利空壓制 期債弱勢難改

國債期貨近期延續了弱勢格局。在經濟企穩預期不斷增強、利率水平上升和人民幣升值放緩的共同作用下，國債期貨或將延續回調的走勢。

圖為採購經理人指數（PMI）同比增速（單位：%）

PMI在榮枯線上方，國內經濟平穩運行

7月，國內的PMI同比增速為51.4，較6月下降了0.3。雖然PMI增速有所下降，但是整體上仍然處於榮枯線的上方。從數據來看，PMI數據已經連續一年都在榮枯線上方，這說明目前的經濟仍然處於擴張的態勢之中。7月數據的小幅下滑僅僅說明這種擴張的增速有所下滑，經濟整體的運行仍然平衡，這和二季度經濟數據表現良好是相吻合的。

近期仍然有較多的經濟數據將會公布。根據目前的情況推測，表現向好的概率較大，這可能會加強市場對於國內經濟企穩的預期。在這種情況下，貨幣政策寬鬆的概率較低，也會增加市場的風險偏好。事實上，近期股票市場表現向好，資金開始流入，這分流了債市資金，對於國債產生了一定的壓制。

資金成本持續上升，國債價格受到壓制

7月底，為了緩解市場對於流動性需求，央行逆回購的力度較大，客觀上降低了市場的融資成本。隨著月底資金需求高峰平穩渡過，央行近期的逆回購操作開始收緊。本周央行有7800億元人民幣的逆回購到期，但是本周前三個交易日，央行共進行了3900億元的逆回購操作，並且力度逐漸下降，周三沒有進行逆回購，本周大概率央行實現凈回籠。不僅如此，考慮到經濟數據表現良好，預計後期國內貨幣政策趨緊的概率較大。因此，利率水平有望繼續上升，這對於國債的價格將會產生利空作用。

受通脹水平持續走低的影響，市場對於美聯儲的加息預期不斷降溫。與此同時，央行今年以來的貨幣政策一直趨緊，這造成了人民幣相對美元持續升值，對於國債的價格起到了一定的支撐作用。近期，美聯儲的官員表態稱雖然美國的通脹情況並不理想，但是考慮到勞動力市場等諸多領域表現良好，在9月進行縮表是適宜的。受此影響，美元近期的表現有所走強。我們認為後期人民幣升值或將難以延續，這對於以人民幣標的的資產國債來說，將會對其價格產生抑制作用。

綜上所述，經濟數據表現良好不但降低了貨幣政策加大寬鬆的可能性，同時提升了市場的風險偏好。經歷了7月底的貨幣寬鬆之後，近期央行收緊流動性，進一步壓制了國債。人民幣升值的步伐或將放緩，對於國債形成一定的壓制。基於上述三個因素，筆者認為近期國債將會延續弱勢，建議以偏空思路操作為宜。 （作者單位：金石期貨）