宋清輝：港股「A股化」日益加深

著名經濟學家宋清輝則認為，互聯互通是大勢所趨，滬港通、深港通的開通，內地龐大的資金勢必會大舉南下投資港股，這將會在一定程度上改變港股市場的生態——港股「A股化」。內地股市的一些炒作風格將會給港股市場帶來衝擊，令個別港股「瘋狂」。由此可見，隨著內地資金的大幅湧入港股，內地資金在港股的炒作不但能夠成大氣候，而且還可以隨心所欲地興風作浪。其認為要解決這一問題，需要強化監管，建議監管機構密切監控。

證券時報記者鍾恬

近日兩家內地公司——美圖公司和周黑鴨在港股市場上大起大落的「驚險」表演，掀起了業界一片讚歎，相關數據及分析均認為這輪炒作帶有很強的南下資金風格。在內地資金大舉南下的大背景下，「北水」對港股估值與投資邏輯的影響，甚至能否奪得港股的定價權再度引發爭論。證券時報記者梳理了南下資金對港股的狙擊路線，並邀請香港及內地相關專家一起參與探討，究竟內地資金能否在港股市場興風作浪，A股的很多「玩法」在港股市場中行得通嗎？

北水南下買了啥？

2014年11月17日，滬港通開通，展開了內地和香港互聯互通的第一步；2016年12月5日，深港通正式啟動，則被認為互聯互通的第二步。

今年以來，南下資金持續推動港股行情。東方財富的統計數據顯示，今年以來港股通（滬市）資金凈流入金額總計為731.63億元，港股通（深市）資金凈流入金額總計為234.16億元，總計「北水」湧入965.79億元。其中，3月份港股通（滬市）資金凈流入金額為223.76億元，港股通（深市）資金凈流入呈加速的態勢，累計金額為109.69億元，占今年以來凈流入總額的近47%。

申萬宏源認為，隨著資產配置時代來臨，港股未來也是主戰場，主要原因有三：一是港股股息率仍相對較高，仍有南下配置的意義，是大類資產配置中為數不多的跨交易所市場選項之一；二是足夠便宜，A-H股折價仍普遍存在；三是特定板塊（例如博彩）以及標的（例如美圖公司）等存在稀缺性，內地投資者可憑藉自身對標的的了解改變板塊的風險溢價。

證券時報記者梳理了兩地展開互聯互通以來南下資金對港股的阻擊路線圖，以此一窺「北水」在港股市場的投資偏好。

第一階段（2014年11月17日至2015年6月30日）：這一階段南下資金經歷了從0到接近1000億人民幣的過程，港股一度掀起「瘋牛」行情。當時南下資金帶有明顯的遊資和炒作特性，頻繁上榜的主要是題材股和AH折讓股。東方財冨Choice的統計顯示，上榜十大活躍成交股的名單中，上海電氣上榜次數最多，達到75次，其次分別是海通證券、漢能薄膜發電、恆大、國美電器、中海油田服務及中車，上榜次數超過50次。

第二階段（2015年7月1日至2015年12月31日）：這一階段A股市場經歷最黑暗的「股災」1.0和2.0，港股通資金的交易也相對淡靜，僅海通證券、中信銀行和國美電器上榜次數超過50次。

第三階段（2016年1月1日至2016年6月30日）：這一階段南下資金明顯偏愛重磅大藍籌，最大的贏家是銀行股。統計顯示，上榜十大活躍成交股的名單中，工商銀行以上榜次數78次穩居第一位，其次是中信銀行、騰訊控股、建設銀行、滙豐控股和農業銀行和招商銀行，上榜次數超過50次。其中，騰訊控股成為在眾多銀行股擁簇中突圍的一隻科技股。

第四階段（2016年7月1日至2016年12月31日）：隨著深港通的宣布和港股通總額度的取消，南下資金的來源和投資標的出現多元化。「股王」騰訊控股一躍成為上榜次數最多的股票，達到90次，然後是三家銀行股——建設銀行、工商銀行和滙豐控股。低估值的汽車股也快速上位，吉利汽車緊居其後，上榜次數達到64次。

第五階段（2017年1月1日至今）：今年以來，來自滬市的南下資金重點狙擊三個方向，一是騰訊控股和移動這樣的重磅股，二是建設銀行、中信銀行和銀行，三是汽車股，包括吉利汽車、長城汽車和廣汽集團，上榜次數超過20次或接近20次。來自深市的南下資金則青睞豐盛控股、騰訊控股、吉利汽車、比亞迪股份、中興通訊、金風科技和軟體等，可見資金的來源和投資標的出現多元化。美圖公司在滬市和深市上榜的次數分別為7次和11次。

本輪炒作內資烙印明顯

3月份以來，來自內地的美圖公司和周黑鴨在港股市場上進行大起大落的「驚險」表演，尤其是美圖公司，風頭一時無兩。由於被納入港股通標的，3月6日以來短短的11個交易日內，美圖的股價從近10港元狂飆至超過20港元，實現翻倍，令業界側目。但在3月20日，美圖公司的股價開始高台跳水，當天大跌11.22%，次日再跌8.64%。

分析認為，美圖主要是被內地資金炒起來的。富途證券認為，從美圖公司的股價變化路徑來看，有很強的南下資金風格，含有對未來發展潛力充分預期的投資邏輯，卻恰好違背了港股市場的投資風格與估值水位。這表明南下資金正推動中港兩地估值與投資邏輯的再修正。

對於美圖公司被炒作，申銀宏源認為，當中有兩個邏輯值得探討：一，美圖公司是自身市值較大、財務狀況等情況較好的香港上市次新股；二，美圖公司是題材比較新穎，稀缺性比較強的消費類和科技型公司。

申銀宏源表示，港股中次新股被納入港股通指數，從某種角度上相當於在A股上市並成為A股中的類次新股；對於在香港新上市的內地股，納入港股通后，可關注內地投資者的行業主題偏好是否會改變特別標的的風險溢價，以及內地資金的流入，是否能改善個股流動性，造成估值向國內相關行業主題靠攏。

對於本輪港股炒作的特點，有分析認為，與2015年上半年做比較，有以下不同：一是從炒作的標的股來看，本輪炒作主要是港股通標的，2015年主要是互聯網+；二是從資金來源看，本輪有比較深的內資烙印，深滬港通南下資金起到重要作用，以往還是駐紮在香港的內地資金興風作浪；三是從炒作脈絡看，深港通、滬港通成分股的調整是一個重要線索，調入個股吸引資金的關注，以往脈絡不清晰。

雲鋒金融認為，以往南下資金屬性以遊資和散戶為主，並沒有長期配置的意願；而自2016年以來，港股通資金明顯由長期配置資金主導，加上資金出海渠道被限制，讓這一輪的資金南下更持續而穩定。隨著國內投資機構加大對港股的研究力度，信息的不對稱也將被逐漸打破，從而形成資金流入和關注度提高的正向循環。

北水會水土不服嗎？

對於本輪北水南調，市場分歧很大，有觀點認為，互聯互通是大勢所趨，是好事，能夠逐步改變港股市場由外資大行主導的局面；另一種觀點認為，北水難以成氣候，就是亂搞一氣，水土不服，會遭到圍剿，並被殲滅。對這個分歧，專家們是怎麼看的呢？

香港資深投資銀行家溫天納認為，目前香港股市主要仍由外資把持，儘管互聯互通已經啟動超過兩年，外資的權威性及參與程度仍較深。內地投資者與國際投資者的投資理念非常不一樣，此外國際市場存在不少研究機構、對沖機構以及金融大鱷，他們一舉手一投足，均能號召環球資金跟隨，在這種情況下，內地投資者很容易被啃掉。互聯互通雖然已經大幅增加兩地市場的聯動性，內地投資者的話語權亦大幅增加，但市場的主導權也不是在短時間之內可以改變或逆轉的，故此在這段過渡期間內，內地投資者在進行投資的時候需要加倍小心，港股目前並非完全在內地投資者的掌控之中。

溫天納認為，輝山乳業就是一個教訓。輝山乳業昨日跌幅達到驚人的85%，資金爭相逃脫，市值全面蒸發，午後更遭停牌。「內地資金在香港進行炒作，最重要的是相關炒作的主體是否具備基本面的支撐，若缺乏基本面，外資金融大鱷惡意拋空，企業本身面對的問題將加倍惡化，企業更難翻身，投資者就血本無歸，輝山乳業的泡沫破滅就是典型的例子。」溫天納堅持，「價值投資才是長線投資獲利的最佳策略。」

輝山乳業為港股通標的股，據香港中央結算系統資料顯示，經內地證券登記結算持倉的輝山乳業股份，由上周五的8.88億股（占已發行股本的6.58%股份），增加7789.7萬股至前日收市的9.66億股，占已發行股本的7.16%。「一系列問題導致輝山乳業徹底崩盤，若企業涉及造假，股份將長時間停牌，復牌將遙遙無期，所有投資者將成為輸家，對港股通的投資者而言，亦將成為慘痛教訓。」溫天納說。

著名經濟學家宋清輝則認為，互聯互通是大勢所趨，滬港通、深港通的開通，內地龐大的資金勢必會大舉南下投資港股，這將會在一定程度上改變港股市場的生態——港股「A股化」。內地股市的一些炒作風格將會給港股市場帶來衝擊，令個別港股「瘋狂」。由此可見，隨著內地資金的大幅湧入港股，內地資金在港股的炒作不但能夠成大氣候，而且還可以隨心所欲地興風作浪。其認為要解決這一問題，需要強化監管，建議監管機構密切監控。

雲鋒金融的看法則相對中立，其認為，近期確實看到部分港股出現了股價先於業績異動，或者參與熱點題材炒作等A股特徵，但這只是市場在融合過程中的一些插曲。長遠看，兩地股市規則存在較大差異，無論是供給端的發行註冊制和供配股機制，還是交易端的無漲跌停板限制以及賣空和衍生品的存在，都決定了A股的很多「玩法」在港股是行不通的。同時，我們也看到兩地的監管機構都在積極學習對方市場中值得借鑒的機制，這從長期看會促使互聯互通機制不斷開疆拓土，最終使兩地的資本市場得到真正融合。原標題：「北水南調」狙擊路線曝光 內地資金要改變港股玩法？