CPI或達下半年高點，PPI反彈可持續性存疑—— 8月CPI和PPI數據點評

CPI或達下半年高點，PPI反彈可持續性存疑

——8月CPI和PPI數據點評

文 /

民生證券研究院院長 管清友

執業證號：S0100514090002

民生證券研究院宏觀固收主管 張瑜

執業證號：S0100115080005

民生證券研究院宏觀組 李俊德

執業證號：S0100116080026

民生證券研究院宏觀組 劉佳

執業證號：S0100117060021

聯繫人：李俊德（微信 gdzsljd1003）

報告摘要

• CPI：同比超預期上升，或達下半年高點

（一）CPI總體情況：同比明顯回升，環比符合季節性

8月CPI同比增長1.8%，比上月上升0.4個百分點；CPI環比增長0.4%，基本符合季節性變化（近五年均值為0.36%）。

（二）CPI分項情況：食品項跌幅持續收窄，非食品項繼續拉動

食品項價格繼續修復，非食品價格保持平穩。從同比看，食品項同比下降0.2%，非食品項同比增長2.3%。從環比看，食品項環比上升1.2%，非食品項環比上升0.2%。

從大類看，醫療和居住是主要拉動項。8月醫療保健和居住對CPI同比拉動最大，拉動CPI同比0.6個百分點，教育文化和娛樂拉動CPI同比0.31個百分點。

豬肉價格同比降幅收窄。8月豬肉同比下降13.4%，較上月提升2.1個百分點；環比上升1.3%。綜合看，隨著豬肉供給下降、需求回升（9月是消費旺季），疊加低基數效應基數較低，預計9月豬價環比有望持續上漲，同比降幅進一步收窄。

蔬菜價格大幅回升。8月蔬菜同比上升9.7%，環比上升8.5%。高溫多雨和強對流天氣導致鮮菜儲運成本增加系蔬菜價格大幅回升主要原因。

交通通信和居住價格有所上升。主要因發改委在7月下旬與8月初兩次大幅上調了成品油價格，8月交通工具用燃料價格同比漲幅較上月擴大5.8個百分點，主要受水電燃料拉動。

（三）CPI走勢判斷：8月或為下半年高點，全年溫和通脹

8月CPI同比或為下半年高點，預期9月CPI同比將有所下滑。

從基本面看，對於食品項，有望從拖累項轉為拉動項，預期9月豬價同比跌幅進一步收窄，蔬菜同比。對於非食品項，油價驅動的通信和居住價格上漲難以持續。

從統計上看，一是翹尾因素減弱，8月CPI同比翹尾因素0.9個百分點，新漲價因素0.8個百分點。而9月翹尾因素將大幅下降至0.25個百分點。二是高基數效應增強。去年8月CPI同比為1.3%，是全年最低點。去年9月CPI同比升至1.9%，基數明顯提高。

• PPI：同比有所反彈，可持續性存疑

（一）PPI總體情況：同比小反彈，環比大幅上漲

8月PPI同比增長6.3%，比上月上升0.8個百分點，系連續三個月持平后首度上升；環比上升0.9%，比上月上升0.7個百分點。煤炭、黑色、石油、有色等中上遊行業領漲。

（二）PPI走勢判斷：下行大趨勢未變，四季度將加速下滑

6-8月大宗商品價格大幅上漲，源於供給側去產能、環保督查、供應商囤貨以及資金的炒作，屬於供給端和資金驅動，從而導致PPI同比有所反彈，可持續性存疑。在需求端穩中趨降（房地產緩慢下行、基建平穩）情況下，PPI下行的大趨勢沒有改變。去年9月PPI同比由負轉正，加速上行，今年四季度PPI同比將加速下滑。

• 風險提示：

一CPI：同比超預期上升，或達下半年高點

（一）CPI總體情況：同比明顯回升，環比符合季節性

8月CPI同比增長1.8%，比上月上升0.4個百分點；CPI環比增長0.4%，基本符合季節性變化（近五年均值為0.36%）。

食品項價格繼續修復，非食品價格保持平穩。從同比看，8月食品項同比下降0.2%，比上月上升0.9個百分點，跌幅連續5個月收窄；非食品項同比增長2.3%，比上月上升0.3個百分點。從環比看，8月食品項環比上升1.2%，非食品項環比上升0.2%。

從大類看，醫療和居住是主要拉動項。8月醫療保健和居住對CPI同比拉動最大，均拉動CPI同比0.6個百分點，其次為教育文化和娛樂，拉動CPI同比0.31個百分點。

食品煙酒項價格持續修復，鮮菜為最大拉動項。8月食品煙酒同比上升0.4%，由負轉正，價格持續修復；環比上升0.9%。其中，鮮菜同比上升9.7%，拉動CPI同比0.25個百分點，為最大拉動項；豬肉同比下降13.4%，拖累了CPI同比0.35個百分點，為唯一拖累項。

豬肉價格同比降幅收窄。豬肉價格延續了年初以來的下跌趨勢，8月豬肉同比下降13.4%，降幅收窄2.1個百分點；環比上升1.3%，較上月上升2個百分點，由負轉正。從供給看，生豬存欄量仍處於歷史低位，連續三個月下降。7月生豬存欄量3.52億頭，比上月減少248萬頭；能繁母豬存欄量3554萬頭，比上月減少32萬頭。從需求看，8-9月是豬肉的消費旺季，環比為年內高點。從基數效應看，去年8月豬價同比增長6.4%，而7月同比增長16.1%，基數明顯走低。

綜合看，隨著豬肉供給下降、需求回升（9月是消費旺季），疊加低基數效應基數較低，預計9月豬價環比有望持續上漲，同比降幅進一步收窄。從高頻數據看，9月初豬價略有上升。

醫療價格相對平穩。8月醫療同比上升5.9%，保持相對平穩，處於近五年的同期高位；環比上升0.7%，連續2個月回升。2017年醫改持續推進，尤其是醫療服務價格改革，預計醫療價格仍有上升空間。

交通通信價格顯著反彈。8月交通和通信同比增長0.7%，連續4個月下降后首度上升，處於近五年的同期高位；環比上升0.3%，今年2月以來首度轉正。交通和通信價格上升主要因發改委在7月下旬與8月初兩次大幅上調了成品油價格，8月交通工具用燃料價格同比漲幅較上月擴大5.8個百分點。

居住價格明顯增長。8月居住同比增長2.7%，比上月上升0.2個百分點；環比上升0.4%，比上月上升0.28個百分點。居住價格增長主要由水電燃料帶動，水電燃料受油價上漲影響，環比從-0.3%反彈至0.4%。

8月CPI同比或為下半年高點，預期9月CPI同比將有所下滑。

從基本面看，對於食品項，有望從拖累項轉為拉動項，預期9月豬價同比跌幅進一步收窄，蔬菜同比。對於非食品項，油價驅動的通信和居住價格上漲難以持續。颶風天氣導致美國和墨西哥大量煉油產能停產，供給減少疊加美元走弱提升石油價格。然而，美元指數下降空間已經有限，颶風過後油廠逐步復工，油價上漲難以持續。另外，由於終端需求穩中趨降，環保督查導致的PPI上漲向CPI傳導相對有限。

從統計上看，一是翹尾因素減弱，8月CPI同比翹尾因素0.9個百分點，新漲價因素0.8個百分點。而9月翹尾因素將大幅下降至0.25個百分點。二是高基數效應增強。去年8月CPI同比為1.3%，是全年最低點。去年9月CPI同比升至1.9%，基數明顯提高。

二PPI：同比有所反彈，可持續性存疑

8月PPI同比增長6.3%，比上月上升0.8個百分點，系連續三個月持平後有所反彈；環比增長0.9%，比上月上升0.7個百分點。

PPI主要受生產資料影響，生產資料上升明顯，生活資料微弱上升。8月生產資料同比增長8.3%，比上月上升1個百分點，系連續三個月持平后首度上升；環比上升1.2%。8月生活資料同比增長0.6%，比上月上升0.1個百分點；環比上升0.1%。

從同比看，煤炭、黑色、石油、有色等中上遊行業領漲。8月PPI同比具體為煤炭開採和洗選（32%）、黑色金屬冶鍊及加工（29%）、石油加工（17%）、有色金屬冶鍊及加工（16%）、石油和天然氣開採（16%）和黑色礦采（14%）。

從環比看，黑色、有色、石油增幅最大。8月PPI環比具體為黑色冶鍊加工（4.4%）、有色冶鍊加工（3.7%）、黑色礦采（3.4%）、石油加工（3.3%）和石油天然氣開採（2.6%）。

PPI反彈可持續性存疑，四季度將加速下行。6-8月大宗商品價格大幅上漲，源於供給側去產能、環保督查、供應商囤貨以及資金的炒作，屬於供給端和資金驅動，從而導致PPI同比有所反彈，可持續性存疑。在需求端穩中趨降（房地產緩慢下行、基建平穩）情況下，PPI下行的大趨勢沒有改變。去年9月PPI同比由負轉正，並明顯加速上行，隨著基數提高，四季度PPI同比將加速下滑。

特別聲明

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