帶您研讀「溫氏股份、大北農、正邦科技」2017年第一季度報告

近期，上市農業公司陸續發布17年一季報，《農經》小編將各證券機構對幾家重點上市農業公司一季研報進行了整理，供參考。

4月16日，公司發布一季報，期間實現營收128.03億，同減4.86%；歸母凈利潤14.73億，同減52.36%，業績下降主要受雞價和豬價影響。

生豬價格季節性下跌，看好後期豬價反轉

2017年一季度公司銷售商品肉豬427.51萬頭，同比增長4.04%。由於育種技術不斷進步，商品肉豬生產性能持續提升，報告期內公司銷售商品肉豬均重達118.5公斤/頭，同比增加5.8公斤/頭。但是受季節性市場供求關係變化的影響，公司生豬出欄均價下滑至16.76元/kg，同比減少7.7%。綜上因素，公司一季度商品肉豬實現收入88.48億元，同比增長1%。雖然公司一季度業績下滑，但是我們看好後期豬價，預計生豬價格將在二季度開始上升，三季度有望沖高超預期，屆時疊加生豬產能釋放，公司業績有望實現量價齊升。

受累H7N9事件影響，肉雞板塊業績下滑

2017年一季度公司銷售商品肉雞2.02億隻，同比增長17.32%；但受到去冬今春人感染H7N9病例事件的影響，政府對活禽交易市場的管制日趨嚴格，活禽流通渠道受限，銷售價格超預期下跌，公司養雞業務業績大幅下滑。2017年一季度，公司商品肉雞銷售均價同比下跌32.84%，商品肉雞收入同比下降21.69%。我們認為H7N9對公司業績只會造成階段性影響，目前雞價已經觸底反彈，行業回暖將帶動業績逐漸回升。

發展生鮮和金融板塊，平抑周期

儘管公司在成本和規模方面有巨大的優勢，但養殖利潤還是受制於生豬和肉雞價格波動。目前公司正大力加強食品加工產業和金融板塊的布局，維持業績的穩定增長，估值將逐步走高。2017年一季度公司獲得投資收益1.31億元，同比增長1398%。目前公司擁有60家左右生鮮店，單店平均利潤約30萬，預計2017年至少將實現門店數量的翻倍增長。

盈利預測與估值：我們預計2017/18/19年公司的歸母凈利潤為95/112/126億元，對應EPS為2.20/2.59/2.74元，給予17年20-22倍PE，得出目標價44.0-48.4元，較現價具有38%-52%的上漲空間，給予「強烈推薦-A」評級。

大北農披露2017年一季報，公司2017年一季度實現營業收入39.68億元，同比增長20.96%；歸屬於母公司凈利潤1.92億元，同比增長39.77%；扣非凈利潤1.74億元，同比增長32.32%；EPS0.05。

飼料銷量明顯恢復，貢獻業績持續增長。

公司2017Q1實現營業收入39.68億元，同比增長20.96%；歸屬於母公司凈利潤1.92億元，同比增長39.77%。主要得益於公司不斷調整飼料產品結構，擴大優勢產品前端料佔比，公司在華北地區一季度高端料增長超過20%。目前能繁母豬存欄量已經築底，生豬存欄受益於規模養殖戶補欄積極性的提升以及PSY的提高，回升態勢已逐步顯現。公司作為高端料佔比較大的龍頭企業，有望首先受益於行業景氣行情，2017年飼料產品銷量持續增長具有很強的確定性。

三項費用佔比下降，金融服務助力運營提效。

2017年一季度，公司銷售費用、管理費用占銷售收入的比例與去年同期相比分別下降2.36、1.44個百分點。主要受益於公司產品直銷比例的提高和規模用戶佔比的增長，16年公司直銷佔比達到40%，2017年有望繼續增長至60%。公司金融服務發展增速快，以小額貸款、擔保模式替代傳統賒銷模式，有利於未來提升公司應收賬款周轉率，提升運營效率。

進軍生豬育種領域，全產業鏈布局日趨完善。

公司於2017年3月收購美國華多，正式進軍生豬育種領域。此次收購一方面鞏固了公司的技術內核；另一方面，通暢的引種渠道將會助力「公司+農戶」的養殖模式的擴張，先進美系種豬產品的加入也會為豬交所的順利運營再添助力。2017年以來，公司先後在四川省閬中市、貴州六枝特區、新疆奇台農場、武漢安陸和天津等地布局擴張生豬養殖產能，並設立多個農牧食品公司，總投資額超20億元。公司上游把控生豬種源，中游以「公司+農戶」模式擴展養殖產能，下游延伸食品加工，預計2017年生豬出欄達到80萬頭，逐步完善的生豬全產業鏈有助於促進公司利潤多點增長，奠定了公司成長為未來農業大公司的良好基礎。

盈利預測與估值：

飼料行業景氣加速提升，預計二季度公司飼料產品銷量還將加速，2017H1凈利潤有望實現50%以上的同比增長。我們看好公司的運營能力的提升以及全產業鏈帶來的業績增厚。我們預計公司17-19年營收分別為198億、237億和286億元，同比分別增長17.65%、19.40%和20.96%，凈利潤分別為11.7億元、14.5億元和17.7億元。預計2017、2018、2019EPS分別為0.27、0.34、0.41，對應PE分別為24/19/16倍。17年目標價8.10元，對應30倍PE，維持強烈推薦評級。

公司4月17日，公司發布2017年一季報，Q1實現營收46.22億，同增15.25%；歸母公司凈利潤1.23億，同減45.88%。公司預計2017上半年歸母凈利潤為2.6-3.3億，同減57.36%-45.87%，收入增加、利潤減少的原因在於豬價下跌和育肥比例大幅上升。

開拓「公司+家庭農場」，三軌并行加大育肥量

公司產業鏈重心由仔豬移至育肥，Q1生豬銷售量為45.47萬頭，我們估計仔豬佔比大幅下降至10%，商品豬佔比大幅提升至90%。公司擁有「飼料+仔豬+獸葯」的完整產業布局，將在繁殖場模式（賣仔豬、種豬）和自繁自養模式的基礎上發展「公司+家庭農場」模式以快速提高育肥的產能。

技改將在年中完成，下半年迎來量價齊升

17年Q1，公司產能擴建速度明顯加快，生產性生物資產同比大增121%，較年初增加29.25%，為下半年的出欄量井噴埋下伏筆。以母豬3000元/頭計算，公司目前存欄母豬約20萬頭，以PSY=20計算，可支撐400萬頭以上的出欄量。2016年下半年以來，公司大量豬舍進行技改，將育肥場改擴建為繁殖場，對短期出欄量形成一定影響。技改或將於2017年年中完成，下半年出欄量將迎來爆髮式增長，預計H1、H2分別出欄100、250萬頭，全年350萬頭。我們判斷豬價將於二季度末迎來向上的拐點，屆時量價齊升，業績彈性巨大。

產業鏈配套，協同效應逐步體現

隨著養殖量的快速增長，公司對下游養殖的把控力逐漸增強，飼料銷量和毛利率將有更好的表現，產業鏈一體化的協同效應得以充分發揮。

盈利預測與估值：預計2017/18/19年出欄量為350/430/550萬頭，飼料銷量為600/680/760萬噸，公司的歸母凈利潤為13.19/14.70/15.35億，對應EPS為0.58/0.64/0.67元，給予17年12-15倍PE，得出目標價7.80-9.75元，較現價具有42%-78%上漲空間，給予「強烈推薦-A」評級。