國信證券：外生政策邊際轉換 多行業龍頭迎來利好

宏觀經濟：外生政策邊際轉換 估值提升雙牛可期

1、2017年上半年，嚴監管和緊貨幣是資本市場變化的兩大外生變數。外生政策雖然無法對資本市場產生趨勢性、長期影響，但是在政策切換初期，對於資本市場會形成顯著影響。

2、金融監管的本質，是影子銀行的政策補短板。與銀行融資相比，影子銀行更多的承接著資質較差企業的融資。2012年以來，經濟增長逐漸下行，企業盈利日益惡化，殭屍企業越來越多。但出於穩定性考慮，以經濟平穩為前提，企業破產重組難度較大，這使得通過影子銀行融資的需求迅速膨脹。2016年經濟企穩回升，為金融改革提供了空間。4月以來三會監管政策的密集出台，即是為過去幾年快速擴張的影子銀行補上政策短板。

3、5月份后，影子銀行收縮明顯，金融去槓桿初見成效。一是最新數據顯示，2017年5月銀行理財餘額環比下降1.6萬億，銀行表外負債擴張速度明顯放緩；二是社會融資總量中的「非標」資產增速轉折下行。從經驗角度來看，非標的擴張由經濟增長的內因決定，但是外部影響是金融監管政策。2017年3、4月份以來，金融監管政策密集出台，到4月和5月份，「非標」資產累計增速拐折下行。三是M2與非銀行機構M2增速顯著下行。5月M2增速跌破10%，央行新聞稿解釋這主要是金融體系降低內部槓桿的反映。

4、5月份以來，一些信號預示著貨幣政策正在邊際微調。(1)貨幣市場加權平均利率水平開始企穩回落。(2)中央銀行利用MLF、OMO等工具全覆蓋模式對沖各種流動性缺口。(3)今年4、5月份的貸款有所放量，甚至高於歷史同期平均水平，雖然這裡存在債券融資、非標融資不暢，轉移至貸款的現實，但是從貸款額度管理來看，體現出一定的鬆弛跡象。

5、M2具有雙重屬性，一者是反映全社會債務槓桿率的變化，通常衡量的指標是「M2/名義GDP」；另一者是反映經濟增長的預期前景，在一定程度上可作為經濟增長的領先或同步指標對待。在槓桿增速下降已見成效的前提下，政策重心向穩增長偏移可謂順其自然。因此我們認為後期的貨幣政策重心將更多的開始關注下降的M2是否給實體經濟造成了一定的負面影響，而非一味的降低債務槓桿率。

6、進入下半年，擾動金融市場的兩個外生變數均面臨緩和。以5月份為劃分點，前期組合為「緊貨幣+嚴監管」，隨後為「嚴監管+穩貨幣」。

7、監管政策在一定程度上與槓桿變化密切相關，而槓桿變化與企業盈利有關，因此，嚴監管對EPS不利。同時，貨幣政策在很大程度上與無風險利率相關，進而對股票估值有顯著影響，所以緊貨幣對PE不利。而後期「嚴監管+緊貨幣」向「嚴監管+穩貨幣」轉變，貨幣條件發生明顯變化，PE是趨勢變化的焦點。

8、從實證角度來看，政策切換初期，估值與無風險利率呈現反向變化，政策變數切換后一個月的時間，股票市場均迎來估值的改善，股票指數出現回升。2008年以來，貨幣政策出現邊際變化的窗口主要是三個。分別是2008年9月，2011年11月和2014年4月。相應的，渡過這三個政策邊際轉化時間點后，股票市場迎來改善窗口，上證綜指漲幅分別為28.7%、3.3%和124.3%。

策略研究：策略：布局秋季行情、回顧價值本源

下半年整體經濟相對平穩、利率有望出現下行，股票市場秋季行情值得期待。價值投資的好戲才剛剛開始，「漂亮50」之後將有更多優勢企業獲得資本市場的認可。價值投資的理念在於發現創造價值的優勢企業、以合理的價格買入並持有、分享公司價值的提升。1、對下半年市場相對樂觀，建議積極布局秋季行情；2、在「行業增速整體趨緩、優勢企業強者愈強」大邏輯下，市場追逐低估值、高盈利優勢企業的風格不會改變；3、發現並擁抱優勢企業，分享公司價值提升帶了的持續收益。

固定收益研究：貨幣政策穩定 基本面將引領長期利率回落

進入7月，驗證貨幣政策是否已經邊際變化的重要時刻來臨。對於6月初央行偏緩和的態度，目前解釋有兩個原因。一是6月維穩；二是嚴監管跟上后，年初偏緊的貨幣政策本身就在向中性偏移。進入7月，6月維穩因素消失，如果銀行間資金利率仍相對平穩，OMO利率繼續持平，我們有理由認為貨幣政策的確是從中性名義下的「偏緊」進入了「不緊不松」。

另外，三季度是債券市場融資的傳統旺季，是利率債集中發行時段。2012年以來的五年間，有四年時間三季度是全年利率債凈融資最多的季度。從目前的國債、政金和地方債的發行計劃推斷，今年三季度利率債的凈融資量也不低。不過，債券供給量較大，並不等同於利率將走高。歷史經驗來看，債券收益率與債券供給並沒有明顯的負相關性，名義增長率是比發行量更好的同步指標。下周將進入6月經濟數據發布窗口，建議重點關注工業增加值同比。我們預計，6月工業增加值同比將回落至6.3%，基本面將引領長期利率回落。

紡織和服裝：關注中報預增個股 重點布局上游優質供應鏈標的

1。棉紡板塊基本面逐步改善，棉價短期趨穩、長期向上的趨勢判斷有利於產業鏈龍頭，訂單集中度進一步提升，重點推薦成本控制強及具備議價能力的華孚色紡以及盈利能力逐步改善的孚日股份；2。名表市場進口數據持續高增長，行業景氣度逐步回升，重點推薦飛亞達，公司經營改善趨勢良好，屬於業績彈性大的小市值品種，當前價位已具備高安全邊際；另外16Q4以來受益於終端零售回暖及百貨客流回升，高級女裝、男裝等中高端服飾品類收入端恢復良好，17年整體表現仍值得期待，重點推薦九牧王；3。關注黃金珠寶板塊配置機會，國內黃金珠寶市場回暖跡象顯現，建議關注行業龍頭老鳳祥；4。個性化消費時代來臨，把握行業內新一輪消費升級趨勢，重點關注歌力思、奧康國際、江南布衣等

基礎化工：聚氨酯、滌綸景氣度維持時間較長 農藥化肥開始進入旺季

本周在油價向下回調，大部分化工產品價格波動較小。目前聚氨酯產業鏈仍處高景氣度周期，建議持續關注。另外農藥、化肥開始進入旺季，部分產品價格上漲趨勢抬頭，草甘膦、百草枯等產品價格開始上漲。化纖方面滌綸近期提價較多，建議關注PTX、滌綸產業鏈，推薦榮盛石化。成長股方面，建議買入海利得，車用工業絲的銷量穩步提升，帘子布終於迎來產品銷量和盈利能力的大幅提升，未來計劃再新增3萬噸帘子布，這也是未來2年業績增長的主要來源。公司成功將PVC塑膠地板推向市場，未來的市場前景非常廣闊，新產品PVC塑膠地板的經營情況遠超市場預期，我們上調2017年的業績預測，預計17-18年每股收益為0.8/1.02元，維持「買入」評級。

電子：半導體：受益於智能手機3季度拉貨需求 5月半導體銷售數據增速同比26%（重點關注封測行業）

全面屏：全面來襲，屏佔比大有所為，相關產業鏈升級在即；PCB及覆銅板：銅板價格在經歷4-6月份以來的下跌、7月份維穩后，價格已基本觸底，8月份覆銅板廠家報價極大可能上漲反彈。LED:景氣度持續，封裝龍頭木林森創新高，LED產業鏈值得超配；特斯拉3逐步量產，新能源汽車產業鏈迎來風口。我們繼續看好並重點推薦【大族激光】【木林森】【華燦光電】【澳洋順昌】【三安光電】【大華股份】【華天科技】【京東方】【景旺電子】【依頓電子】【生益科技】。近日銅箔廠家金寶電子調漲標箔價格約1000元/噸。我們產業鏈了解到，進入下半年需求旺季，數家銅箔廠7月份以來已接單飽滿並且停止接單，同時宣布漲價，而下游多家銅箔庫存目前不足1個月，我們判斷覆銅板價格在經歷4-6月份以來的下跌、7月份維穩后，價格已基本觸底，8月份覆銅板廠家報價極大可能上漲反彈。持續看好覆銅板企業[生益科技](公司汽車電子及5G通訊板材需求旺盛，成長邏輯清晰)、[金安國紀]、[華正新材]，以及受益產業轉移，未來3年業績確定性強且估值低的[PCB]企業[景旺電子][依頓電子]等。

建築：選擇景氣度較好的子行業龍頭

雄安新區建設將主要採用裝配式建築，建築工業化漸行漸近，建議重點關注鋼結構(杭蕭鋼構、富煌鋼構)，3d列印(亞廈股份)，住宅全裝修(金螳螂、亞廈股份、廣田集團)。其他建議重點關注景氣高，增長確定板塊：1、PPP項目落地之年，佔比高的公司將看到ROE提升和現金流量表改善，利於估值提升。重點推薦開啟PPP2.0模式的美尚生態，具備經營性PPP項目研發能力。繼續推薦東方園林、蒙草生態、文科園林。基建類推薦起步最早，佔比最大的央企葛洲壩。2、2017年是煤化工拐點，依然建議逢低布局。油價站穩40美金，煤化工在油價和政策雙重刺激下，投資回暖是大概率事件，關注煤化工三劍客：航天工程、東華科技和化學。

建材：穩中求進、順勢而為，推薦海螺、旗濱、北新、巨石

現階段我們認為(1)對於傳統建材水泥、玻璃而言：①下半年需求存在下行壓力，但總體承壓有限，對三、四季度水泥、玻璃價格不必過分悲觀，目前行業庫存情況尚可，在環保嚴控和行業自律調節下，下半年旺季水泥有望進一步提價(目前呈現淡季緩慢下行狀態)，玻璃價格保持高位可期，同時玻璃供給收縮有超預期可能；②行業供給高速擴張、需求高速增長的時期已經過去，供求軋差呈現逐步收斂的運行軌跡，同時產能嚴控、環保嚴控等政策持續，行業自律加強等因素成為調節短期行業或局部地區供求軋差的關鍵要素，預計在該階段價格振幅亦收斂，企業業績受價格波動影響降低，企業運營效率，成本管控等成為競爭的關鍵；我們認為龍頭企業依託規模優勢、成本優勢及產品優勢等，在該時期管理效率和運營效率將逐步體現，相對競爭優勢凸顯；同時，隨著行業整合進一步推進，區域集中度提升，龍頭市場控制能力也將進一步提升，業績波動性降低，業績穩增可期；(2)對於消費建材而言，市場份額將逐步向擁有品牌、渠道、品質服務等優勢企業集中，優質企業多年的積累有望厚積薄發，而 「大行業、小公司」的市場屬性也決定了優質企業的市佔率提升潛力巨大，有望強者恆強，長期看好。本周重點推薦海螺水泥、旗濱集團、北新建材和巨石。

汽車和汽車零部件：乘用車分化加劇 車型方面SUV尤其是大中型SUV是核心增長驅動

國別系方面日系與一線自主增幅較大，德系與美系復甦，韓系和法系下滑顯著；新能源雙積分2018年落地，低油耗以及新能源持續兌現銷量的比亞迪、江淮較為受益；重卡下半年回落，輕卡復甦，客車分化行業龍頭受益

宇通客車：客車企業是自主競爭力最強的汽車細分行業，宇通作為客車龍頭企業，將受益於行業集中度提升；新能源汽車補貼目錄逐步明朗，行業發展回歸理性，產銷環比有望逐步改善，中長期利好具備核心競爭力的優質企業，宇通受益。福耀玻璃：公司國外產能最大增量來源在美國，2016年隨著代頓、芒山工廠的竣工，標誌著公司2014年以來持續投資的北美項目即將進入收穫，福耀攜覆蓋美國25%汽車玻璃市場的產能布局，有望通過代頓工廠邁入新一輪擴張周期。同時在智能化。消費升級背景下公司ASP逐年提升(年均+5%)，玻璃產品價量提升，預期未來維持穩健增速。；華域汽車：配套上汽與海外營收佔比分別高達55.25%與24.13%，兩者共佔比高達79.38%，上汽與海外部分營收是影響公司業績的核心變數。華域營收增速相較上汽銷量增速年均高出5.25pp，我們認為華域營收增速可以上汽銷量增速作為安全支撐，17年上汽受益大眾、通用與自主高競力新車型周期，預計增長約9%；海外業務已經鋪開，生產研發基地全球大面積布局，主流市場車市與北美主要配套客戶銷量回暖，我們認為海外客戶持續拓展帶來業務穩健增長值得期待，對標企業增速反彈對我們的預判加以印證。上汽集團：收益合資品牌產品周期帶來量利雙升，自主品牌爆款車型培育市場口碑；福耀玻璃：海外產能釋放扭虧，腳踏車配套價值逐年提升，車燈領域龍頭潛力；

電力設備與新能源：尋找細分領域優勢企業

整體上看，電力設備新能源行業大部分細分領域都進入成熟期，行業需求及產業格局基本穩定，且有進一步集中的趨勢，優勢企業憑藉規模優勢和技術優勢佔據龍頭地位且在將差距繼續拉大。儲能、新能源汽車電控及動力總成等行業格局尚不明晰，企業可憑藉技術優勢最終勝出。工信部7月6日公布《免徵車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》(第十一批)。據公告，純電動車中，涉及乘用車34個車輛型號、客車383個車輛型號、貨車2個車輛型號、專用車139個車輛型號；插電式和動力車型中，涉及乘用車4個車輛型號、客車101個車輛型號；燃料電池汽車中，涉及客車和專用車各1個車輛型號。7月6日，工信部發布《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》(2017年第6批)，共計201款新能源汽車進入：新能源乘用車22款，其中純電動車型18款，插電式混合動力車型4款；新能源客車122款，其中純電動車型91款，插電式及混合動力車型31款；純電動專用車57款。隨著16年行業整頓的完成，市場調整期已過，預計將於近期出台的產銷數據環同比都將出現好轉。未來產業鏈的龍頭企業將逐步勝出，進入寡頭壟斷格局。推薦億緯鋰能、匯川技術。工控板塊長期增長潛力巨大，未來將受益於三重推動力：海外品牌的替代、人工替代及行業解決方案設計能力的提高，推薦匯川技術；在國家提倡混改的大背景下，國網公司也在年度工作會議中提出17年將混改作為重點工作，配網節能年市場空間達400億元，尚有很大成長空間，推薦有混改預期的配網節能領域龍頭企業涪陵電力；新能源方面，分散式光伏運營現金流較好，企業業績確定性強，高效電池及組件市場份額有望進一步提升，推薦林洋能源。

醫藥生物：配置各細分子行業優質成長股

上周全部A股指數上漲0.8%，申萬醫藥指數下跌1.17%，跑輸大盤。除醫療服務板塊外，各個子行業均出現不同程度的下跌。我們依舊看好成長性上佳的優質細分行業龍頭公司，特別是優質國產藥品和器械生產企業。相較於進口產品，國內優質仿製葯或醫療器械企業在保證相同療效的情況下更具有衛生經濟學優勢，具有確切臨床療效的產品將進一步壓縮輔助用藥市場，進口替代進一步深入。我們推薦的標的有化葯關注受益於一致性評價和醫保目錄調整的優質仿製葯企業如現代製藥、華海葯業；生物葯推薦長春高新(重組基因工程藥物推薦行業高增長+醫保體系外的生長激素龍頭)、通化東寶(滲透率低、基層迅速放量佔領進口廠商份額的胰島素龍頭)；器械推薦樂普醫療(心血管平台企業藥品+未來可降解支架放量助推高增長)、魚躍醫療(唯一家用醫療器械平台型+布局電商體量最大)、邁克生物(全產品線+渠道擴容+化學發光三重優勢)；商業推薦益豐藥房(內生精細化管理最優秀，外延整合能力最強)、上海醫藥(工商一體化平台，三大批發全國性龍頭，估值低增長穩定).

通信設備/服務：關注通信行業白馬及細分龍頭

1、目前階段，關注通信行業中的細分龍頭很重要，特別是中興通訊；

2、物聯網(重點關注)關注新天科技、東軟載波、平台標的宜通世紀；模塊龍頭高新興；3、5G關注龍頭設備龍頭中興通訊和終端濾波器龍頭麥捷科技；3、提速降費關注民營寬頻龍頭鵬博士；4、國企改革關注混改龍頭聯通；5、軍工信息化關注華訊方舟

非銀行金融：乘政策之東風 商業保險將在養老領域發揮更大作用

1。保險：乘政策之東風，價值修復在路上。1)國務院辦公廳印發《關於加快發展商業養老保險的若干意見》，明確提出2017年年底前啟動個人稅收遞延型商業養老保險試點，超市場預期；以美國的經驗，養老險稅收遞延政策促進了年金險的快速發展。政策的推出有利於促進保費的擴張，未來需進一步關注相關配套政策的出台；2)保障需求崛起，保障業務低滲透率、上佳的人口稟賦、龐大的人口基數，保障業務發展迎來黃金十年；3)短期利率的波動不會影響險企的價值，保險公司更注重的是長期利率水平。從價值重估的角度，基於國內巨大的保障需求以及優質的保單質量，我們判斷壽險股的估值修復仍將繼續，堅定推薦保險板塊。2. 證券：6月業績或環比改善，攻守兼備。預計6月業績環比改善，業績改善或來源於投行和自營業務。6月日均股基成交金額4233億，環比下降5%，但降幅趨緩；IPO募資規模仍維持高位，再融資、債承規模均環比大幅改善；6月股債兩市均有不同程度的上漲，券商業績或迎來拐點。目前，券商板塊的PB估值1.85倍，大券商1.4-1.6倍，中性假設下我們預計2017年行業ROE水平在7%-8%之間，目前估值處於合理偏下區間，安全邊際較高，券商股投資價值攻守兼備。

房地產：重申：建議機構投資者下半年進一步解放思想做多地產龍頭股

2017年上半年，雖然房地產調控政策打壓不斷、房地產行業持續降溫，但國信區瑞明地產團隊卻於年初在「市場一片悲觀中」作為少數派，根據孕育於2008年、成型於2012年的《區瑞明地產A股小周期理論框架》「行業越降溫，對聚焦地產主業的地產股越有利」的核心邏輯，於股價底部即旗幟鮮明地看多聚焦地產主業的優勢企業在2017年的股價表現，在2017年初的股價底部階段，即大聲疾呼機構投資者應超配聚焦房地產主業的優勢企業的股票，持續推薦了新城控股、華夏幸福、華僑城、嘉寶集團、招商蛇口、萬科、保利等品種，在整個2017年上半年，我們無論是研究報告、電話會議還是上門路演，均堅定不移地表達了我們看多的觀點。復盤聚焦地產主業的優勢企業在2017年上半年的股價表現，可以看到絕對及相對收益均十分顯著，完美印證了我們年初的判斷，再次證明了《區瑞明地產A股小周期理論框架》是非常有效的。在此，我們再次向您鄭重推薦一下該研究框架；

根據《區瑞明地產A股小周期理論框架》，我們對2017年下半年地產A股的策略觀點很明確，就是：建議機構投資者應進一步解放思想做多地產龍頭股，核心邏輯及選股思路參見前期發布的《地產A股2017年下半年策略：進一步解放思想做多地產龍頭股》。

社會服務業(酒店、餐飲和休閑)：行業迎來需求旺季繼續關注優質成長龍頭

中長期來看，板塊已迎來一波在Q2-Q3的低基數效應下帶動的旺季行情，且伴隨提價、再融資、國企改革等事件催化，未來板塊整體行情仍有望持續深化。從子板塊來看：我們繼續重點提示議行業景氣度高的板塊細分行業龍頭公司國旅、首旅、青旅、宋城、三特；其次為基本面和題材面共振的景區板塊，重點推薦黃山、峨眉、張家界、麗江、桂旅；再次，我們依然重點看好治理結構好，積極進行集團化擴張的騰邦、凱撒、眾信等出境游龍頭；最後，我們繼續提示澳門博彩股等受益出境游替代效應及休閑度假轉型的港股標的。

軍工：首批41家軍工科研院所轉制工作啟動 多重實質利好有望推動軍工走強

軍工行業迎來多重實質性利好，板塊大幅回調後有望迎來強勢共振反彈，長期來看軍工行業改革紅利和國防武器裝備建設疊加將帶來未來5-10年最為確定性的成長行情。

(1)本周國防科工局啟動首批41家軍工科研院所改制、凌雲股份宣布員工持股方案獲批顯示軍工混改有望重啟加速，近期軍民融合科工局發布《2017年軍民融合專項行動計劃》啟動3家試點單位，國防軍工行業改革出現整體推進、實質落地的多重利好局面。我們認為，美國模式(政府採購需求牽引的市場化經濟投入)和蘇聯模式(完全依賴國家投入)的競爭結果已經表明，軍工行業同樣需要市場化，通過軍民融合與充分利用資本市場，在發展軍備工業的同時使經濟建設享受軍工高技術帶來的紅利。軍工院所改制、混改、軍民融合以及資產證券化是協同關係，代表軍工行業改革的具體落地方向，目前已經進入了改革最為關鍵的實施階段，預計後續關於科研經費投入、稅收優惠政策、人員編製、養老保險等系列配套實施細則將陸續出台。我們看好試點單位改革取得實質性進展，重點推薦具有院所改制、混改和資產證券化加速實施預期的標的，包括航天電子、中航機電、傑賽科技、四創電子、內蒙一機等。

(2)本周朝鮮在美國獨立日試射洲際導彈引發朝鮮半島烏雲密布、近期印軍邊防部隊非法越界侵犯領土引發的邊境領土爭端持續發酵。局勢持續緊張，將刺激軍改的加速落地、現有武器裝備型號加速換裝需求以及先進武器裝備研發的加大投入。我們認為，軍工行業在多年研發投入的積累下，有望由原來的小步快跑小批量生產模式開始轉入到先進型號裝備的大規模批產列裝新局面，主戰裝備將從質(先進武器裝備批產帶來凈利率提升)與量(大規模批產帶來的規模效應)兩個方面共同刺激軍工產業市場空間擴大。本周航發動力發布半年度業績預告，同比增長80%-92%，子公司黎明公司(殲擊機大推力WS10系列發動機主機廠商)收入同比增幅較大、產品毛利率有所提高。我們判斷，得益於先進裝備的批產，後續此類主戰裝備核心生產廠商的業績提升或將陸續出現，推薦代表主戰裝備發展方向的優質標的，包括航發動力、內蒙一機、中航黑豹、中航光電等。

(3)本周申萬軍工指數漲1.93%，28個行業中排名第8，未來在多重利好共振情況下有望突破橫盤上漲。根據我們的分類數據統計結果，國信軍工分類板塊繼續輪動，漲幅最高的類別由機械類變為材料類(3.62%)；其次為機械類(2.60%)、注入類(2.37%)、總裝類(2.31%)，三者差別不大。5月24日至7月7日反彈期間，注入類漲幅最高，為11.92%，總裝類漲幅第二為11.57%，白馬標的優勢明顯。維持軍工板塊長期整體行情取決於改革實質推進和軍品放量帶來的行業基本面改善的觀點，建議關注軍工央企優質白馬標的。

環保：看多板塊 首推龍頭

【PPP主線或可期】。環保板塊以及PPP主線近期表現主要受到利率上行預期影響(畢竟環保板塊和PPP都受資金驅動影響明顯)。但從我們觀察來看：1)上市公司截止目前訂單豐富，包括北控水務、東方園林、碧水源等，兩年高增長較為確定；2)利率上行預期已經反映充分，後續只要上行預期有所緩解(如上調幅度不夠)或經濟不好還是要靠PPP拉動或帶來板塊行情，三季度末或可重點關注；3)PPP規範性監管收緊(查政府採購等)實則是利好正規的PPP，對上市公司整體有利；4)自下而上不缺乏催化劑：第四批示範項目、中報、訂單旺季等。我們核心推薦：北控水務集團、碧水源、東方園林。

【環保板塊整體訂單業績大年、監管超預期，看好龍頭】。目前時點重點推薦水處理領域【北控水務】、固廢領域【啟迪桑德】我們上市發布深度報告(定增批文拿到46億現金保障未來兩年高增長，詳見報告：dwz.cn/68gs1v；同時歡迎參加本周桑德的特色調研之二再生資源業務)、土壤修復領域【高能環境】目前是性價比較高的買入時點(土壤修復仍是我們中長期重點看好的細分領域，作為行業龍頭目前估值今年約25倍，估值吸引力高)，同時理工環科也是我們領先市場重點跟蹤覆蓋標的。

【關於神霧雙傑仍看好後市表現】近期從我們路演效果來看，市場分歧很大，同時近期我們也組織了神霧環保的項目調研(詳見紀要：dwz.cn/68rR2k)，總結來看，我們認為：目前看有部分投資者不願意介入神霧主要基於避險角度的考慮，但綜合來看，神霧技術的可信度仍很高(尤其是神霧節能)，且業績確定性和長期空間仍是環保公司中不可多得的高增長成長股的好品種，我們認為隨著時間推移，公司訂單和業績兌現必將帶來股價相應良好表現。

【關於煤層氣細分行業我們仍持續推薦：藍焰控股、天壕環境】我們仍看好天然氣氣改背景和能源結構調整背景下，煤層氣行業的機會。藍焰控股質地優秀，業績有對賭保證，未來排空率降低和新的區塊拓展都是核心催化；詳見我們市場最深入深度報告：dwz.cn/66bjyg；同時天壕環境布局山西煤層氣多年，進入收穫期，亦值得關注。

港股：港股回調中 觀望為宜

我們上周提示，判斷本年地產行情結束。汽車短期漲幅過高，如吉利汽車市盈率已經進入不匹配狀態，這裡我們認為港股可能震蕩下行，空間有限，但會分化，尤其注意的是漲幅高的龍頭地產和汽車、騰訊，我們判斷它們都要經歷一段時間、一定幅度的調整。而此刻較為安全的品種是低估值的銀行、保險、金融。以及中報超預期的小市值標的。

計算機：龍頭、雲及產品化公司將勝出

由於下游景氣程度下降導致的IT支出下降，IT做為可選支出，行業整體增速下行；行業整理過程中伴隨著集中度提升，龍頭公司增速超過整個行業，盈利和業績將更好。

隨著規模增加，產品化公司較項目性公司更容易產生規模經濟，未來可以保持持續的增長和盈利能力提升。

雲計算正在徹底的改變目前的IT行業格局，公有雲已經逐漸普及，主要參與者是阿里雲、百度雲、騰訊雲、三大運營商等巨頭。地方政府的雲招標頻現0元投標及中標現象，表明政府部門的私有雲和混合雲市場也正在起量，在初期的圈地階段。除了巨頭公司做基礎的IAAS之外，雲集成和雲服務將是一個巨大的市場，傳統的IT集成及服務公司面臨新的市場機遇。

人工智慧正隨著雲計算普及帶來的巨大計算能力以及具體領域的海量數據，形成深度學習之後可以具體應用，AI+將再次改變各行業。

由於板塊估值偏高，市場偏好大市值、低估值藍籌公司，本周計算機板塊行情依然較差。計算機板塊下跌-1.41%，漲幅在29個行業中排名第27位。上漲家數31家，占計算機行業的19%；下跌122家，佔75%。

煤炭：把握煤炭旺季行情 聚焦優勢龍頭企業

投資觀點：5月中旬以來，我們堅定看好5-6月煤炭股反彈，看好黑色系期貨反彈，看好龍頭煤炭股。當下我們認為煤炭股仍有旺季行情。目前煤炭股上漲主要邏輯是由於煤價旺季上漲以及中報業績超預期。優勢龍頭企業業績好估值低。長期看煤炭行業集中度提升，龍頭企業將受益產量增長與價格話語權提升，長期看好煤炭優勢龍頭企業。

新三板：證監會反饋三板改革思路明確

本周三板成指收於1229.00點，同比下滑1.43個百分點；做市指數收於1053.68點，同比小幅下降1.05個百分比。 截止7月7日，三板公司總數達到11294家。擴容方面，本周新增掛牌13家，當周共有7家企業宣布開始上市輔導。融資方面，有50家公司公布定增預案，擬募集資金25.08億元，環比小幅下滑4.09%。 新聞回顧： 1. 「三類股東」問題突破：證監會首次公開明確穿透至自然人或國資主體： 6月30日，證監會官方網站披露萬馬科技股份有限公司(以下簡稱「萬馬科技」，834864.OC)的創業板IPO申請文件反饋意見，其中明確提及三類股東需穿透核查至自然人或國資主體4. 新三板改革主思路已敲定將貫通交易等多方面改革： 2、證券日報7月7日消息，「全國股轉系統已經確立了改革的主思路，即強調以問題和需求為導向，通過完善分層管理，把發行、交易、投資者准入和監管等多方面改革貫通起來，為眾多掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場積極效應釋放出來。」7月6日，就市場參與者擔心新三板改革停滯不前的聲音，全國中小企業股份轉讓系統市場發展部總監孟浩回應說。

鋼鐵：鋼材價格繼續上漲 企業利潤仍在增長

港口鐵礦價格回落，庫存仍位於高位，鐵礦普氏價格指數上揚。截止到7月7日，普氏62%品位鐵礦石價格為64.35美元/噸，環比上周上漲1.35美元/噸，價格保持上揚趨勢。由於鋼鐵企業補庫，導致港口鐵礦石庫存略有下降，但仍位於較高水平。7月7日，青島港PB粉價格467元/噸，周環比下跌5元/噸。山西臨汾產一級冶金焦價格1600元/噸，河北地區二級冶金焦價格1730元/噸，均與上周持平。

鋼價格持續上漲。上周末唐山地區生鐵含稅價格2520元/噸，較上周上漲20元/噸，而唐山地區廢鋼不含稅價格1670元/噸，周環比增長50元/噸。廢鋼價格和生鐵價格價差依舊較大，廢鋼價格持續上升表明用量需求一直回升趨勢。本周鋼材價格保持上揚。7日上海地區20mm螺紋鋼價格3610元/噸，和上周相比上漲20元，上海地區3.0mm熱卷價格為3700元/噸，和上周相比上漲了60元/噸，螺紋鋼及熱卷價格保持上升趨勢。同期，上海1.0mm冷軋板價格4040元/噸，和上周相比上漲90元/噸，20mm中厚板價格3460元/噸，價格周環比上漲40元/噸。鋼鐵企業利潤豐厚，鋼材利潤持續上漲。截止到7月7日，鋼鐵企業盈利面為83.4%，與上周持平。原料滯后一個月模擬鋼材毛利潤發現，7日螺紋鋼、熱卷、冷軋、中厚板的毛利潤分別為1081.1元/噸、942.8元/噸、856.8元/噸、751.3元/噸，分別比30日上漲了60.8元/噸、51.3元/噸、60.8元/噸、35.2元/噸，主要得益於鋼材價格的上漲和一個月前原料價格的下跌。截止到7日，全國高爐開工率77.8%，比上周上調0.7個百分點，唐山地區高爐開工率80.5%，與上周持平。6日Mysteel檢測的全國139家建材企業生產情況調查統計，顯示螺紋鋼產量332.6萬噸，較上周增加1.06萬噸，線材產量143.24萬噸，減少1.73萬噸。本周鋼鐵板塊漲幅明顯，其中漲幅超過10%的企業包括八一鋼鐵、馬鋼股份、撫順特鋼、韶鋼松山、三鋼閩光。

傳媒：政策擾動不改長期趨勢 短期波動賦予買入機會（繼續推薦遊戲/電視劇板塊）

本周傳媒板塊下跌0.37%，相對創業板、滬深300超額收益分別為-0.08%、-1.33%。本周遊戲及電視劇板塊受相關政策調控影響出現較為顯著調整，我們認為相關政策只是行業發展過程中的小擾動，行業中長期向上發展邏輯不變，市場調整賦予買入機會，繼續推薦遊戲、電視劇板塊龍頭標的(游族網路、三七互娛、慈文傳媒、華策影視等).

中短期內技術進步、政策放鬆所帶來的人口及制度紅利逐步消退，基於存量用戶的深度變現成為行業成長的核心驅動要素，內部開始進入市佔率提升階段，具備優秀商業模式及競爭優勢的細分行業龍頭有望持續勝出，下半年持續推薦行業高景氣且內部競爭格局優化的遊戲(手游)及電視劇(網路劇)，關注存在產業鏈整合可能的院線板塊個股推薦：游族網路、三七互娛、分眾傳媒、華策影視、慈文傳媒，關注崑崙萬維、中南文化、視覺、歡瑞世紀、萬達電影、上海電影等標的。