search
尋找貓咪~QQ 地點 桃園市桃園區 Taoyuan , Taoyuan

修法賦能監管 全面提升資本市場法治化水平

翟超/製圖

證券時報記者 程丹

《證券法》本輪修訂已歷經三年,目前仍在進行當中。作為資本市場的「基本大法」,《證券法》的修訂關係到資本市場的改革發展大局,決定著資本市場未來很長時間的法治方向,市場參與各方因此高度關注。

如何在法律框架內為資本市場的市場化改革預留空間、如何解決違法成本過低與違法收益過高的矛盾、如何從法律的高度更好地保護投資者……對於這些熱點問題,業界非常關注、議論紛紛。

接受證券時報記者採訪的多位法學專家認為,立法和修法要有前瞻性。《證券法》修訂,要為多層次資本市場發展預留空間,要按照重典治亂、猛葯去痾的原則,進一步完善證監會的稽查與處罰機制,加大對違法違規行為的處罰力度。

立法修法要有前瞻性

《證券法》自1999年7月1日生效以來,前後共進行了三次修正和一次修訂,現行的《證券法》仍然沿用上世紀90年代末期市場格局下的法律框架。隨著經濟和金融體制改革的不斷深化,資本市場規模和結構都發生了很大變化,現行《證券法》的一些法條早已不能適應新形勢發展的客觀需要,修法勢在必行。

2014年,《證券法》修訂工作被列入立法計劃,並於2015年4月下旬由十二屆全國人大常委會第十四次會議進行了一審。就在市場期待一審之後的公開徵求意見稿時,股市發生了異常波動,《證券法》修訂工作不得不向後推遲。

2016年3月,全國人大公布當年立法計劃,《證券法》修訂再次被列入其中,隨後又明確當年12月份將審議《證券法》修訂草案,《證券法》修訂終於有了較為明確的時間表。不料,最後卻再次「爽約」。

2017年4月24日,全國人大常委會二次審議幾經修改的《證券法》修訂草案。從已經公開的信息來看,《證券法》的修訂工作至少在四個方面已基本達成共識: 一是完善基本的交易制度,包括證券的發行、交易、登記、結算和退市;二是強化證監會及交易所的監管職責,增加執法許可權和處罰力度;三是豐富多層次資本市場內涵,為企業更方便地進行股本融資提供渠道;四是規範現有的資本市場規則。

之所以如此「絞盡腦汁」,是因為資本市場正處在「新興加轉軌」的新階段,現行《證券法》的許多內容已難以適應當下資本市場發展的新形勢,完善這部市場法制化建設的「根本大法」勢在必行。

「當前的市場環境與2005年時相比已出現較大變化。」政法大學教授李曙光說,當時的資本市場沒有的新三板、滬港通、深港通、股權眾籌等,現在都出現了。隨著互聯網產業的發展,其他各種新的互聯網融資方式出現,法律應該將新業態、新現象納入其中。此外,市場違法違規的方式也在發生變化,故市場在法治水平上也應該再上一個台階。

李曙光建議,《證券法》修訂整體理念應該是讓市場向一個相對公開透明的方向邁進,做到既有自由,又有創新。此次修法思路應考慮幾個方面: 一是應正確處理政府、市場、企業和投資者四者的關係;二是把握適應創新需求與監管成本的平衡點;三是滿足對投資者保護的精細化要求。更重要的是,法律還要有一定的前瞻性,為日後的制度設計留足法律空間,這將考驗立法者的智慧。

增加違法違規成本

長期以來,資本市場違法違規行為和處罰結果之間的不適應性、違法成本和違法收益之間的不匹配性,一直為市場所詬病。加大資本市場的法律供給、針對性地提升監管部門的執法許可權,已成為當務之急。

日前,證監會公布了對雅百特的《行政處罰及市場禁入事先告知書》,擬對該公司給予行政處罰。雅百特為了實現借殼上市時所承諾的虛高對賭業績,不惜鋌而走險,通過虛構海外工程項目等手段虛增營業收入和利潤,甚至涉嫌偽造巴其斯坦政要信函。經查實,雅百特於2015年至2016年9月,通過虛構海外工程項目、虛構國際貿易和國內貿易等手段,累計虛增營業收入約5.8億元,虛增利潤近2.6億元。其中,2015年虛增利潤占當期利潤總額約73%,違法情節嚴重。但從處罰結果來看,根據現行法律規定,監管部門只能對信息披露義務人給予頂格60萬元罰款,對直接負責的主管人員給予頂格30萬元罰款,以及對相應責任人實施市場禁入。顯而易見,嚴重的信息披露違法行為同60萬元、30萬元的「頂格處罰」之間,存在巨大的不適應性。

類似的還有短線交易的處罰力度。上市公司匹凸匹(現*ST匹凸)的控股股東香港多倫,曾在2014年4月和5月通過上交所集合競價系統分別減持多倫股份(匹凸匹改名前的股票簡稱)1000萬股,在5月13日減持過程中又買入100萬股,5月14日再賣出100萬股,這就構成了短線交易。但是最終香港多倫只領到了10萬元罰單,這已屬短線交易的頂格處罰。

在實際的辦案過程中,監管部門還經常面臨執法許可權不足的問題。記者了解到,監管調查人員經常會碰到涉案當事人躲避甚至抗拒調查,拒絕調查人員進駐,拒絕提供證據,監管部門經常需要請求公安部門協助。而在成熟市場,監管部門可以向法院申請傳喚令,甚至自身就具有準司法權,具備調查、傳喚甚至拘捕權。隨著互聯網技術的發展,利用新技術進行違法活動的案件也逐漸增多,這些違法行為往往具有隱蔽性,利益關係複雜,調查取證難度大,對市場的破壞性也較大,在這方面法律法規給予監管執法的支持力度明顯不足。

2016年以來,針對證券市場長期以來存在的各種亂象,證券監管部門進行了強有力的監管約束。其中既包括打擊信息披露違規、操縱市場、內幕交易等違法違規行為,也包括治理借高送轉進行炒作和新股炒作等市場亂象。

人民大學商法研究所所長劉俊海指出,強監管起到了正本清源的作用,但仍有不法分子在躍躍欲試,這與證券市場長期以來違法成本較低、一些市場亂象缺乏針對性的法律法規約束有關。劉俊海說,證券市場監管既要「師出有名」、於法有據,同時也要能夠真正起到震懾作用。「師出有名」是依法監管的體現,要求對現有的資本市場法律體系進行完善,加大法律供給,增加證監會應當依法監測、防範和處置證券市場系統性風險的原則規定。對違法違規主體的行政處罰,要與「市」俱進,提高違法成本,讓市場監管真正「長牙齒」。

「具體來看,要增加信息披露違規的違法成本,刑事處罰、行政處罰力度要到位。」李曙光表示,目前《證券法》和《刑法》對於上市公司造假的處罰還是十幾年前的處罰標準。對於證券類犯罪的刑期和罰金都偏低,一些應該有的罪名在刑法中沒有規定。另外,立法者在設計處罰條款時需要考慮通貨膨脹率和違法者的獲益程度。

用法律保護

投資者的合法權益

在二審時,《證券法》將投資者保護列出專章予以規定,從規範現金分紅、投資者適當性管理、先行賠付制度等方面強化投資者保護,這與近期最高法公布的相關司法解釋相契合。最高人民法院民二庭庭長賀小榮指出,中小股東在公司中通常處於相對弱勢地位,要從表決權、知情權、利潤分配權、優先購買權、股東代表訴訟等五個方面強化股東權利的司法救濟。

保護投資者各項正當權利已有很多嘗試,先行賠付就是成功案例。先行賠付本質上是一種便利投資者獲得經濟賠償的替代性制度安排,是有效落實投資者權益保護的有益探索,目前已出現萬福生科、海聯訊兩宗案例。萬福生科案中,平安證券作為保薦機構和主承銷商,出資3億元人民幣設立「萬福生科虛假陳述事件投資者利益補償專項基金」,由平安證券先以基金財產賠付符合條件的投資者,然後通過法律途徑向萬福生科虛假陳述的主要責任方及連帶責任方追償。截至2013年6月28日,與平安證券達成有效和解的適格投資者人數為12756人,占適格投資者總人數的95.01%,對適格投資者支付的補償金額為1.79億元,占應補償總金額的99.56%。今年7月3日,補償資金已全部划付至適格投資者賬戶。

針對證券期貨矛盾糾紛數量不斷增加、範圍不斷擴大、類型日益複雜的情況,2016年證監會會同最高法聯合下發了有關通知,開始在全國部分地區推動開展證券期貨糾紛多元化解試點,並健全訴調對接工作機制。證監會還設立了首屆資本市場法制課題研究計劃,加強境內外資本市場法制工作交流,推進資本市場誠信建設。

不過,證券維權領域還存在不少有待解決的難題和有待改進之處。

廣東奔犇律師事務所律師劉國華認為,同屬虛假陳述的案件,各地法院審判標準卻並不統一,原告在有的法院可以獲得支持,在有的法院卻全部敗訴,甚至在同一個法院,審判標準也並不統一,這讓投資者和維權律師均感無所適從。

「投資者個人索要賠償勢單力薄。」李曙光建議,可將集團訴訟納入《證券法》,集團訴訟是證券市場最為有效的一種訴訟制度,它使每個投資者都成為證券市場的監督者,集團訴訟作為基本的民事訴訟制度,對整個司法體制和法官水平的要求都很高。

劉俊海建議建立懲罰性賠償制度、公益訴訟制度和舉證責任倒置制度。把懲罰性賠償制度推向資本市場,培育造假者的市場天敵;激活公益訴訟機制,降低投資者維權成本,組建投資者協會,並由其擔當公益訴訟的原告,為捍衛公眾投資者利益提起公益訴訟。



熱門推薦

本文由 yidianzixun 提供 原文連結

寵物協尋 相信 終究能找到回家的路
寫了7763篇文章,獲得2次喜歡
留言回覆
回覆
精彩推薦