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商品走勢分化 硅鐵大跌4.52%

周五(3月31日)商品走勢分化,截止下午收盤,硅鐵大跌4.52%,鐵礦石、錳硅、菜油跌逾2%,豆油、PTA、丙烯、雞蛋、棕櫚油、熱卷、乙烯、PVC跌逾1%,而玻璃上漲2.67%,焦炭、焦煤、滬鋁漲逾1%。

1月底以來,隨著國內油脂進入消費淡季以及南美大豆生產向好,大連豆油期貨持續下跌,走出了2015年以來的最大跌幅。展望後市,外盤豆類利多依舊難覓,而國內豆油供應充裕、需求低迷,大連豆油期貨仍將維持偏弱走勢。

外盤豆類利空籠罩

首先,自阿根廷洪澇災害擔憂消退,外盤豆類基本面上再無明顯的利多消息。目前巴西大豆豐收上市速度加快,產量預期與日俱增,市場最高預估已經達到1.11億噸。同時,巴西貨幣雷亞爾相對美元升值趨勢開始逆轉,市場擔憂的豆農惜售、出口步伐放慢或難出現,龐大的供應將很快成為國際豆類市場的壓力。

其次,本周末,美國農業部將公布穀物季度庫存報告和基於實地調查的新作大豆種植面積報告。目前市場預估本季度大豆庫存將為近10年來最高水平,新作大豆播種面積平均預估在8821萬英畝,高於美國農業部在2月展望報告中的8800萬英畝。

最後,在外盤豆油上唯一可以期盼的利多就是美國生物燃料政策,但隨著原油價格大幅低走,即便有高額補貼,生物柴油生產也不具備任何優勢,這將使生物燃料政策對豆油的提振作用大打折扣。

國內油脂供應充裕

前期由於加工利潤良好,大豆進口源源不斷到港,為港口油廠開工生產提供了充足原料。調查顯示,3月國內各港口進口大豆預報到港100船,約627.8萬噸,月環比增加6%,同比增加3%。未來幾個月大豆到港量將更為龐大,4月將在820萬噸,5月將在880萬噸,6月將在850萬噸,4—6月到港總量將為2550萬噸,較2016年同期的2230萬噸增加320萬噸,增幅達14.34%。

充足的原料使沿海港口油廠維持較高的開工率,近幾周持續徘徊在45%以上。按當前開機速度來算,3月全國大豆壓榨總量將為680萬噸,高於2月的565.4萬噸,也高於2016年同期的648萬噸。較高的油廠開工率使得豆油產出量相應增加,而由於下游需求不旺,港口油廠出庫速度放慢,導致油廠庫存持續上升。據統計,截至目前,豆油商業庫存總量為115.61萬噸,較2月同期的111.03萬噸增加4.58萬噸,增幅為4.13%,較2016年同期的61.85萬噸增加86.92%,為近年來同期最高水平。

與此同時,其他油脂庫存也處於較高水平。截至目前,全國棕櫚油庫存為58.27萬噸,較2月同期的57.57萬噸增加0.7萬噸,為2016年11月以來的最高點。雖然臨儲菜油在3月初停拍,但前期成交的大量臨儲菜油實際進入消費終端的不到1/3。據預計,尚有140萬噸菜油以庫存形式存在於流通環節,使得供應壓力空前。

成交清淡局勢延續

由於目前處於豆油的消費淡季,即便價格大幅下跌,經銷商和小包裝油生產商並沒有進行逢低補庫的操作,使得豆油成交維持清淡局面。據統計,上周油廠共成交豆油5萬噸,周環比下降2.87萬噸,降幅為36.5%。由於豆油出庫速度放慢,部分油廠出現脹庫現象。後期來看,隨著氣溫回升,相對廉價的棕櫚油消費量將趨於增加,進一步擠占豆油銷售空間,使低迷的消費雪上加霜。

綜上所述,目前國內外豆油供應充足、需求不振,短期看不到支持期貨企穩反彈的理由。也許美豆種植面積以及種植、生長期天氣可能成為市場炒作的題材,但至少目前來看還為時尚早。因此,操作上堅持空頭思維,逢反彈繼續沽空。

下游利潤修復明顯,關注需求恢復啟動

2月甲醛、醋酸的生產利潤低,二甲醚生產出現虧損;3月由於環保檢查制約,甲醇傳統下游整體開工恢復緩慢。但是,隨著甲醇價格快速下跌,傳統下游利潤出現好轉,其中醋酸利潤恢復到了300元/噸的水平,河北地區甲醛利潤也超過100元/噸,二甲醚由虧轉盈,預期4月傳統下游的整體開工率會有回升。

從甲醇制烯烴需求來看,2月中旬開始甲醇制烯烴(PP)的盤面虧損達到1000元/噸,這種情況持續到了3月上旬,而隨著甲醇價格持續回落,目前甲醇制烯烴(PP)盤面虧損已經收窄到300—400元/噸,從綜合現金流分析,寧波富德、常州富德以及浙江興興的綜合現金流為正值,處在不是最好也不是最壞的狀態,關鍵在於未來的演化。因此,從利潤角度來看,甲醇制烯烴需求最壞的時間點已經過去,如果未來其能夠盈利,那麼甲醇制烯烴的需求增量是值得期待的,包括江蘇斯爾邦的80萬噸新增甲醇制烯烴裝置的投產,這是甲醇下游需求最大的邊際增量所在。反之,如果甲醇制烯烴的停車檢修傳言兌現,那麼甲醇反彈可能就是曇花一現。

外盤補跌、進口倒掛結束,國內區域套利窗口關閉

本輪甲醇期價下跌初期,甲醇港口現貨價格在外盤支撐下表現平穩,華東現貨對主力期貨的升水在2月底至3月上旬,一度超過200元/噸。但是隨著進口倒掛幅度的擴大,兩周前外盤和港口現貨價格開始補跌,並且CFR主港價格跌幅大於華東港口現貨,從而結束了進口倒掛的局面。未來,隨著外盤價格下跌,其價格優勢或再度顯現出來,CFR主港價格對港口甲醇現貨價格的正向影響可能會有所恢復。國內方面,春節前內蒙古到華東的價差在750元/噸附近,山東到華東的價差在350元/噸附近,區域套利窗口均是打開的狀態,直至近日才全部關閉。而隨著套利窗口的關閉,內陸貨源對華東現貨市場的衝擊預期消失。最近三周,港口庫存連續小幅下滑,可能就是以上因素在起作用。

4月春季檢修預期環比增多

按照盤麵價格計算,在2016年年底煤制甲醇的生產利潤高達800元/噸,對比甲醇下游的低利潤或者微幅虧損的情況,相對不合理,因此本輪下跌實際上是下游抵觸高價甲醇,迫使甲醇下跌讓利的過程。目前,煤制甲醇的盤面生產利潤已經壓縮到200元/噸以內,加上下游利潤改善,產業鏈上下游利潤進入了相對均衡的狀態。據了解,今年甲醇涉及春季檢修的產能有895萬噸/年,較2016年同期少20萬—30萬噸。從檢修時間來看,除了部分裝置安排在3月檢修,其他裝置多安排在4—5月檢修。

綜上所述,本輪甲醇價格的下跌步入尾聲,考慮交割成本,1705合約短期反彈概率比較大。但是,1709合約仍面臨甲醇制烯烴停車檢修從預期變為現實的下跌風險。



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