通道業務遭監管全面「封殺」 股市債市房市影響幾何

近年來，收緊資管行業通道業務的監管文件密集出台，在監管部門重拳出擊下，通道業務紅利逐漸走向「末路」。5月19日，在證監會周五例行發布會上，發言人張曉軍首次提及將全面禁止通道業務，並強調不得讓渡管理責任。值得一提的是，此次監管的重點不僅僅針對基金行業，包括券商資管、基金公司及基金子公司在內整個資管行業都將面臨監管重壓，由此也意味著資管行業通道業務迎來監管全面「封殺」。

通道業務遭徹底封殺

收緊通道業務成為近年來監管部門工作主旋律，不過受目前資管行業通道類業務規模體量龐大影響，監管給予機構緩衝期進行業務調整，近期，全面收緊通道業務的議題被監管提上日程，壓縮通道業務管理規模刻不容緩。

證監會最新召開的發布會上，就新沃基金因專戶業務風控缺失發生大額質押回購到期無法賠償引發重大風險事件一事公開通報處罰結果后，首次提及將全面禁止通道業務，並強調不得讓渡管理責任。「證券基金經營機構從事資管業務應堅持資管業務本源，各資產管理人不得從事讓渡管理責任的所謂通道業務，並堅持依法、全面、從嚴監管的理念，對經營管理混亂、合規風控失效、未履職盡責導致出現重大風險或者風險外溢的證券基金經營機構，依法從嚴問責。」張曉軍會上表示。

所謂「通道業務」，顧名思義就是一個管道，方便資金進出。通過產品的形式來體現資金的用途。通道方發行產品進行融資，通道方收取通道費，融資方得到資金，但通常會有槓桿操作，實際投資方享受槓桿的收益和風險。國內金融領域的通道業務大多圍繞銀行資產出表展開，對銀行來說，凡是能夠讓他規避監管，轉換表內外資產的途徑、平台都是通道業務，包括券商、保險、信託、PE、投行等各種現存或將來會出現的非商業銀行金融參與者都可以成為「通道」。

從資管計劃通道業務的合作模式來看，主要分為銀信理財合作、同業代付及償付、票據買入返售、票據信託、信託受益權買入返售、信用證信託、銀證合作、銀基合作、信貸轉讓、債券承銷、銀保同業質押貸款等十一大類。值得一提的是，通道業務的具體資管計劃的管理權仍然掌握在銀行手中，券商基金等機構僅僅充當通道，通道業務的核心是管理責任的讓渡。由於通道業務層層嵌套的資產管理模式，產品結構複雜，管理人很難僅憑單一通道產品的運作情況，判斷其是否具有風險，這也為規模急劇膨脹的通道業務埋下違約踩雷的風險隱患。（北京商報）

李立峰：資管去通道如何影響股市債市房市

新規的出台時間點上沒有超過預期，但涉及的所禁止規模大

在2013年7月份，證監會發布了《關於規範證券公司和銀行合作開展定向資產管理業務有關事項的通知》，這是規範通道業務的第一個通知，可以看到當時的監管思路是控制委託人的數量，要求資本充足率達到10%以上，資產規模達到300億以上，另外約束了相關業務和業務流程，明確了現狀返還在通道業務中的重要性，實際上是告訴各家開展業務的券商和基金子公司怎麼去開展業務。2015年以後監管在不同的場合提出了資管機構包括券商資管和基金子公司應該重視主動管理業務，降低通道業務規模，但由於整個市場需求和券商有較大的排名壓力，通道業務的規模還是不斷增加的。2016年6月證監會發布了《證券公司風險控制指標管理辦法》，通過對券商的風險覆蓋率、資本槓桿率、流動性覆蓋率等指標明確按風險類型進行監管，資管業務、另類投資、投行等都面臨著特定的風險資本要求，影響證券公司的風險準備規模。這個辦法發布之後，市場已經有了較大的變化，很多券商資管、基金子公司不得不提高通道業務的分級標準，這樣分級標準提高之後迅速的可以看到行業的規模增速出現下滑，以前高達50%，100%，200%的增速，現在10%~20%，這次證監會明確不得從事讓渡管理責任的通道業務，是前面多年監管態度和思路的延續，從出台的時間點講沒有超過預期，我們一直認為監管會拿出相關的動作，有的同事認為會更早。從力度上講，我們普遍認為是偏大的，但是表明監管非常鮮明的態度。

預期未來會有具體的指導文件出台，特別是關於存量怎麼處理，增量是肯定不能做了

這次證監會的表態不是伴隨文件出台，我們預期未來會有具體的指導文件出台，特別是關於存量怎麼處理，增量是肯定不能做了。證監會全面禁止通道業務是在整個金融市場去槓桿、去監管套利的背景下發生的，是在監管層面發生的一致性的共識。不得讓渡管理責任表明未來券商開展資管業務必須是主動管理的，未來券商資管、基金子公司必須承擔投資標的的篩選、盡職調查、投后管理、清算交收等、不能依靠現在這種委託人發出指令，委託人代理篩選投資標的這種未來都不允許。資管通道業務雖然在合同中有現狀返還這樣的條款，至少在2013年10月以後，所有的券商和基金公司和商業銀行簽訂通道業務合同時，在合同上一定有現狀返還的約定，但是一旦業務本身發生風險，在法律層面上，券商和基金公司是管理人，是法律主體的責任無法規避，就有成為原告和被告的可能。

影響證券行業2%-3%

在「存量的到期不續，增量不新增」假設前提下，規模的下降會在5-6個月之後有明顯的體現，未來5-6個月到3年之內會是通道業務規模逐漸降低；對整個證券行業收入的影響在2%~3%左右。我們假設「存量的到期不續，增量不新增」，在這個假設下，我們可以看到通道業務占券商業務的比例，我們前面提到通道業務有23萬億的規模，但實際的收入並不高，便宜的時候通道費用萬一萬二，貴的時候萬四萬五，絕對收入並不高。按主要上市券商簡單統計，券商資管收入占券商收入9.5%左右，通道業務站不同資管機構的收入比例差異非常大，有些主動管理能力比較弱，他的通道業務收入佔40%-50%，有些強的可能只佔10%，通常按中位數25%計算，考慮到未來通道業務收入為0，那麼對整個證券行業收入的影響在2%~3%左右。但是由於通道業務主體是非標，既然是非標就不可能像股票等短期內清盤，規模消亡應該是一個漸進的過程。我想規模的下降會在5-6個月之後有明顯的體現，未來5-6個月到3年之內會是通道業務規模逐漸降低，乃至規模降低為零的時間周期，那麼對於券商資管的收入也是按照這樣一個周期去影響的。

信託會否做資管？

券商資管和基金子公司在「通道業務被全面禁止」之後，信託屬於銀監會監管，只要銀監會沒有說不讓做，那麼信託公司就是可以做的，但不可能全額承接目前市場上存量的這麼大規模。剛才我們提到，通道業務的參與主體主要是信託、券商資管和基金子公司，證券會監管的是券商資管和基金子公司，可以禁止他們今後繼續做；那麼信託未來是否能做呢？我個人認為信託屬於銀監會監管，只要銀監會沒有說不讓做，那麼信託公司就是可以做的。那麼是不是意味著幾十萬的規模未來會在信託公司端增長出來呢？我個人的觀點就是不可能的，因為信託受到銀監會監管，是有資本充足率的考核的，可承受的規模也是有限的。

銀監會對商業銀行有個要求，非系統中小銀行的資本充足率在2018年底要達到12.5%，一級資本充足率達到10.5%，核心資本充足率9.5%，資本充足率有一個公式是等於資本/風險資產，那麼在一個信託公司資本金沒有大幅增加的情況下，它又要滿足這樣一個資本充足率，也就意味著它的風險資產一定是在一定規模上受到限制的，即信託公司不可能全額承接目前市場上存量的這麼大規模，它一定是有限制的。從目前來看，實際上各家信託公司，我們沒有實際去統計各家信託公司的資本充足率情況，但是通過我們過去半年業務開展的時候信託公司沒法跟券商競爭通道業務，它收費很高，有的收費到千一千二這樣，為什麼它會收費這麼高，也就是它資本充足率不足，它要做通道業務只能收高額，那麼在這種情況下信託公司未來還有多少空間去做通道業務，也是存疑的，我覺得不會特別大。

通道業務如何影響房地產？

房地產和政府融資平台這兩個商業銀行目前最大的客戶，它們的融資會變得困難。我個人覺得通道業務首先看它產生的根源，在2015年之前通道業務產生的主要需求是商業銀行為了表內資產出表，即商業銀行的貸款規模不夠了，它通過通道業務釋放貸款規模也好，通過投資客戶理財變相實現對外信貸投放也好。2015年以後除了這一塊需求以外新增了對限制性行業的信貸，比如房地產和政府信貸，我想如果未來一旦資管計劃實現了金融融資受限，銀行表內貸款又難實現的話，像房地產和政府融資平台這兩個商業銀行目前最大的客戶，它們的融資會變得困難。

對融資成本的影響：限制性行業存在著融資難度加大的傾向

對整個融資成本的影響我想剛才提到了，銀行做通道業務的根源就是貸款規模和限制性行業，如果說貸款規模目前來說對商業銀行壓力不大，需求不會成為更多有困難的事，但是限制性的行業太多了，房地產企業、政府平台等都還是有典型的限制，包括兩高一剩等等，這些融資大多數都是靠銀行，它們都有授信，只是傳統信貸模式目前比較困難，如果這些企業未來符合條件，不需要通過資管計劃這樣的通道來融資的話，它的融資成本實際上是降低的，它沒有多層嵌套，加了一層通道，那麼我想加上管理費和託管費，差不多要萬三萬四，至少萬三萬四是省掉了，但是如果這些企業屬於限制性行業，它通過表內貸款不能實現，那麼必然存在著融資難度加大，融資難度一旦增加，需要通過別的融資模式來滿足的時候，融資成本就一定會增加，那麼也就是說特定行業通道的禁止會增加融資成本。

對股市債市和房地產市場的影響

如果按照13年證券業協會對通道業務的一個模糊的定義，通道業務的委託人應該是商業銀行，那麼本身其通過資管計劃投資股票、債券的規模相當有限。如果是說標準意義上的通道業務，它本身投資到股票市場和債券市場的規模是相當有限的，絕大部分投向非標，基於投資規模有限，那麼限制之後的影響按道理也是有限的。但對於房地產和地方平台貸款來講，多次講到了目前市場上確實有較大的規模，銀行通過資管計劃更容易實現限制性行業的放貸，未來要轉回表內，轉回表內之後商業銀行還能不能放這是要打問號的，我想至少禁止房地產企業和政府平台在表面上要增加新的貸款，這一點應該是共識。除此之外，還需要多提一點，在通道業務中講到的幾種類型，如果禁止的話實際上會降低很多銀行的存款規模，就跟我合作的部分商業銀行的情況來看，確實還有不少的存款是通過存貸收益權和同業存款這兩種模式拿到的，如果說未來這個模式降低了銀行的存款規模，一定會進而影響它的貸款規模，而如果銀行的貸款規模受到影響，那是否會提高社會的融資成本，這是一個值得思考的問題。