把更多的長期資金吸引進來。

在今年7月份舉行的全國金融工作會議上，習近平總書記指出，「要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系」.

董少鵬說，「這體現了中央對資本市場的『嚴管厚愛』。把發展直接融資放在重要位置，指的是要做大直接融資市場的規模，同時規範好市場秩序。」他說，讓金融回歸本源，在資本市場層面，指的是市場基本面與價格波動要相互吻合。過去5年來，資本市場的規模、上市公司結構、投資者結構、法律制度體系以及理性投資的理念都發生了很大變化。繼續推進資本市場改革，是在已取得成就的基礎上，進一步提高市場主體和市場運行的質量。

談及如何吸引長線資金持續參與資本市場，董少鵬指出，這主要涉及兩大方面的問題，一是要形成穩定健康的市場環境，二是要規範市場主體特別是大型主體的行為。

他認為，市場環境包括制度環境、執法環境和輿論環境。他表示，過去五年來特別是劉士余擔任證監會主席以來，進一步加強了市場基礎性制度建設，同時堅持依法全面從嚴監管，及時查處並公布相關案件，凈化了市場環境，有力了引導市場預期。

他說，通過一年多來的治理整頓以及完善相關制度，市場波動率已經大幅降低，市場的穩定性明顯增強。銀行股等藍籌股的價值中樞提升且穩定，受到主流投資者的認可，這是一個積極的現象。希望這種積極現象能夠成為常態。

董少鵬指出，市場環境穩定至關重要。近一年多來市場波動率降低了，要鞏固好這一態勢，還要努力形成穩定的定價機制。在IPO、定增、二級市場交易、併購等各個定價環節，都要完善制度，使價格基準更加符合上市公司基本面的實際，讓價格圍繞基本面的變化來波動。

在談到IPO常態化時，董少鵬強調，IPO常態化需要其他環節常態化的配合，包括長線資金入市要常態化、依法全面從嚴監管要常態化、退市要常態化，所以，IPO常態化不是孤立的常態化。

輿論環境十分重要，除了解讀傳播好政策信息，引導積極預期，還應當整頓形形色色的股評市場。無論是報紙、電視台、廣播電台，還是微博、微信、QQ群以及貼吧，都存在傳播炒作性質的信息甚至散布虛假信息，助長跟風炒作甚至違法違規操作的情況，應當依法進行整頓。媒體應加強對上市公司等股市基本面的分析。

針對規範市場主體特別是大型主體的行為，董少鵬指出，在市場環境治理的基礎上，需要進一步疏通社保基金、養老金、企業年金等長期資金的入市渠道，進一步完善公募證券基金、私募證券基金、保險資金等的運作規範。

他建議，建立特色的、符合市場實際情況的鼓勵長線投資的機制。推出與理念倡導相一致的具體措施，對機構投資者給予差異化政策安排，逐步形成常態化的制度。

「對堅持長期投資的機構投資者給予業務開發和稅收等方面的支持鼓勵；對於慣於短線操作的機構給予相應的限制。對機構短線操作情況一律記入誠信檔案，依比例定級，並向社會公布。」董少鵬表示，還可以把這一制度推廣到所有投資者身上，根據投資時長給予不同的所得稅優惠。要抓緊研究分檔定稅激勵長期投資者的措施。他還建議完善制度措施，鼓勵基金公司、證券公司等專業服務機構為散戶投資者提供更具吸引力的產品和服務，包括提高信息透明度、向服務對象適當多分紅等。

「通過這些制度的完善，使得長線資金願意參與市場、駐紮市場，價值投資和合理回報就會形成一個相對穩定的機制。」董少鵬強調。

本報記者 侯捷寧

9月9日，在證券日報社與經濟網聯合舉辦的「七問股市」論壇上，萬博研究院新供給研究中心主任劉哲表示，當前併購市場面臨兩難的境況：一放就亂，一管就死，活水不活，凈水不凈。讓併購活動更好地支持實體經濟，同時避免一放就亂，關鍵是採取措施讓併購重組回歸產業本質。

劉哲認為，在新舊動能轉換的關鍵階段，依法、合規的併購重組應該得到支持和鼓勵，尤其是能夠形成良好協同效應的相關產業之間的重組，有利於促進舊動能轉型升級，推動戰略性新興產業發展的併購重組。

「這就要求，監管不能簡單以是不是跨行業或者限定行業併購這樣的粗放型指標來約束上市公司的行為。」劉哲強調，應從企業經營實際出發，強化信息披露機制，關注產業發展的實質，即併購重組是不是有利於企業的轉型升級，是不是有利於提升企業的競爭力。讓監管發揮引領作用，使併購重組回歸產業本質，而不是融資、圈錢、炒作。「只有在風停了的時候，才知道誰是跟風，誰真正會飛。」

與此同時，劉哲建議完善兩方面的監管：一方面，提高信息披露的及時性和關鍵信息的披露。比如業績承諾的可行性，標的交易定價是否公允，收購標的資質和持續成長性以及後續履行情況，都要充分披露，防止高承諾、高溢價造成的業績「變臉」.另一方面，對於信息披露不及時、不全面、不準確的行為，要完善追責制度，防止為上市公司留下灰色套利空間。對於用高業績承諾來博取眼球，但實際已經偏離併購標的合理水平而導致的失信行為，要加大處罰力度，對涉事方或者相關負責人進行追責。

此外，併購業務的活躍也對中介機構提出了更高的要求。要增強會計師事務所、律師事務所等專業服務機構的同步問責。首先，明確定位。這些專業機構是信息披露的質量保障，其定位並不是企業或者併購標的的「保護傘」,而應該與監管形成良好的輔助和互補，成為監管的一道屏障。其次，勤勉盡責。審計、財務、法律、評估等各類中介機構都需要遵守行業公認的執業標準，規範和引導中介結構勤勉盡責的運作，進一步明確細化職責。最後，建立追責機制。對於協助公司造假或者虛假陳述的行為，必須給予處罰和追究相關責任。專業機構對評估報告盡責，出了問題追究後續責任。建立行業內規範，並且通過市場化規則，實現優勝略汰。

「凈化、活化併購市場單純依靠監管部門的力量是不夠的，要發揮市場的力量，在監管、行業自律、投資者教育、專業服務機構盡責等多方面形成合力。」劉哲強調，要讓「忽悠式」重組、「跟風式」重組受到嚴厲懲處；讓中介服務機構發揮專業的作用；讓有轉型動力的傳統企業的需求得到滿足，讓戰略性新興產業藉助資本市場的力量得到發展，讓有協同效應的產業通過併購重組實現優勢互補，最終讓併購市場既是「活水」又是「凈水」。

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