央行：金融去槓桿前提是穩 決心不會動搖

金投銀行（http://bank.cngold.org/）06月19日訊，央行上周公布的數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2）餘額160.14萬億元，同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點；5月份社會融資規模增量為1.06萬億元，比上年同期多3855億元；5月份人民幣貸款增加1.11萬億元，同比多增1264億元。

為什麼說這組數據會讓市場的擔心告一段落？此前有不少市場人士擔憂，金融強監管、去槓桿的力度如此之大，可能會對實體經濟造成「誤傷」。隨著金融數據的發布，可以看出，M2個位數的增長，說明金融去槓桿效果顯現；與此同時，5月份社會融資規模增量以及人民幣貸款均同比多增，顯示金融支持實體經濟的力度絲毫沒有減弱。這就是說，金融去槓桿並沒有影響對實體經濟的支持。

最近發布的各項宏觀數據顯示，5月份，宏觀經濟運行總體平穩、穩中向好。國家統計局發布的數據顯示，5月份，規模以上工業增加值增長6.5%，服務業生產指數增長8.1%，二者皆與4月份持平。從需求側來看，5月份，社會消費品零售總額增長10.7%，1至5月份，投資增長8.6%，前者保持持平，後者「略微放緩」。總體看，5月份經濟保持了良好發展態勢——生產和需求穩定，就業持續向好，物價漲幅比較溫和，國際收支改善。

宏觀經濟穩中向好，金融支持實體經濟力度不減，這充分說明，在金融強監管、去槓桿的進程中，有關方面注重把握好去槓桿與穩增長的平衡，既有效推進金融去槓桿，讓各項政策得到落實、見到效果，又注重維護流動性基本穩定，引導資金更好地支持實體經濟。

首先，各方要認識到，當前金融去槓桿的決心不會動搖，防範金融風險、維護金融安全的目標不會改變。

有研究顯示，從歷史上看，大致每十年，金融危機就會衝擊一次世界，比如30年前的1987年拉美債務危機，20年前的1997年亞洲金融危機，以及10年前影響全球的美國次貸危機和隨之而來的歐債危機。

於是，有人開始擔憂，2017年會否發生另一場全球金融危機？從國際上看，美國再次進入加息周期，而過往的歷史顯示，在每一輪美國加息周期中，似乎都會引起新興經濟體甚至發達經濟體的經濟金融動蕩。而從國內看，隨著經濟增幅放緩，過去被高速度掩蓋的部分風險隱患也有顯性化的趨勢。在這樣的背景下，防範金融風險的任務艱巨，中央經濟工作會議強調，把防範金融風險放到更加重要的位置。

而去槓桿是未雨綢繆防範金融風險的必要舉措。為防止資金「脫實向虛」、「以錢炒錢」以及不合理的加槓桿行為，過去一段時間，央行以及相關監管機構不斷加強對金融機構加槓桿行為的監管，引導金融去槓桿。近日，央行方面表示，在經濟發展新常態的大背景下，應堅持積極穩妥去槓桿的總方針不動搖。隨著去槓桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。

交通銀行首席經濟學家連平表示，較低M2增速可能會保持一段時間，金融去槓桿未來會更加註重兼顧實體經濟增長。連平認為，未來隨著金融去槓桿工作進一步有節奏地推進，M2增速大幅反彈的可能性較小。但過快地推進金融去槓桿也可能使金融機構產生更大的流動性壓力並進一步推高市場利率和實體企業融資成本，因此，未來的貨幣政策很可能更加註重宏觀流動性平衡的把控。

近期貨幣政策的一系列操作，顯然在進一步加強與監管協調，更加註重把握好政策的力度、節奏，穩定市場預期。比如，在加大逆回購力度的同時，重啟28天期逆回購操作；在中期借貸便利（MLF）集中到期之際，提前加量操作予以對沖；上周，央行公開市場操作再次加大力度，當周凈投放超過4000億元，創近5個月新高。這表明，穩健中性的貨幣政策始終根據經濟基本面和市場供求變化，靈活運用多種貨幣政策工具組合，把握好去槓桿與維護流動性基本穩定之間的平衡。

再次，在堅定去槓桿與維護穩定的多重目標下，把握好去槓桿與穩增長的平衡，將是未來一段時間各項政策的出發點和落腳點。

有研究認為，不去槓桿的穩增長不是真正穩定的增長，不能最終實現穩定增長的去槓桿也不是真正成功的去槓桿。該研究表示，兼顧穩增長和去槓桿兩個目標，貨幣和金融監管責無旁貸，但結構性改革、財政政策和國際間協調同樣不應「袖手旁觀」。

實際上，當前央行探索建立的「雙支柱」宏觀調控框架，正是有助於二者的平衡。2017年年初，人民銀行明確提出了建立「貨幣政策+宏觀審慎政策」雙支柱的金融調控期框架，前者主要針對總需求管理，旨在促進物價穩定和經濟增長；後者針對金融體系本身，抑制槓桿過度擴張和順周期行為，旨在維護金融穩定。根據經濟金融形勢發展，雙支柱的政策組合可以鬆緊搭配，平衡好去槓桿與穩增長、防風險與促改革等目標的實現。