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高偉電子:業績不給力;下調評級至持有

近期手機部件供應商的股價向好(蘋果與安卓兩大陣營),主要由於蘋果業績強勁和消息指手機部件供應緊張所致。以股價表現而言,高偉電子的表現遜於同業,市場將公司視為落後的股份。據我們所理解,在歐菲光收購索尼電子華南公司后,後者的生產受到影響,高偉電子因此在2016年下半年成功奪得市場份額。然而,高偉電子2016年下半年的經營表現稍為弱於預期,我們認為主要是由於營運開支增加所致。我們認為,考慮到出貨量上升,預期公司2016年下半年業績將顯著改善,但由於營運表現遜於預期,現時的市場共識預測似乎有點過高。在韓國私募股權投資者Hahn&Co.於本周較早時候出售股份后,市場可能認為相關的不明朗因素已消除,但我們不能排除Hahn&Co.將持股比例降至零的可能性,而這有機會再造成拋售壓力。在最近股市反彈后,高偉電子現時的估值低於其他香港上市的手機部件商。我們將2016年和2017年的凈利潤預測分別下調21.9%和17.5%,主要是由於經營費用上調。在下調預測后,我們的2016年和2017年盈利預測分別較市場預期低22.5%和22.4%。我們將高偉電子的評級由買入下調至持有,最新目標價為2.60港元(基於8倍2016年市盈率)。雖然我們下調盈利預測,但我們認為公司目前估值並不昂貴。然而,我們對公司抱持謹慎態度,因為公司自2015年下半年以來的業績一直弱於預期。若2016年業績低於預期,可能會引發市場下調估值。催化劑包括蘋果公布季度業績和高偉電子公布2016年全年業績。

市場份額增加,但經營表現疲弱。在之前,由於考慮到經營環境改善,以及高偉電子2016年下半年出貨量上升,我們對高偉電子的看法較樂觀。根據我們的理解,在歐菲光收購索尼電子華南公司后,後者的生產受到影響,高偉電子因此在2016年下半年成功奪得市場份額。這符合我們先前的預期,即是由於2016年10月和11月的訂單強勁,高偉電子2016年第四季處於滿產的狀態。由於出貨量環比上升,我們原本預期高偉電子凈利潤分別環比和同比上升1500%和22%。然而,由於經營費用高於預期,實際經營業績似乎沒有預期般強勁。

不排除再次承受沽售壓力。Hahn&CompanyEyeHoldingsCo.,Ltd.(Hahn&Co.)在本周較早時候以每股2.36港元出售了1.3億股高偉電子股份,持股量從26%降至10.6%。Hahn&Co.自2011年下半年以來以每股1.6-1.8港元的平均價買入公司股份。市場可能認為相關的不明朗因素已消除,但我們不能排除Hahn&Co.將持股比例降至零的可能性,因為Hahn&Co.並無參與高偉電子日常的營運。

業績和股息收益率遜於預期。由於我們上調了經營費用預測,我們將2016年和2017年的凈利潤預測分別下調14.6%和6.2%。我們的2016年和2017年盈利預測分別較市場預期低22.5%和22.4%。公司宣布將開始支付股息,全年派息率不低於20%。新的派息政策可讓公司在必要時支付特別股息。基於我們的2016年盈利預測和20%的派息率,預期股息收益率將低於預期。



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