管濤：引入逆周期因子 進一步完善匯率定價機制

：引入逆周期因子 匯率政策仍面臨考驗

「引入逆周期因子，匯率改革方向依然未變，在目前參考一籃子貨幣調節機制下，引入逆周期調節因子實際上是對匯率中間價定價機制的完善。原來匯率中間價定價機制主要反映外部衝擊，現在通過逆周期調節，將內部國內經濟變數考慮進去，所以是對定價機制的完善。 6月18日，金融四十人論壇高級研究員管濤在《金融風險與穩定報告(CFRSR)》發布會上指出。

6月18日，由第一財經研究院與東航金融聯合發起編著的《金融風險與穩定報告(2017)》正式發布，該報告旨在建立一套可以與國際「通約」的學術語言和框架，識別描繪和量化評估的金融風險，探索管理日趨複雜的金融系統。管濤為該報告作者之一。

2016年，人民幣匯率面臨貶值壓力，外匯市場和國際收支總體上處於「負面情形」，市場信心進一步減弱，政府維持匯率穩定的能力面臨較大考驗。

不過，2017年截至5月，外匯儲備已經連續第四個月回升，跨境資金流動持續回穩。2017年第一季度，銀行即、遠期結售匯逆差305億美元，同比和環比分別下降79%和73%，外匯供求關係顯著改善。

《報告》指出，在開放經濟條件下，面對跨境資本流動的衝擊，我們實際上面臨著中微觀層面的「不可能三角」，即匯率浮動、外匯干預和跨境資本流動管理—在面對資本流動衝擊的時候，上述三大工具至少要用一個或者是組合使用，我們不可能既不想動匯率，又不想動儲備，還不想用管制。

管濤稱，多管齊下防範跨境資本流動衝擊風險需要進一步提高人民幣匯率政策的可信度。其中包括完善市場操作，進一步完善人民幣匯率形成機制，在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

今年5月，外匯管理中心(CFETS)自律機制秘書處在答記者問中表示，確實考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入「逆周期調節因子」，主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的「羊群效應」。

引入逆周期因子對於匯率改革的方向，以及政策可信度而言將有何變化？

管濤指出，引入逆周期因子，匯率改革方向依然未變，在目前參考一籃子貨幣調節機制下，引入逆周期調節因子實際上是對匯率中間價定價機制的完善。原來匯率中間價定價機制主要反映外部衝擊，現在通過逆周期調節，將內部國內經濟變數考慮進去，所以是對定價機制的完善。

「下一步，市場將觀測逆周期因子如何操作，到目前為止沒看到更多細節。市場擔心定價機制透明度降低，這需要在運行中觀察。」管濤說。