人民幣匯率風險對沖工具：港交所人民幣期貨

人民幣匯率改革歷史貫穿改革開發30年曆程，從雙重匯率制度到單一匯率制度匯率，再到有管理的浮動匯率，截至目前為止人民幣已基本形成了透明的、公式化的價格形成機制，即弱化兌美元單一匯率、強調參考CFETS人民幣匯率指數。根據「參考收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的中間價定價原則，美元兌人民幣匯率的升跌主要取決於美元指數的浮動，如果美元指數走強，央行會讓人民幣兌美元匯率貶值，選擇盯住一籃子貨幣；當美元指數出現下跌時，央行則會選擇讓一籃子貨幣匯率指數貶值，選擇盯住美元指數。同時，「過濾機制」能有效減少匯價出現過大波幅。

2016年人民幣匯率保持「有序貶值」，人民幣兌美元匯率跌幅接近7%，CFETS人民幣匯率指數貶值了6%，人民幣匯率波動基本符合市場預期，中間價定價機制愈發被市場所理解。

數據來源：wind 弘蘇期貨

人民幣匯率波動對於進出口企業來講，最直接的風險是匯兌損失。對於出口企業，出口訂單多以美元計價，人民幣升值侵蝕企業利潤；對於進口企業，人民幣貶值則增加進口成本，人民幣貶值還對出海投資的企業直接出現匯兌損失。因此，在人民幣匯率波動加劇的情況下，利用金融衍生品工具規避匯率波動的風險尤為必要。

傳統的方式是選擇銀行遠期結售匯交易來鎖定匯率，但是銀行遠期結售匯市場主體是機構投資者，沒有從銀行取得信用額度的個人投資者和中小企業極難有機會參與遠期外匯交易，保證金大小視銀行對客戶的授信額度而定，一般有10%-20%左右，越是長期合約保證金越高，並且遠期結售匯交易是場外交易，必須到交割日交割，如果提前選擇違約還需要交納一筆不菲的違約金，交易非常不靈活。相比之下，人民幣期貨交易逐漸活躍，優勢明顯。 我們以香港交易所的人民幣期貨為例，港交所於2012年推出的美元兌人民幣（香港）期貨（交易代碼：CUS），為全球首隻人民幣可交割貨幣期貨合約，其報價、按金計算以及結算交割均以人民幣為單位。由於離岸人民幣的用途並沒有任何限制，市場能真正反映離岸人民幣的供求，香港交易所的衍生產品市場電子交易平台提供一個極具規範及價格透明度高的交易市場，因此外匯期貨合約的價格更公正、更透明。利用美元兌人民幣（香港）期貨進行套期保值，可以利用期貨上的損益來抵消現貨市場上的盈虧。

例如，2016年8月15日，江蘇XX公司與美國客商簽訂了一筆進口業務，根據合同約定公司將於3個月後收到貨物並支付餘款1000萬美元，美元兌人民幣（在岸）即期牌價為6.6725。為規避人民幣貶值的風險，公司當日採用外匯期貨進行套期保值，在8月15日買入100手CUSF12（港交所）的美元兌人民幣（香港）期貨合約，建倉平均價格約為6.6840。11月15日，公司賣出該合約，平均價格約6.8600，當日美元兌人民幣（在岸）即期牌價為6.8554。公司在現貨市場損失182.9萬元，在期貨市場盈利176萬元，有效降低了匯兌損失。

從長期來看，未來人民幣幣值保持基本穩定是有支撐的，經濟宏觀政策穩健，供給側改革措施正在逐步實施，經濟轉型升級正穩步進行，這些都使得人民幣不會具備大幅貶值基礎。

影響未來人民幣匯率走勢的主要有三個因素：一是國際市場美元指數走勢，二是國內的結售匯格局，三是監管當局對於人民幣走勢的態度。就短期而言，決定美元指數的是川普團隊而非美聯儲，市場仍舊將焦點放在川普的新政上，美元的調整短期內不會結束。但2014年以來銀行結售匯持續逆差，結售匯逆差壓力短期內仍無法消除。2017年，「保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」首度被寫入政府工作報告，政府工作報告表述的轉變，意味著加強對人民幣匯率市場預期管理的重要性急劇提升。

數據來源：wind 弘蘇期貨

鑒於此，我們認為美元兌人民幣將呈現雙向波動態趨勢，總體震蕩交投於6.8-7.2區間內，這符合央行匯率形成機制改革方向，有利於破解匯率單邊貶值預期。因此，利用美元兌人民幣（香港）期貨對沖人民幣匯率風險敞口、規避企業經營風險是非常必要的。

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