1月信貸點評：地產融資導致表外大爆發 資金現「脫虛向實」跡象

1月社融創有數據以來最高值，新增信貸也創1年新高。除債券融資之外，各分項均處於極高水平，居民貸款創歷史最高，企業貸款創1年新高，非標融資（委託+信託+未貼現承兌匯票）更是創歷史新高。

九州證券全球首席經濟學家點評稱，非標規模急劇擴張，並非季節性因素所致，猜測可能部分與房地產企業融資渠道受限有關，但由於其他融資渠道並未出現明顯減少，所以還無法完全確定非標爆發的原因。

方正證券任澤平也認為，地產調控導致開發貸轉向表外，非標暴增。任澤平進一步指出，在房市債市調控背景下，銀行增加了對實體經濟貸款，資金出現「脫虛向實」跡象。

從結構看，企業和居民戶中長期貸款增長均較明顯，紛紛創下歷史最高水平。企業融資方面，票據融資大幅下滑，創歷史最低；中長期貸款激增，創歷史最高。

年初信貸投放衝量效應

分析師普遍指出，新增信貸處於較高水平，同時新增社融創出歷史新高，體現年初信貸投放衝量效應。一位國有大行對公部的人士表示：「去年四季度我們囤了很多項目，1月份的投放量的確蠻大的，主要是PPP項目。整個一季度的信貸擴張都會比較大。」

但1月信貸數據仍低於預期，此前市場預期值1月新增信貸或超去年同期「天量」，但實際並未如此。三菱東京日聯銀行()首席金融市場分析師李劉陽指出，這很可能是經過調控或壓縮后的結果。央行春節前提高中期借貸便利(MLF)利率，或許就是針對此前信貸投放過猛。

表外融資大爆發

社融新增規模3.74萬億元，預計今年銀行表外融資的貢獻會上升。1月表外融資更是全面爆發，除債券顯著減少外，委託、信託、未貼現票據均處於歷史高位，總非標規模甚至超過了2013年。非標融資此前經歷2013年-2014年調控之後曾一蹶不振。

具體來看，信託貸款為3175億元，較上月翻倍；委託貸款為3136億元，銀行未貼現承兌匯票高達6131億元。表外融資合計佔比為33%，連續三個月高位，這在近三年都未曾出現過。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清點評稱，非標規模急劇擴張，並非季節性因素所致，猜測可能部分與房地產企業融資渠道受限有關，但由於其他融資渠道並未出現明顯減少，所以還無法完全確定非標爆發的原因。方正證券任澤平也認為，地產調控導致開發貸轉向表外，非標暴增。

民生銀行首席分析師溫彬點評稱，表內控制以後，需求會從表內轉到表外，一些貸款轉到了類信貸融資，主要是表內表外的轉移。

東興證券固定收益分析師鄭良海也點評稱，表外業務近期一再抬頭，表明表內資金向表外轉移動力增強，同業業務也居高不下，發行成本大幅上升。鄭良海稱，通脹水平走升，金融機構野蠻生長，進一步增強貨幣政策收緊預期，一季度表外業務納入MPA監管也將更嚴格。

企業中長期貸款激增 創歷史最高

從結構看，企業和居民戶中長期貸款增長均較明顯，紛紛創下歷史最高水平。

企業融資方面，新增企業中長期貸款大幅攀升1.52萬億元，為歷史數據高點，佔全部貸款的74%。顯示企業經營活動復甦跡象較強，主要受到PPP項目加速落地、以及政策性貸款投放推動。但是，票據融資大幅下滑，創歷史最低。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清點評稱，票據融資下滑主要與10月之後利率快速上行有關，票據對於資金面最為敏感，導致票據規模急劇下滑至歷史最低值。

中金固收團隊指出，不少企業中長期貸款都流向了基建領域和城投平台。此外票據融資進一步下降4521億，反映企業融資需求出現了一定改善。東興證券固定收益分析師鄭良海指出，宏觀經濟四季度以來回暖，工業品價格帶動企業生產投資，因此銀行放貸意願修復。

居民貸款方面，房地產調控背景下的居民中長期貸款仍然保持較大的增長幅度，1月新增6293億元。儘管絕對規模暫時創新高，但在全部信貸佔比從峰值的103%持續回落至31%。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清點評稱，居民貸款創歷史最高，其中主要因為居民中長期貸款創歷史最高，可能與房地產貸款滯后發放有關。由於目前房地產銷量下滑趨勢已經出現，按照上述邏輯，未來居民中長期貸款將逐步回落。

中金固收團隊另外指出，一方面是去年積壓的房貸延到今年年初釋放，另一方面與近期三四線城市房地產銷量好於預期，房貸需求從一二線城市轉移到三四線城市有關。