阿里「新零售」戰略今日公布 新零售或再度被推到風口

阿里巴巴集團將於 2 月 20 日公布其研究多時的 " 新零售 " 戰略，弱化純電商概念，強調零售業的變革。

新零售或再度被推到風口。

回想 2016 年，三江購物憑藉阿里和新零售在二級市場締造了一個股價單月翻 3 倍多的神話。如今盒馬鮮生、超級物種這些新零售的載體模式逐步成熟。那 2017 年新零售究竟該如何布局呢?

1、2016 年雲棲大會上，馬雲首次提出新零售

從 " 新零售 " 的出處談起。2016 年 10 月，雲棲大會在杭州召開，馬雲在會上提出 " 新零售、新製造、新金融、新技術、新能源 " 五新發展方向，對於第一個新—— " 新零售 "，馬雲表示：" 純電商時代將要過去，未來沒有電子商務，只有線上線下和物流結合的新零售 "。

隨後 2016 年 11 月 11 日，國務院出台《關於推動實體零售創新轉型的意見》，旨在推動實體零售補短板、增優勢，提高核心競爭力;促進跨界融合，促進線上線下融合，促進多領域協同，促進內外貿一體化，通過融合協同構建零售新格。《意見》整體思想與 " 新零售 " 概念不謀而合。

在政策 + 資本雙重推動下，2016 年 11 月 18 日，三江購物公告，阿里巴巴澤泰擬通過協議受讓、認購定增股份、認購可交換公司債方式收購公司股份，躋身公司第二大股東(持股比例達 35%)。

三江購物為浙江省大型連鎖超市之一，因其擁有密集的實體門店網路和縱深的供應鏈能力而被阿里看中，作為其新零售版圖的一顆重要棋子，也因此引發資本市場的高度關注，創造了股價單月翻 3 倍多的神話。

新零售的探索不止於此，早在 2014 年 3 月，阿里就入股銀泰商業進行戰略投資，2017 年 1 月又擬將銀泰商業私有化。同時，京東與永輝、天天果園，騰訊與每日優鮮的合作也都融合了線上線下元素，顛覆傳統電商運營模式。

至此，" 新零售 " 從單純概念階段逐步走向落地。以盒馬鮮生和超級物種為代表的線上、線下充分融合，消費體驗極為豐富的新零售載體在逐步成熟。

2017，線上大咖又將繪製出一幅怎樣的 " 新零售 " 版圖呢?

1.1 阿里新零售或將全面出擊?

轉變運營模式，用技術革新零售或成為阿里戰略的又一亮點。媒體稱 2 月 20 日阿里將公布其研究多時的 " 新零售 " 戰略，方案具體如何我們暫時無法知曉，但通過阿里此前在零售板塊的多維布局——私有化銀泰、入股蘇寧、三江、日日順、斥資打造盒馬鮮生，我們再度揣摩馬雲最初提出新零售的觀點：未來的生意將是 C2B 而不是 B2C，用戶改變企業，而不是企業向用戶出售：

①零售的核心是滿足消費者需求，模式上逐步由 B2C 轉為 B2C 與 C2B 融合，強化按需定製，注重定製化和個性化。2015 年阿里集團開始與上海家化在大數據整合與聯合研發方面展開深度合作，通過大數據分析挖掘消費者需求，精準營銷，提供消費者需要的產品，實踐摸索摸索 C2B。

②在新技術方面，2016 年阿里集團與美的集團發布首款基於 YunOS 智能操作系統打造的美的 "OS 集智 " 智能冰箱，不僅可以對內部食材保鮮程度、數量進行監測，還可以實現互聯網廣播這樣的娛樂功能，提供人機交互智能化管理。

未來 " 新產品 " 融入更多科技元素后，與人的互動將更加頻繁，各項需求也會更容易得到滿足。在以人工智慧、AR、VR、NB-IoT 為代表的新一代技術領先發展的情況下，未來商業變革可能會更依賴於技術革新，阿里以雲計算和大數據作為切入點，依託其所精心打造的生態圈，也將推動 " 新零售 " 持續向前發展。對於阿里的新零售戰略，關鍵詞或許是 " 技術 " 和 " 體驗 "。

1.2 大潤發事件已闢謠，但線下渠道價值值得關注

此前有消息稱傳統零售業巨頭大潤發上市主體高鑫零售正在和國內互聯網巨頭密切洽談，將以互相持股方式達成合作。2 月 17 日，高鑫零售午後臨時停牌，晚間發布公告，聲明尚未與阿里、騰訊商討合作事項，但不排除未來與任何大型線上平台展開合作的可能性。

從這個聲明我們或許可以判斷 " 合作、融合 " 已經成趨勢，也傳達出：過去線上依賴互聯網流量，線下靠粗放式開店擴張的時期已經過去，增長受到瓶頸，未來將殊途同歸，走向融合，共同打造新零售。

作為目前國內商超零售界冠軍，大潤發在國內市場影響力和覆蓋面都極具優勢。大潤發經營生鮮食品、各類副食品、日用雜品、家用紡織、文化體育用品和五金家電等，商品 SKU30000+ 種。在線下商超門店不斷關閉的形勢下，大潤發 2016 年全年在新開門店 31 家。

截至 2016 年 12 月 31 日，大潤發在全國範圍內擁有 365 家綜合性大賣場，其中 9% 位於一線城市，17% 位於二線城市，45% 位於三線城市，22% 位於四線城市，7% 位於五線城市。

線下門店分佈廣泛，三四線城市佔比較多，對於試圖將業務向三四線城市推進的互聯網巨頭們來說，價值可觀。

線下門店尋求與線上融合的機會。大潤發旗下設有電商平台飛牛網發力線上，曾在資本推動下小有成績，但流量、商品與物流等層面還是遜色於大平台。2016 年飛牛網與國美在線戰略合作，目的在於實現品類和供應鏈上的資源共享，優勢互補，但與國內京東、天貓等大型電商平台相比仍存差距。

傳統零售因缺乏互聯網基因，自身發力線上較為困難，尋求融合或許才是短期見效最快的方式。綜合來看，大潤發與線上大咖的合作值得期待，誰將成為最後的得主，抱得美人歸呢?

02、從新零售背景出發，探索未來新趨勢

2.1 互聯網紅利消退，體驗式消費重獲關注，融合已成趨勢

2.1.1 電商成本高，增長天花板難以突破

經歷了早前粗放式增長，流量電商紅利期已成過去時。數據顯示 PC 端與移動端網購增速均顯著放緩，預計 2018 年 PC 端、移動端增速將從 2012 年 480%、43% 的超高速增長降至 23%、17%。

核心原因除互聯網流量紅利逐步消退外，純電商競爭日趨激烈，開店、運營、物流、推廣等多項費用，使得電商成本優勢不再，線上成本與線下成本幾近相同，價格優勢不再明顯。純電商時代已經成為過去。

2.1.2 消費體驗升級，線下價值被再度挖掘

伴隨消費升級，商品和服務深入融合，消費者除購買優質商品，對於體驗式消費需求也逐漸凸顯。北京市率先以總消費指標衡量社會實際消費水平，其包括商品消費和服務消費兩部分，側面反映出消費多元化趨勢。

2016 年北京市場消費總額 2 萬億元，其中服務消費佔比 45%，同比增長 10.1%，增速比商品消費高 3.6 個百分點。線下實體可通過多業態融合、消費場景的搭建、更強的品牌認知、更佳的售後服務，更優質的消費體驗奪得消費者青睞，滿足消費者多元化需求。同時，近期 50 家、百家等數據端也顯示線下零售拐點已現。

綜合來看，單純依賴流量增長的線上模式和僅靠開店的線下模式增長已經見頂，線上線下的融合將是零售行業的新突破。以阿里、京東為代表的電商巨頭瞄準了新零售這一藍海，布局線下，通過股權合作，深化與線下實體零售的合作，克服輕度合作難以協調的問題，從流量、系統到供應鏈、物流全面推進。

2.2 布局全渠道，流量、場景、物流、供應鏈打通線上、線下

線上巨頭與線下實體股權合作深入，開啟 OAO 新篇章。新零售是商業未來，線上巨頭髮現了線下實體在渠道、場景體驗及供應鏈方面的優勢，頻頻合作，意在重構傳統業態。

線上線下輕度合作，由於用戶信息、庫存、供應鏈等諸多資源尚未共享，仍舊各自為營，難以深度融合，OAO 模式潛力仍待激發。以股權合作為典型的深度融合逐漸受到重視，真正從流量、場景、供應鏈和物流等多方面推進線上線下密切合作。

線下通過品牌背書、售後服務、門店倉儲，極佳的消費體驗向線上引流;線上平台價值、物流先發優勢及供應鏈整合能力也將不斷革新線下消費。

2.2.1 百貨 + 商超掌控線下入口

百貨渠道：重在資產價值

資產重估價值佔優。百貨業態大多擁有城市核心商圈的優質物業，且伴隨地價增值資產重估價值不斷提升;同時由於前期受電商壓制，新型購物中心等新興業態分流，出現財務數據表現欠佳。因此物業增值帶來的資產升值得不到合理體現，公司市值通常被低估。

縱觀 A 股上市公司，發現實體商業物業資產價值紮實，資產重估價值較當前市值均存在不同程度的折價。我們統計了 25 家商業零售公司的資產重估價值情況，其中資產負債表數據截至 16 年三季報，股價數據截至 2017/02/17，以供參考。

年初阿里私有化銀泰正是對百貨擁有的大量隱蔽資產價值的深度挖掘，後續不排除會有更多電商巨頭愈加看重線下零售板塊重估價值，從而為板塊行情啟動帶來催化。

超市渠道：重在區域資源優勢

布局門店資源豐富的超市業態是線上巨頭探索新零售的重要突破口。傳統商超門店密集，覆蓋人群眾多，能夠給線上巨頭髮展提供豐富的用戶資源。

密集的門店布局，一方面便利了物流的高效流轉，帶來更強的消費體驗，促進線上線下進一步融合;另一方面有助於發揮門店間的協同作用，共享供應鏈、物流、用戶資源，塑造了強大的品牌認知度。連鎖超市家家悅通過在膠東地區門店的密集布局，構築了隱形的行業壁壘。

此外，商超區域輻射範圍廣，為線上打開區域銷售渠道，特別是渠道競爭激烈的超一線、一線城市和渠道資源稀缺的三四五線城市。精品超市選擇一線或省會城市布局，高端渠道滲透率是線下商超不可比擬的優勢。

三四線城市居民收入水平顯著提高，消費不斷升級，強勁的發展空間，吸引了眾多超市和線上巨頭的目光。商超新開門店 70% 布局在三四線城市，而阿里的滲透三四線城市，發展農村電商的戰略也與之不謀而合。

2.2.2 線上：物流等核心要素助力騰飛

傳統零售可通過與線上巨頭深化合作，共享物流、供應鏈等資源，實現觸網升級。

以阿里集團為例，阿里完善的物流體系，打造了嫁接線上線下的強大物流平台。高效的物流體系是實現線上線下深入融合的核心，也是阿裡布局新零售行業的核心競爭力。

2013 年 5 月由阿里巴巴集團、銀泰集團聯合復星集團、富春集團、順豐及 " 三通一達 "(申通、圓通、中通、韻達)物流公司成立菜鳥網路，重組物流資源，建成更加集中、高效的物流體系。

此外阿里投資海爾日日順，日日順與菜鳥聯合，強化了大件物流，逐步形成阿里智能物流立體化布局。目前菜鳥網路已實現 220 多個國家和地區的覆蓋，人均處理包裹量 4200 萬個，擁有超過 170 萬的快遞人員和倉庫管理人員。物流網路高效擴張，強大的物流領先優勢形成了阿裡布局新零售的壁壘，線上線下連接更為便捷順暢。

03、回歸零售本質，關注國改等主題性機會

板塊估值漸入合理區間。零售板塊龍頭 2017 年 PE 已回落至 10-25x 區間，典型如歐亞集團(14x)、鄂武商(12x)等目前市值相對 2017 年預計業績已接近歷史最低水平。行業白馬永輝超市 2016 年凈利潤率提升至 2.49%，剔除非經常性損益及財務利息收入影響，主業凈利潤率約 2.01%，內生性改善明顯，預計 2017 年 PE 約 31x。

零售板塊相對估值已經具備優秀配置機會，機構倉位配置仍處於歷史相對低位，同時，國企改革 + 一帶一路等各種主題也將形成催化劑。

2017 將是國企改革成效之年，混改仍是 " 大勢所趨 "。

2 月 16 日人民日報頭版刊文 " 改革仍是 2017 年國企發展重頭戲 "，奠定 2017 年國改總基調。同日上海國資國企召開會議，提出混改仍是上海國企改革重要突破口，今年工作重點為推進競爭類企業整體上市和員工持股試點。

此外，上海國資首次提出國有資產流動平台中期滾動計劃，完善國資運營平台功能並推進國資有序流動，為各地國改深入提供新思路，地方性政策或將緊隨其後。

細則方面，上海國資擬於年內完成 2-3 家競爭類企業集團整體上市或核心資產上市。" 國有資產重鎮 " 上海此番大動作或將給全國帶來示範效應。平台創新模式推進，為各地國改深入提供新思路，地方性政策或將緊隨其後。

強競爭類同時國資佔比較高的商貿類企業或將直接受益，建議重視三條主線：

①集團潛在資產注入或整體上市預期類企業;

②股權划轉至國資流動平台類企業;

③有望通過員工持股、引入戰投等方式實現混改的小市值類標的。

04、投資建議

對於 2017 年商業板塊：從 16Q4 開始零售終端數據(50 家、百家、社零總額)開始企穩，同時春節消費達到 3 年以來最好增速促進行業迎來拐點，零售板塊基本面逐漸改善;

新零售行情持續升溫，阿里、京東、永輝等龍頭引領行業變革，盒馬鮮生、超級物種等新零售載體模式日趨成熟，坪效表現優秀，目前阿里新零售戰略還沒有定論，但需關注在其指引下，流量、物流、供應鏈在線上、線下真正打通后帶來的新零售業態;

國企改革或成為貫穿 2017 的年度主線，一帶一路主題將對貿易企業或西部區域商業產生聯動效應;同時低估值高重估價值也將催生商貿零售板塊性行情。

目前零售板塊機構倉位配置仍在歷史低位，在周期產業輪動背景下，2017 年或將持續發力。推薦標的，參考下表：