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福田汽車年報簡析,寶沃到底行不行?

福田汽車年報簡析,寶沃到底行不行?

用一晚上看完了福田的年報,整體而言會計處理不算激進但也絕對不保守,大部分業務平淡無奇,但寶沃還是有一些亮點。這裡試著化繁為簡提煉一下值得關注的精髓。

福田的業務很雜,有卡車、客車、乘用車以及現在的寶沃,導致數據的統計也很混亂,花很多時間一一比照才能得出相對準確的結論。整體盈利能力可以說比較差,460億元的營收,凈利潤只有5.66億元,凈利潤率1.2%。不過正因如此現在福田的估值才如此之低,給未來留下了增長的潛力。卡車不是我熟悉的行業,主要看一下毛利率在13-14%之間,絕對數值不高,但大致屬於行業平均水平,等過幾周一季報出來之後看看今年能有多大提升。客車方面就比較弱了,毛利率只有12%左右,跟行業領頭羊宇通相比差距明顯,看來北京的地方保護也沒帶來太大優勢。奇怪的是發動機業務毛利只有2.36%,基本是在做賠錢的買賣,不知道是不是關聯交易了。

重點的乘用車(寶沃)業務毛利20.85%,可以說非常不錯(對比一下大股東北汽的自主乘用車毛利連續幾年為負數,慘不忍睹),在自主品牌里甚至高于吉利,大概僅次於長城的25%了。當然由於寶沃的終身保修服務等等,凈利潤率還差得遠,這點之後再說。乘用車收入只有42.8億元,倒是低於我的預期(原以為差不多60億吧),原因可能是年報里銷量以終端銷量計算,而銷量快報里以廠家發貨為準,這大概造成了5000輛左右的誤差,見下圖:福田在2016年的銷量為25991輛,低於月產銷報告里的30000+輛,未來需要再核對一下一季報就可知道是否如此了。

寶沃的盈利情況並沒有單獨的列出,但是仔細翻看年報,從子公司的列表裡可以看到 Borgward Group AG在2016年的凈利潤是接近7000萬元,見下圖。Borgward Group AG是寶沃汽車()的母公司,所以這個利潤基本可以看做是寶沃的盈利了。科普一下AG是德語Aktiengesellschaft的縮寫,也就是股份公司。這個數據可以說非常不錯甚至有點超越預期——畢竟2016年才賣了大半年居然就能做到盈利,讓人滿意。按銷量26000輛計算相當於腳踏車2700元的凈利潤,考慮到計提了大筆的售後服務費用,這個數值非常不錯。比較奇葩的是這家子公司資產19億元,凈資產只有5377萬,這麼算來ROE超過100%。(然而並沒什麼用……)

商用車業務的產能利用率一般(20-80%之間),這可能也是毛利率低的一個原因,2017年整體來說應該會比2016有所提高,可作為觀察點。寶沃的產能利用率為77%,目測應該是把產能爬坡期的產能平均計算了。但在如此還能有現在的毛利及盈利,可以說寶沃這款新品有著非常不錯的開局。2017年最大產能估計也就是18萬輛,相當於一個月1.5萬輛,現在實際月產能應該已經達到一萬輛的水平,就看產品的實際銷售情況了。拍腦袋毛估一下假如2017年銷售達到10萬輛,收入120億左右,毛利率保持20%則可貢獻毛利24億元,扣除銷售管理費15-20億,有望貢獻盈利5-10億元。(此數值非常不準確,還需未來數據佐證)

銷售費用有較大幅度的增長(40%),見下圖。主要原因是廣告宣傳費和售後服務費大幅提升,這兩者是與寶沃的新品宣傳和終身質保活動密切相關的。2017年沒有意外的話這兩個費用仍然會繼續大幅增長,因為BX5也是終身保修,同時廣告宣傳也需要繼續跟進。有意思的是今天看到吉利的新品牌LYNK(以後該叫領克了,個人覺得不如「凌克」這個網友起的名字。另外以後再看到誰把這個叫做「柳岩XX」的直接拉黑,我的眼睛已經被傷害無數次了。)也要推出終身質保,不知是不是學習寶沃這個榜樣了。

有意思的幾點有2016年設立了Borgward Automotive India Private Limited,從名字來看是寶沃的印度分公司。但個人認為從資金和市場考慮短時間能應該還是不會在印度生產的。此外花了一億多元收購德國的Brock公司,剛看到還以為是為了寶沃講故事買的,後來發現是家生產道路清掃車的公司,如此說來是給商用車準備的。

與采埃孚的變速箱項目(嘉興)已經經過董事會的批准,進展倒是夠迅速的。兩個項目又需投資2億元,攤子越鋪越大,福田在2017年依然會很缺錢。

總體而言,傳統商用車業務在2016年有一定起色,但是表現仍然一般,落後於行業的步伐。寶沃的盈利潛力不錯,作為新品牌的第一步走的也非常之好,甚至可以說是完美,希望管理層在未來不要被勝利沖昏了頭腦。其實只要腳踏實地就能有一番作為。作為投資者而言,2017年福田盈利會有不錯的改善,但市場能在多大程度上認可寶沃未來的潛力只能繼續觀察。

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