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中藥行業——政策明朗利於穩健發展

進入下半年,從行業政策變化來看,我們研究發現,中藥行業面臨政策的明朗及支持較為明顯,從12家A股典型中藥綜合企業細分領域來看,具有估值相對合理且品牌優勢明顯的特徵。同時,我們研究細分來看,中藥—心細管類A股中藥企業也有9家典型的代表性公司,此類細分領域的平均估值PE則相對較高,這裡我們僅有中藥綜合領域進行一個基本研究分析。

從2017年7月1日起,首部《中醫藥法》正式施行。研究認為,《中醫藥法》通過並實施,為未來中醫藥產業受益國家釋放的多重政策紅利提供了較好的政策支持與運作基礎。和信研究認為,《中醫藥法》最大的價值體現在,以法律的形式確定了中醫藥的定義。此前中醫藥的概念僅限於漢族醫藥,而此次將少數民族醫藥納入中醫藥範疇之內,並寫進《中醫藥法》使得中醫藥的定義更加廣泛豐富,對促進民族醫藥發展及壯大中醫藥產業具有積極作用。

圖1:目前中藥綜合類上市企業總體估值(PE—TTM)變化情況

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研究發現,《中醫藥法》在中醫診所、中醫醫師准入、中藥管理等多個方面對現有的管理制度進行了改革創新。《中醫藥法》規定了適應中醫藥發展規律,符合中醫藥特點的管理制度,包括將中醫診所由許可管理改為備案管理,規定以師承方式學習中醫和經多年實踐,醫術確有專長的人員,經實踐技能和效果考核合格即可取得中醫醫師資格;允許醫療機構根據臨床需要,憑處方炮製市場上沒有供應的中藥飲片,或者對中藥飲片進行再加工等。這些政策支持對於行業發展而言,具有較好的細分受益。

圖2:中藥綜合類企業近年總營業收入與凈利潤變化情況

和信分析發現,近年中藥綜合企業總收入與凈利潤呈現穩步增加,但同比增速均出現一定的回落,顯示行業發展中企業存在一定分化。比如雲南白藥(000538.SZ)2016年凈利潤增長為5.378%,但今年一度度凈利潤增長16.59%;同仁堂(600085.SH)2016年凈利潤增長為6.591%,但今年一度度凈利潤增長12.01%;白雲山(600332.SH)2016年凈利潤增長為15.97%,但今年一度度凈利潤增長18.40%;天士力(600535.SH)2016年凈利潤增長為-20.43%,但今年一度度凈利潤增長14.83%;江中藥業(600750.SH)2016年凈利潤增長為3.4744%,但今年一度度凈利潤增長1.5503%等。數據顯示中藥綜合類公司營收與凈利潤如果以年來看,其總體增長幅度有所回落,但今年一季度的回升,則需要年度指標的印證。

從估值角度來看,12家A股的靜態Pe大致維持在33倍左右,相對於周期性行業而言,具有一定的相對估值優勢,行業內12家公司總體盈利,沒有一家虧損,但收入與凈利潤增長與下降程度不同,反映出中藥綜合類企業的一個競爭態勢與運作軌跡。同時,研究發現,2017年以來,發生在中醫藥行業的併購投資案例約有50起,幾乎已超過2016年全年中醫藥行業併購數量。從中藥飲片、中成藥,到中醫院、中醫診所等,產業資本已將目光鎖定中醫藥健康服務的全產業鏈。

中藥行業2017年上半年的併購情況也較為明顯,據《上海證券報》7月1日統計信息顯示:2017年以來,發生在中醫藥行業的併購投資案例約有50起,幾乎已超過2016年全年中醫藥行業併購數量。從中藥飲片、中成藥,到中醫院、中醫診所等,產業資本已將目光鎖定中醫藥健康服務的全產業鏈。

總體來看,中藥行業從運行軌跡來看,其總體保持了溫和的業績與利潤增長,目前隨著《中醫藥法》的實施,未來產業併購與產業發展將構成有利支持。研究認為,制度創新、保障措施等一定程度上放寬了對中醫藥服務的准入,充分體現了國家對中醫藥行業的重視以及對中醫藥事業的扶持力度,同時,准入與支持也將帶來行業內的優勝劣汰,但相對而言,由於中醫藥消費領域的一個較大市場,為龍頭公司提供了較好的運營與資本運作空間。



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