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長江證券:當下市場對中國經濟預期過度悲觀

經濟增速從2010年的10.6%一路下行至2016年的6.7%,與此同時,房地產泡沫、債務風險和資金脫實向虛等問題依然沒有得到有效緩解,外界對經濟的悲觀預期從未間斷。

長江證券最新發布的一份研究報告指出,市場習慣了用線性思維、總量思維去討論經濟;偶有樂觀的時段,也總是希望看到總量數據持續改善,卻忘記經濟早已不是多年前的體量,當下的經濟周期也跟2010年之前工業化時代的經濟周期大為不同。

長江證券指出,儘管經濟增速在最近幾年出現了下滑,但結構轉型從未停止。在產能過剩持續萎縮的同時,消費製造、設備製造的升級開始逐步成為製造業的重要支撐或新的亮點。此外,伴隨著產業在省際間的持續遷移,已經自然形成了一個區域經濟的「雁行矩陣」。

國家統計局的數據顯示,今年一季度,國內生產總值(GDP)同比增長6.9%,創下2015年四季度以來新高。不過,多數市場人士認為,一季度經濟仍然的驅動力仍然是基建和房地產,在高層政策收緊的背景下,經濟今年會呈現「前高后低」的邏輯。

不過,長江證券分析稱,一季度的經濟高點,是多重因素疊加的後果。一方面有去年同期經濟狀況非常低迷的原因,另一方面供給側改革帶來商品價格的一路上行,對始於去年中的補庫存行為起到了助推作用。

長江證券認為,從需求來看,汽車鏈、地產鏈對全年經濟的拖累力量或相對有限,而進出口鏈、廣義財政支出、製造業本身的修復動力等對經濟的支持力度會明顯好於前幾年。年內經濟表現出來的韌性,或超出部分市場人士的判斷。

「今年將繼續推進供給側結構性改革和金融領域的去槓桿,但不應過度解讀其對經濟帶來的潛在負面影響。」

報告指出,市場人士將工業品生產價格(PPI)同比增速的見頂認作經濟頂點的出現,是採用供給側主驅動的結果推測需求端的變化,存在一定邏輯瑕疵。供給側改革的目的是加快對傳統產業的結構調整,對經濟產生的短期衝擊,並不會改變自然的經濟規律,需求端的變化還是應該回歸到需求本身來看。

報告稱,金融去槓桿對實體經濟的影響,主要通過融資結構調整、融資成本上升兩個維度傳導。債券融資等受到的影響最大,社會融資規模受到的總量衝擊有限,決定了金融去槓桿對實體經濟的總量衝擊相對可控,但由於不同行業融資結構不同,行業層面的分化會較為顯著。



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