期債價格易跌難漲

上周期債價格承壓回落。10年期國債收益率在觸及3.28%附近時再度承壓向上，上周五最終收於3.35%附近。整體來看，在近期全國兩會政府工作報告繼續定調貨幣政策穩健中性的基調中，貨幣政策邊際收緊的壓力將繼續體現。同時本月恰逢MPA考核首次正式落地，資金面的波動將有增無減。疊加美聯儲加息預期的強勁和歐洲市場大選政局的波動，短期國債期貨價格將整體承壓，易跌難漲。

貨幣政策邊際收緊的邏輯再次確認

上周末全國兩會政府工作報告出爐，報告指出，「國內生產總值增長6.5%左右，在實際工作中爭取更好結果……貨幣政策要保持穩健中性，今年廣義貨幣M2和社會融資規模餘額預期增長均為12%左右……今年赤字率擬3%，財政赤字2.38萬億元。」從經濟增長目標的確定，到貨幣政策的量化指標和財政赤字的數據來看，經濟增長穩定在合理區間，貨幣政策邊際收緊，財政政策寬鬆的整體基調基本如市場預期。對於2017年的整體市場環境而言，供給側改革、去槓桿、去產能的力度將繼續深化。通脹3%的目標和M2增速目標的下調降低貨幣政策繼續寬鬆的可能。

我們認為，貨幣政策邊際收緊已是大勢所趨。經濟發展的穩定性要求又使得去槓桿或者收緊的力度相對溫和，保證金融市場的穩定性，同時有序、平穩地收縮貨幣政策空間。對於國債收益率而言，收益率波動區間的上移依然是確定的。我們維持10年期國債收益率將在3.5%上沿附近徘徊的判斷。

短期資金壓力考驗技術關口

從短期的市場基本面來看，3月國內市場迫在眉睫的問題是MPA考核的資金壓力期，各類機構的應對表現能否平穩過渡。從2月機構在資金方面的表現整體謹慎的節奏來看，預計為應對3月的MPA考核，各類機構應該已經有了較為充分的準備，流動性的整體氛圍可能會相對松於預期。不過，我們對此不能掉以輕心。

上周央行持續加大資金凈回籠的力度。本周到期規模不是非常大，僅有2100億元逆回購到期。假如本月央行在定向調控工具上沒有進一步的動作，貨幣市場的資金緊張程度仍將值得關注。從節奏上來看，我們認為3月中下旬市場資金的緊張氛圍會到達一定峰值。這期間央行應該會通過各類工具穩定市場。在3月下旬或月底之後，隨著壓力的逐漸釋放，市場資金的波動也將逐漸回落。

因此，對於期債市場而言，短期資金壓力將考驗期債價格。本周關注期債價格能否在前期平台下方獲得有力支撐，否則技術性的破位將加大市場情緒的悲觀傳導。

關注外圍風險的傳導影響

除了國內市場的情緒波動增加之外，近期外圍市場的情緒傳導值得我們警惕。

美聯儲3月議息會議之前加息概率的上升施壓國內期債市場。在3月16日美聯儲議息決議之前，市場情緒的波動將跟隨中美利差的變化困擾市場。目前中美利差圍繞90bp附近波動。在3月美國加息預期增強的背景下，美債收益率的上升將給國內市場帶來重要的傳導影響。更為重要的是，如果美聯儲在3月加息，那麼對於2017年美國市場的加息節奏將由之前普遍中性的2次直接提升至加息4次的頻率，這對於國內債券市場收益率的波動節奏將帶來非常大的干擾。

本周中美均將公布重磅數據，2月外儲、貿易賬、通脹數據和金融數據將陸續登場。美國方面，3月加息前最為關鍵的非農數據即將來襲。預計市場情緒的波動仍將繼續加碼。

綜上，在內外市場情緒波動均加碼的背景下，國債期貨市場價格面臨更多的下行壓力。同時，現券配置的不溫不火也使得供需基本面的格局呈一邊倒的狀況。因此，本周期債價格承壓回落的可能將增加，逢高拋空的策略節奏繼續。