宋清輝：上市公司募投項目發生變化或影響預期效益

著名經濟學家宋清輝認為，公司首發募集資金投資項目發生如此大的變化，對於上市公司而言並不常見，可能會給公司募投項目的預期效益帶來一定影響。

經營報記者 蔣政

雖說登陸資本市場不久，威龍葡萄酒股份有限公司（以下簡稱「威龍股份」，603779.SH）卻幾乎將其首發募集資金的投資項目計劃全部打亂。

日前，威龍股份發布《前次募集資金使用情況的專項報告》顯示，截至2016年底，該公司首發募集資金原本計劃投資的四個項目，有兩個已經終止，一個因錯過項目最佳執行時間暫時無法實施。唯一正常推進的是償還銀行貸款項目，已使用募集資金數額為7800.56萬元。

威龍股份相關負責人表示，公司選擇終止部分項目是因為目前葡萄酒行業的市場和環境發生較大變化，公司及時調整經營策略所致。

著名經濟學家宋清輝認為，公司首發募集資金投資項目發生如此大的變化，對於上市公司而言並不常見，可能會給公司募投項目的預期效益帶來一定影響。另有酒水行業人士告訴《經營報》記者，威龍股份選擇改變投資計劃，會導致前期部分投資浪費，並對企業整體戰略造成干擾，可能影響到公司的後續經營。

積極還債

根據招股書顯示，威龍股份原計劃募集資金5.15億元，按照投資項目輕重緩急的順序先後用於1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目、營銷網路建設項目、償還銀行貸款項目和4萬噸有機葡萄酒生產項目。只是，該公司實際募集資金為2.31億元，較原計劃大幅縮水。按照計劃，若實際募集資金不能滿足擬投資項目所需，不足部分由威龍股份以自籌方式解決。

2016年6月，威龍股份召開會議，決定調整具體投資項目的優先順序和募集資金投入金額，將償還銀行貸款項目提至第二位，而「營銷網路建設項目」和「4萬噸有機葡萄酒生產項目」的擬投入資金均變成為0。截至2016年底，上述募集資金共計使用7800.56萬元，全部用於償還銀行貸款項目。

記者了解到，在此之前，威龍股份主要依靠銀行借款滿足資金需求。根據招股書顯示，在2013~2015年，公司合併資產負債率分別為71.47%、66.84%和63.73%。

宋清輝告訴記者，對於上市公司而言，首發募集資金投資項目出現如此大的變化，在行業內並不常見，此舉可能會給公司募投項目的預期效益帶來一定影響。不過，他也提到，這可能跟實際募集資金嚴重縮水有較大關係。「它會對公司在執行原計劃項目時產生不良影響，例如需要調整原來的項目投入金額等。如果公司自籌資金能力不足，則將會直接影響原計劃的進一步執行。」

酒水行業營銷專家蔡學飛認為，在整體負債率處於高位水平的情況下，威龍股份寧可放棄營銷網路建設也要優先償還債務，說明該公司資金鏈比較緊張。而公司實際募集資金縮水，在一定程度上影響品牌價值和形象，也會幹擾到威龍股份之後自籌資金的運作。

記者注意到，威龍股份在招股書中提到，除了償還銀行貸款項目，其餘三個項目涉及了有機葡萄酒產業鏈的供、產、銷全過程，將進一步提高發行人有機葡萄酒的原料保障能力，完善發行人的營銷網路，進一步提高市場份額，夯實該利潤增長點。

威龍股份解釋道，募集資金實際到位時間為2016年5月，錯過了當年有機釀酒葡萄種植的最佳種植時間，導致「1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目」擬投入的募集資金未使用完畢。而終止的兩個項目則是因為近幾年國內葡萄酒市場行情發生較大變化，公司根據具體情況及時進行的調整。

轉向海外布局待考

格外引人注意的是，威龍股份選擇終止「4萬噸有機葡萄酒生產項目」，卻加大海外擴展步伐，在澳大利亞投資建設6萬噸優質葡萄原酒加工項目。

2016年9月，威龍股份審議通過了以非公開發行股票募集資金的方式在澳大利亞投資建設6萬噸優質葡萄原酒加工項目的議案。公司通過位於澳大利亞的子公司威龍葡萄酒（澳大利亞）有限公司購置土地，建造生產車間，購置並安裝壓榨機、發酵罐、貯酒罐等釀造葡萄酒的相關設備以及輔助設施。

而在此前計劃實施的「4萬噸有機葡萄酒生產項目」，也是發力葡萄酒產業鏈的加工環節。資料顯示，該項目主要包括有機葡萄原酒發酵及貯酒車間、有機葡萄酒灌裝車間、庫房、公用工程及相應的配套工程等，建成后每年可釀造4萬噸有機葡萄原酒和灌裝生產1萬噸有機葡萄酒。截至2016年末，公司在「4萬噸有機葡萄酒生產項目」上投入資金5240.33萬元。

威龍股份相關負責人告訴記者，由於近年來國內葡萄酒行業的市場和環境已發生較大的變化，公司為了保證產品品質和生產的連續性，降低原酒供應風險，公司擬在澳大利亞投資建設募投項目。該負責人還提到，澳大利亞產區擁有多方面優勢，主要包括優質且穩定的葡萄原料、較低的葡萄原料成本和逐年降低的進口關稅政策。

品牌營銷專家路勝貞認為，威龍股份選擇澳大利亞投資建設項目，一方面代表向高端市場的轉移，另一方面是出於成本控制的戰術性調整。「澳大利亞擁有優越的招商引資條件和未來低成本生產優勢，這種做法更傾向於對成本的把控。」他說。

值得注意的是，在此之前，威龍股份的產能利用率並不高。根據招股書顯示，2013~2015年，威龍股份的產能分別為21396千升、22925千升和23357千升，與4萬千升的產能相比，產能利用率分別為53.49%、57.36%和58.39%。而在2016年，威龍股份母公司及其委託加工葡萄酒24718千升，產能利用率為61.8%。

威龍股份相關負責人在回應該問題時表示，「公司正在不斷提高產能利用率，並繼續加強營銷能力的建設，擴大經銷商的覆蓋區域。」

叫停營銷網路建設項目

威龍股份投資項目雖然發生較大變化，不過上述業務依然是圍繞葡萄酒業務的產業鏈上游布局。只是，旨在發力渠道拓展的營銷網路建設項目也被喊停。

2017年1月17日，威龍股份審議通過了《關於終止實施部分首發募集資金投資項目的議案》，其中就包括終止「營銷網路建設項目」。

根據原計劃，威龍股份將在全國建設174家威龍品牌營銷網點，並在重點省份內建設100家威龍有機葡萄酒專賣店，進一步挖掘一、二、三線城市的市場潛力，穩步擴展威龍股份全國化的營銷網路。

威龍股份相關負責人告訴記者，「營銷網路建設項目」是公司於2011年根據當時葡萄酒行業的市場情況進行論證，決定擬利用首發募集資金用於投資建設的項目。不過，由於葡萄酒行業的市場變化，結合公司的市場推廣和營銷實踐，經銷商模式更符合葡萄酒行業的發展及公司自身的業務發展需要。因此，公司為了節約成本、提高營銷效率，決定不再實施該項目。

記者了解到，截至2016年9月30日，威龍股份在該項目已投入資金404.61萬元，主要系部分營銷網點和專賣店的裝修費用。

蔡學飛認為，直營終端是需要耗費巨大企業資源的行為，目前來看威龍不具備這樣的資源儲備和操盤能力，回歸傳統層級經銷制有利於威龍股份減輕銷售成本，短期內解決資金緊張的問題。「這其實更是一種妥協，反映出威龍自身銷售壓力較大，需從渠道層面通過經銷商體系環節減緩壓力。」

不過，根據2016年財報顯示，威龍股份的經銷商數量整體減少45位。其中，新增10位經銷商，退出55位經銷商。

而事實上，威龍股份還面臨著較大的庫存壓力。在2013~2015年，公司存貨餘額分別為7.16億元、6.63億元和6.56億元，占資產總額的比例分別為45.13%、45.05%和44.88%，存貨佔總資產比例較大，在行業內處於較高水平。主要是由於報告期初葡萄原酒庫存較多且報告期內公司的銷售未能相應快速增長所致。

「威龍股份希望通過營銷投入和渠道拓展來帶動銷量並推動業績增長。不過，隨著該項目被喊停，而上游的布局仍在繼續，這會對終端形成更大的銷售壓力。」路勝貞說。

威龍股份相關負責人表示，公司通過非公開發行股份引入優秀經銷商，使經銷商成為威龍股份的間接股東，將雙方長遠利益綁定在一起，從而進一步鞏固公司與經銷商之間長期穩定的合作關係；另一方面，公司將持續擴大經銷商隊伍，計劃在未來幾年內實施「千商萬店工程」，這將進一步加強公司的銷售能力，為提升公司的品牌影響力打下堅實的渠道基礎。原標題：一半投資項目已喊停 威龍股份首發募資使用計劃打亂：優先還債