博鰲見證亞洲金融風暴20年：貿易保護主義或引發更大風險

1997年7月2日，亞洲金融風暴席捲泰國，隨後橫掃馬來西亞、新加坡、日本、韓國、香港等地。如今，20年轉瞬即逝，我們還會面臨這種危機嗎？危機離我們離開我們多遠？我們是否有足夠的彈藥加以應對？或者有什麼更值得擔憂的問題正在滋生？

3月23日，博鰲亞洲論壇舉辦了「亞洲金融風暴：20年後的再思考」分論壇。2014年下半年起，受美聯儲退出量化寬鬆和加息預期影響，包括泰國、馬來西亞、印尼在內的新興市場面臨資本外流、貨幣貶值等衝擊，甚至有人預言，亞洲金融風暴將再次重演。

「亞洲金融危機主要從匯率問題開始的。表面上是因為索羅斯基金展開做空攻勢，但根子里是因為泰國在宏觀政策、微觀行為上都有漏洞才會被鑽空子。」 銀監會原副主席蔡鄂生在論壇上表示。

「1997年的時候，經濟體可能每年增長二到三萬億元，現在是五萬億，同時其他國家的GDP也是近等幅增長，全球貿易體量大大上升，因此如果危機再現，可能比20年前更有戲劇性。」 印尼投資協調署主席Thomas Lembong表示。當然，如今新興市場經濟狀況更好、外匯儲備充足，足夠抵禦危機。在美聯儲2016年12月加息后，新興市場並沒有遭遇太大的資本外流。不過，如果不持續推動改革，未來危機可能無法避免。

值得注意的是，似乎當前各界還有更值得擔憂的問題。「我認為，現在金融風險實際不如其他風險更嚴重，比如說是貿易保護主義。」 約翰·霍普金斯大學東亞研究中心主任 Kent CALDER 表示。

重溫20年前的那場危機

1997年，泰國的國際貿易收支順差持續升級，泰國政府為了維持與美元的匯率，大量拋售外匯，這使得泰銖匯率明顯高估。此外，房地產和股市泡沫滋生。

華爾街大鱷索羅斯預測，泰銖將貶值，他先在1997年2月大肆拋售銀行以及財務公司股票，泰國儲戶大量提款出場。與此同時，他向泰國銀行借入高達150億美元的數月期限的遠期泰銖合約，與西方基金公司大舉拋售泰銖，泰銖一潰千里。此後，雖然泰國政府動用了300億美元的外匯儲備和150億美元的國際貸款企圖力挽狂瀾，但仍無濟於事。

1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發一場遍及東南亞的金融風暴。 當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。

1997年8月，馬來西亞放棄保衛林吉特。一向堅挺的新加坡元也受到衝擊。印尼雖是受「傳染」最晚的國家，但受到的衝擊最為嚴重。1997年10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯席匯率制。同年10月23日，香港恒生指數大跌1211.47點；28日下跌1621.80點，跌破9000點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻，香港特區政府重申不會改變現行匯率制度，恒生指數上揚，再上萬點大關。

1997年11月中旬，東亞的韓國也爆發金融風暴，同月17日，韓元對美元的匯率跌至創紀錄的1008∶1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1737.60∶1。韓元危機也衝擊了在韓國有大量投資的日本金融業。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產，東南亞金融風暴演變為亞洲金融危機。

論壇的各位嘉賓總結認為，四方面問題導致了亞洲金融危機的爆發。第一是資本賬戶自由化，而且是在沒有建立完善的資本管制防火牆的情況下；第二是外債風險。90年代中期，亞洲主要發展家的外債占國民收入(GNI)比率高達40%。而其中短期外債又佔了很大一部分，這導致外資撤離時發生踩踏效應和償付危機；第三個是國際收支失衡，外匯儲備不足。例如1995年，泰國等國家的經常賬戶逆差/GDP比率接近10%；第四是缺乏彈性的匯率制度，當時各國在貨幣明顯高估的情況下，為了維持固定匯率而加速消耗外匯儲備，這都給對沖基金做空留下了空間，最終導致了匯率的斷崖式下跌。

新興市場韌性加強

眼下，美國與其他國家和地區的貨幣政策及匯率走勢開始分化，美元再度進入強勢周期。「這意味著全球已經進入了危機的潛在階段。」IMF原副總裁朱民此前表示。

歷史上，美元走強曾引發了20世紀80年代的拉美經濟危機，以及始於1997年的亞洲金融危機。美聯儲去年底重啟加息后，美元又開始不斷走強，並100整數關口。美元走強會導致資本迴流美國，如果一個國家或者一個企業背負著美元外債，就會因此支付更多的利息，從而引起國內金融市場的波動，這正是上述兩次危機中發生過的。而從2014年以來，新興國家已經開始感受到資本持續性流出的壓力。

不過，當前新興市場似乎具備了更強的抗危機能力。日本金融廳副長官冰見野良三在論壇上表示：「這些國家在過去幾年中都已經做了很多準備，比方說匯率機制更加靈活、國際收支更加平衡等。所以我希望每個國家都能夠更好地應對美國加息帶來的後果。」

此外，「在亞洲還有一些區域性的工具可以動用。比方說東盟10+3機制等。和1997年相比，東亞地區合作已經變得更加緊密。」冰見野良三稱。

從數據上來看，新興市場股票基金實現資金凈流入。美國加息預期的提升和較低的石油價格未能阻止資金凈流入。根據EPFR的全球追蹤，新共市場股票基金實現資金凈流入，在過去9周中有8周資金流入。

「不過，如果新興市場未來不能持續推進改革，風險仍然不能避免，尤其是經濟好的時候，政府並沒有動力推動改革。」Thomas Lembong認為，勞動力市場要更加有彈性，加速解決各國經濟結構不平衡問題，「比如說現在工業行業太多，服務業不足等。」

貿易保護主義風險更大

眼下，全球利率仍處於低位，且經濟同步復甦、通脹抬升跡象明顯，因此金融危機似乎並不在視線中，但是貿易保護主義造成的擔憂更為突出。

蔡鄂生稱，「全球化已經面臨了新的問題。不光是的美國，在英國脫歐以後，大家對歐洲貿易保護主義的關注大大加強。」

「川普希望推動基礎設施投資，倡導『一帶一路』，說明兩國在基礎設施方面都希望有一些壯舉，這可能提振經濟、推升通脹，因此我在金融經濟方面我實際更加樂觀，但對貿易方面我其實沒有那麼樂觀。」 Kent Calder稱。

蔡鄂生表示，當前亞洲仍是一個很好的區域經濟體，「應該推進互聯互通，不管在經濟、金融還是高層對話上，這樣才能面對未來更加複雜和嚴峻的挑戰。」