美聯儲「縮表」即將開始

6月15日FOMC議息會議后，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間提升25bp至1%-1.25%的水平，散點圖顯示2017年底基準利率將提升至1.375%，即2017維持三次加息預期。

美聯儲對經濟的樂觀判斷支持其今年開啟縮表，縮表起步上限為每月60億美元國債，40億美元MBS，規模將每季度擴大，直到達到每月縮減300億美元國債，200億美元MBS為止。縮表計劃中刪除了前提條件，說明縮表操作即將開始。

消息公布后美元指數出現小幅反彈；美股收跌2.43點，跌幅0.1%，道指上漲0.22%；10年期美債收益率跌6.9個基點，至2.1377%； COMEX黃金期貨漲幅一度擴大至0.95%后跳水，跌幅達到0.72%。

依據目前聲明中的縮表計劃，我們預測從現在到QE1時的水平(2010年3月底)，按照節奏預計收縮美元國債需要58-59個月，收縮MBS 需要29-30個月。目標是達到平均水平以下，但要在危機的水平以上。

基於美聯儲的鷹派操作，可以判斷美元指數現在在全年低點，三四季度或有上沖。我們認為年內還有1次加息，下次大概率在12月，主要節奏取決於一是通脹近期改善的情況，二是經濟活動能否維持平穩復甦。

主要觀點及邏輯

美聯儲認為美國經濟繼續溫和擴張，勞動力市場溫和但穩健，失業繼續維持低位，商業投資部分也有企穩復甦跡象。家庭支出和企業固投繼續擴張，通脹回落，但中長期保持樂觀。對於關鍵問題要點如下：

(1)經濟增長繼續保持溫和擴張：勞動力市場表現穩健，過去三月非農數據雖平均每月增加12.1萬人，但失業率持續下降至4.3%的歷史低位，家庭收入與家庭支出有所復甦。消費者信心指數從4月開始有所回落。在生產方面，商業固定資產投資繼續擴張，新宅開工同比增速有所上升，已經兩個月在4%左右。製造業方面，5月美國製造業PMI在4月的短暫下跌后，回復之前的高位。伴隨著油價和其他商品價格的下跌，美國通脹下跌，核心CPI同比創下2015年5月以來最小升幅。

(2)通脹持續下降，中期目標不變：受到原油價格和其他商品價格下降的影響，5月未季調CPI下降至1.9%低於通脹目標值。核心PCE指數依然低迷不及2%目標。通脹水平的回落超出市場預期。美聯儲表示密切關注通脹發展。

(3)點陣圖顯示，2017年至2019年，依舊是一輪溫和加息的判斷不變。從16位官員利率散點圖的中位值看，FOMC官員們預計聯邦基金利率在2017年底前大概率達到1.375%，年內還有一次加息。