財政專題研究之二：積極財政給美國帶來了什麼？

2017 年 4 月 27 日，川普政府發布了就任總統后首份稅改計劃的核心綱要， 積極財政預期逐漸升溫， 本文對 1929 年經濟危機以來美國積極財政政策進行回顧，以供投資者參考。

1933-1945 年羅斯福新政時期採取高稅收高開支的赤字政策。 對高收入者和公司增加稅收，對農業、工業進行定產定價，政府大量投資公共設施以工代賑，並配合以增發貨幣、貶值美元、放棄金本位制的貨幣政策。

1961-1969 年面對二戰後美國經濟低潮， 肯尼迪和約翰遜政府採取擴張性赤字政策。大幅降低稅收， 將邊際稅率從 1954 年的 20%-91%降低至14%-70%，同時將 49%左右的財政開支投向國防， 推進「福利國家」建設，並配合以增發貨幣的擴張性貨幣政策。 但不斷擴大的財政赤字和寬鬆的貨幣政策導致了「滯漲」的出現： 1969 年， GDP 增長率從 4.7%下降至 0.2%， CPI 從 2%左右的水平上升至 6%，失業率從不足 4%突然上升至 6%。

1981-1988 年面對美國 70 年代的「滯漲」問題， 里根政府大幅度減稅，以鼓勵儲蓄與投資，推動經濟發展。縮減社會保障開支的同時加大國防開支， 1988 年國防開支達 2909.2 億美元，比 1980 年翻了一番。配合提高利率、嚴格控制貨幣供應量的緊縮性貨幣政策。最終解決了通脹問題，實現經濟復甦增長。

2001-2012 年小布希總統任期和歐巴馬總統第一個任期內開展十年減稅計劃，減稅總額達 1.35 萬億美元。 小布希政府加大國防開支即社會保障支出，歐巴馬政府投入 7830 億美元進行經濟復甦。該時期內貨幣政策不穩定，小布希政府貨幣政策先松后緊，歐巴馬政府則採用寬鬆貨幣政策。

縱觀美國財政歷史，積極的財政政策確實能夠有效帶領經濟走出低谷，刺激經濟維持一段時間的增長。但受制於財政預算的壓力，財政政策的空間有一定的限制。社會保障支出和國防支出是政府開支中佔比最大的兩個部分，而在財政政策擴張時期往往以更大規模的國防開支帶動財政總開支的上升從而刺激經濟。資產價格角度來看，股市在擴張性財政政策期間整體呈上漲趨勢。國債收益率沒有出現明顯的規律性，利率水平更多的與貨幣政策有關。