「A股美股化」趨勢再確認

上行下行風險同時降低，延續當前震蕩區間的概率上升。川普取消新醫保法案的表決只是近期川普政策開始低於預期的一種自然延續，川普交易的逆轉仍在趨勢中。其背後的反映出的是川普需要逐漸適應美國的政治生態，對於施政方式和節奏進行調整。長周期來看，川普刺激經濟和美國利益至上的政策導向不會發生改變，但相關政策的落地，需要等待川普逐漸融入美國的政治生態之後，這還需要相當長的時間，而那時候的川普可能已經不是你印象中的那個狂放不羈的川普了。對於A股市場來說，川普政策延後帶來的影響是上行和下行風險同時降低。上行風險降低，主要是川普刺激政策可能無法構成全球經濟中短期超預期的推動因素，全球經濟延續復甦的預期應當下修，周期股對指數的推動作用下降。而下行風險的降低則主要體現在最悲觀宏觀對沖格局(即經濟差，美國經濟好，而美聯儲可以連續加息，人民銀行貨幣政策自由度受限)兌現的概率正在下降。川普政策的外生刺激短期難以看到，中美經濟僅靠內生動力處於相同周期是大概率事件，要麼同好，要麼同差。未來一個階段的宏觀對沖格局是有利於A股市場延續當前的震蕩區間的。

短期仍會有震蕩反覆，但二季度有理由繼續樂觀。儘管龍頭股投資仍是趨勢，但短期A股選擇高性價比方向的難度明顯上升。而從4月開始，經濟復甦出現擾動的概率將逐漸上升，市場主要矛盾也將逐漸從「分子」(基本面向好)切換至「分母」(流動性寬鬆)，這個過程需要時間，也會一定程度上影響賺錢效應，所以短期仍會有震蕩反覆。但我們對於二季度的總體行情仍保持樂觀：最悲觀的宏觀對沖格局不會出現，央行重回適度寬鬆沒有明顯約束。我們預測二季度上市公司業績增速僅比一季度略有下滑，仍有望維持20%以上的高水平，「掙業績錢」的窗口尚未關閉。二季度是全年限售股解禁的低點，資金供需矛盾有望緩和。所以，二季度依然有機會，需保持積極心態。

A股納入MSCI「另闢蹊徑」，「A股美股化」的趨勢更加確定。23日明晟指數發布2017年6月A股納入MSCI最新的方案，最重要的變化是「深港通」與「滬港通」模式加大了A股納入MSCI的概率。儘管MSCI初次納入A股的個股數量由原來的448隻變為169隻，納入MSCI指數權重由原來的3.7%降為1.7%。納入MSCI新興市場指數的權重也由原來的1%降至0.5%，但之前對於A股今年能夠納入MSCI的預期較低，這個信息還是對預期構成邊際改善的。我們在春季投資策略《披沙揀金》當中總結了「A股美股化」的三大核心特徵：行業內部龍頭股可以給予估值溢價，而小盤股溢價開始均值回歸。波動率降低。換手率降低。我們認為出現其核心原因是證監會構建法制化的「四梁八柱」，限制了微觀主體的行為扭曲，使得價值和長期投資者受到的干擾明顯減少。而A股納入MSCI的進程超預期，會進一步強化價值和長期投資者的力量，使得「A股美股化」的趨勢更加確定。

消費品要區分受益於銷售面積上升還是財富效應上升，而龍頭股投資成長贏在當下，周期逢低布局。PPI見頂之後，消費品存在毛利後周期上行的特徵，所以現階段消費品仍在基本面趨勢當中。繼續首推醫藥，關注食品飲料等受益於三四線房價上漲、財富效應提升居民邊際消費傾向的子行業；但是地產銷售3月份高頻數據增速下降顯著，與地產銷售面積直接相關的消費細分行業需要相對謹慎。A股美股化趨勢之下，龍頭股投資正當其時。現階段成長龍頭則有望受益於結構性的景氣，以及無風險利率下行空間有望逐步打開，現階段就有布局價值，成長的景氣方向重點關注新能源汽車、手游和機器人。而對於周期龍頭來說，也不是沒有機會，需要耐心一點，因為短期需求復甦預期的下修依然是主導因素，但當股價當中需求側的樂觀預期出清之後，周期龍頭可能迎來掙業績錢的投資機會。客觀說，供給側改革背景下，即使需求不再邊際改善，大宗商品價格也不會出現創新低的情況，從而使周期龍頭的業績的持續性有所改善，相關標的可逢低布局。另外，我們再次強調一帶一路已經是基本面趨勢性改善的方向，並非單純的主題，在2017年會反覆有機會。國企改革和國防軍工也是類似的資產，重申推薦，這些從2016.11《大航海時代》就開始堅定推薦的方向現在不斷開花結果，給投資者帶來了良好的回報。