圓桌討論：機構投資組合策略布局ETF產品

2016年對於全球對沖基金行業來說絕對算得上一個不可忘卻的年份。英國退歐、美國總統選舉結果等一系列層出不窮的黑天鵝事件令世界始料未及，導致投資者風險偏好有所下降。據數據顯示，去年倒閉的對沖基金數量為2008年以來最多，對沖基金行業無疑將面臨一次新的挑戰。

財視作為專業的B2B金融媒體，追蹤報道對沖基金行業三載，旨為海內外對沖基金機構提供專業的交流平台。

2017年4月8日在上海陸家嘴金茂君悅大酒店成功舉辦「第三屆對沖基金年會暨2016年度對沖基金·介甫獎頒獎晚宴」。峰會得到來自海內外多家機構的大力支持，特別鳴謝CAIA協會、上海交通大學上海高級金融學院、Harneys衡力斯、言起投資、SS&C、APEX、東英資管、香港交易所、橫華國際期貨、新加坡交易所、E-Dinarcoin、長江期貨、革勢資本、厚石天成投資、通晟資產、AlphaDesk以及億信偉業基金管理對本次年會的鼎力支持。

圓桌討論

《機構投資組合策略布局ETF產品》

主持人

華維智贏

創始人

成健

討論嘉賓

革勢資本

基金經理人

鄭宇和

以下為嘉賓發言實錄

成健

尊敬的各位嘉賓大家下午好，我是成健，我在這個行業最早是做期貨出身，在過去12年是專註於資產管理，我們旗下是十幾個資管團隊，也有股權基金專門投資新入私募的孵化和股權投資，隨著這幾年的發展，發現了做資產管理的困惑——資產管理需要長期投資，市場好的時候錢都來了，市場不好的時候錢就走了。所以我就做了一個家族管理，希望把高凈值客戶把錢一直放在這裡。下面請每位嘉賓介紹一下自己和公司在ETF整個投資上的優勢以及自己公司核心的策略。

我之前在投行做過延伸產品，也在對沖基金做過銷售、基金的推銷，後來是去上市公司做併購和投資關係。去年我來到工銀瑞信，他們2012年的時候在香港開展了工銀瑞信國際，一方面是幫我們國內的投資者在海外找些投資機會，還有是面對國際的投資者幫他們投資，我們也會有一些產品讓他們投資的機會。去年年底，我們的資產管理規模是達到1.1萬億的人民幣。在國際業務方面，去年也有一個突破，發行了低值的產品在海外上市，我們做了交易所上市的跟蹤500指數的產品。2015年剛推出的指數，A股、H股還有美國的股票，最大的500值的股票都在這個指數里可以找到，我們的目標就是希望可以讓海外的投資者找到更高效的方法投資！

彭敏惠

我叫張弛，一開始在公募基金，之後從公募出來就去了陽光私募。我經常說自己是量化的國小生。從股指期貨到畢業也就6—7年，從11年開始就專註市場中心策略，中間最大的管理規模是10億，受限之後，我們是轉向了其他的一些策略。今天主題討論是ETF和BETA，還有人工智慧投資，這一塊也涉及的比較多。我們這個公司是叫Tensor Pacific，Tensor是人工智慧界的王牌，Pacific是資產管理界的王牌，我希望人工智慧和機器學習在資產管理行業可以大展身手。現在具體在做什麼呢？大致上除了原來的市場中信，還包括了境內外的商品市場，現在比較有興趣的關注國內的ETF產品和ETP，也有涉及到海外境內外互動市場類似的基金，這些其實是有一定的投資機會和套利空間！

張弛

大家好，我是革勢資本的基金經理人，我們的做法和谷歌很像但是是把它用在金融市場裡面。

我們最有突破的地方是在人工智慧里強化學習的部分，這個部分我們相信我們做的比谷歌還要好，這個方面為我們的基金帶來很大的收益，我和另外兩位合伙人，都是西雅圖華盛頓大學生，回國后就創立了這個革勢資本。去年年底的時候，我們在英國授獎，因為我們在去年有兩個事件被大家看到，去年第一個黑天鵝就是英國的脫歐事件，我們的團隊是做美股和外匯的，我們用人工智慧的關係，那一天我們還是在上漲的，緊接著的川普當選，我們也一點下滑的跡象都沒有，這是我們用人工智慧引以為傲的一點，我先介紹到這裡。

鄭宇和

成健

彭女士是管著1萬多億的海外資產，張總在國外是有公募基金的背景，也有私募基金的經驗，鄭總來自寶島台灣，包括金融技術和投資方的結合，不管公募還是私募，在目前的形式，像歐洲不穩定的因素也比較大，面對整個國際國內投資已經重現聯動性。我們看在整個一天上，他是跟隨大盤，我們有時候會發現國內股票漲，很多投資選股票就是不賺錢，通過ETF做一些配置，這個中間是趨勢性的機會，尤其海外大型機構投資者，海外都是大的養老基金的配置是特別大，在滬港通、深港通，大家對於未來各自的公司在ETF指數具體業務過程當中給我們做一些分享和你們自己的優勢或案例。

我自身不是ETF的製造者，我是ETF的使用者。國內在做這些配置的時候，ETF的配置是既省事又省力，國內所有股票的交易成本和ETF的交易成本比較起來是ETF最便宜，第二是ETF本身有一個折易價，第三個是買賣的時候印花稅是沒有的。做起來會更加便宜，尤其是頻率比較高，第四個是ETF可以做國內不可以當天買進賣出，ETF是可以，一類是QD，像510、910當天就可以反向交易，買進可以立刻賣出。國內的ETF是當天買進以後可以換一籃子股票可以實現T+0的交易。再一個ETF是沒有稅的，對股票而言你是有分紅稅，這個是ETF潛在的優勢。從未來發展的前景來看是有幾個方面，我作為一個使用者，雖然只是代表一家之言但是也是有一定的共性，在ETF市場的需求，希望ETF提供者或者是大型機構可以往這個方向發展。第一個我們可以看最典型的指數，就是國內的上證50指數，類似的就是新加坡A50，上證50是很全的品種了，它包含了上證50ETF，50的股指期貨，期權，是國內很完備的交易品種，那50有沒有很好的延伸可以舉兩個例子。一個基金是ETP或者是LOF，是交易所可交易的開放式基金。第二支是剛出來的華夏基金501050，50AH，這兩個Base就是上證50指數，它做了一些修繕，前面的是上證50是根據基本面選50支相對估值低但是比較好的股票，這個是相當於一個BETA概念，是市值加權的規則。第二是501050是50AH，它理念是每個月進行一次調倉，這個調倉是原有的上證50裡面有對標的H股，H股比A股便宜5%以上就換成H股，這邊就可以看的出來，像我們的A股要比H股貴很多，相應的對標就換成H股，如果是H股漲起來，漲的比A股還貴，那就變成了A股和H股的輪動策略，這個是明確的交易規則。

但這樣的明確規則，長期而言都可以得出一個結論，這種針對於上證50兩種指數增強，我會按照市值甲醛的50指數，在我們無論是長期配置也好，短期交易也好，更喜歡的是50基本面，或者是50AH品種，那AM是非常低，日交易量甚至是幾十萬，目前而言是希望越來越多機構能參與進來，或者是多多關注把這個規模做大一點，無論是長期投資而言或者是短期交易而言都是挺有利的。人工智慧是不知道如何去優化，現在是非常有效，你需要去改進，不然它會有一個生命周期會失效，但是這個BETA是邏輯簡單的優化過程，從邏輯上看是長期有效，這一類是有一個比較大的發展，我們也是看好這一塊。第二國內的投資人比較喜歡，在BETA裡面也是一類就是主題投資，那我們關注的主題指數，現在主要是萬德的用的多一點，這個是涉及到有一塊是語言識別，是對關健詞的高頻率變化，或者是熱度變化的一些東西。

跟熱度指數這一塊相對的投資標的是對個股買一籃子組合，雄安新區直接對指數進行交易，如果有足夠多的指數進行交易，那對於做語言識別熱度分析，那就直接交易的ETF品種是帶來便利性，其實我們自己也有熱度指數的策略，也是希望有相應的ETF可以交易，這樣也可以省很多事情。

張弛

對我來講，ETF是我們公司在做交易絕對不可或缺的一個部分，它在我們交易量至少是佔30%，這是非常大的比重。為什麼我們會喜歡用ETF呢？有三點。

第一點我們會利用它做共整合的策略，除此之外它還有做arbitrage的空間，股票和ETF形成一種價差時，就是套利的空間，然而當交易人做的越來越多的時候，那這個環節也會有所改變，你的利潤是越來越消失掉不見，那這是第一個原因。

第二個原因使用他，是因為他是非常便利，可以交易全世界不一樣地區的指數，舉個例子，因為我有海外基金，我在美國操作ETF的時候，如果今天歐洲崩盤了，我馬上有歐洲的ETF可以去做歐洲這邊的操作。那美國崩盤我就用美國指數的ETF去操作，很多時候無法說一個地區崩盤是哪一支股票並的最厲害，還是哪支股票正在著火，什麼原因？是基本面？還是炒作？無從得知，但我們可以用很簡單的方式快速直接地進行曝險，這是ETF便利性方面。

第三點來講，ETF是在極端市場上非常好用，因為ETF有反向操作的標的，我們去買放空某個產業的時候，我們要買反向操作的ETF，反向操作就是放空嘛。這個時候就會發現其實在極端市場底下這比你直接放空賺錢的。08年放空金融股時，一支股票原有價格就算是從100跌到0，最多也就是轉100%。美國從08年發生的時候，SKF兩倍反向金融股ETF的價格是翻了十幾20倍的，放空的概念是不太一樣的，放這個概念是可以賺10倍20倍的。

說回如何操作利用人工智慧操作ETF，在使用現在最先進的科技下，最好的決策已經不是由人類產出，而是人工智慧。big data經過data mining 變成有用的資訊，餵給neural network做預測，最後再用evolutional algo和reinforcement learning做優化和決策。

Big data就是傳統基礎統計無法處理的數據，經過機器學習，產生出hidden pattern那是人累無法detect的邏輯。

拿圍棋當作例子，下棋中，每一手棋都是decision making都在做決策。而在靠著過去過去的經驗做決策時，一方是有20年功力的人類棋士，20年間每天下10盤棋並做檢討，總共有著73,000盤棋數據在腦中，先不計算他是否記得每一盤棋的細節。Alpha Go挾著學完3,000萬盤棋的完美數據，你說誰會贏?

我們認為每次交易都是很嚴肅的，這也是為什麼人工智慧應該應用在對沖基金。

鄭宇和

我也發現很多商人資產配置，資產配置的時候會了解目標。把一切都考慮模型組合裡面有一個比例，就是用一些資比配，他們選擇的投資工作，私募股權的都可以，他們分配好有什麼原因讓他去選呢？可能是成本的一些考慮。他們在總資產裡面是21%，比2015年多了5%百分點。他們會到CTF，現在是買一個ETF就夠了，這個是其中一個。

他們會如何應用？主要是有幾個方面，就是你看好一個行業，短期之內會報，你可以用一個行業的ETF去抓緊短期的機會，另外是核心的布線，你想有一個核心市場，你想進入可能是比較長期的，那是代表那個市場的指數，最後能 拿到現場的布線，這個是挺方便的，你投資海外市場的時候投資成本比較高，你的交易成本。比如說有基金經理想把那個祝賀長期調整，一個市場的比重會顯小。他會要先把自己的股票賣掉，然後再去選股，但是中間他，他說不要。

第四個方面是現金和流動性的管理，可能持有現金，那些都是需要流動性高的產品，特別是債券型的基金，他們買債券的時候，隆冬性不一定你想走就能走。標的的市場流動性不高的話那做事者會用大的差價去拿，方向就是看到這個基金，從主動投到被動型，主動型的基金越來越難跑贏，根據這個研究，在1016年之前五年，如果用可以投資全球股票來說的話，比如說美國有大型的公司，那個基金去投大型的股票，政府是4%，因為這是主動型的管理費比較高，但是他不一定能跑進去，所以我們的組合經理會把這個付出，去年十年的增長率只有15%，其實投資人多用ETF應用。現在是貨幣基金和商品都會有ETF，是讓投資者來做一個感覺，另外E整個生態的系統，你買ETF的時候也要感覺你的。這個是很多投資者關心的，當他們投資ETF的時候，整個生態圈也很豐富。

彭敏惠

成健

其實真正超額跑贏整個指數的基金還是非常的難，所以在ETF在基金方面，現在通過深港通、滬港通，在哪一方面會有更好的發展？

第一個意義在於深港通，我們也看到MSCI，他們也剛剛出了一個提議，想要把A股亂入他們國際的基本指數，之前的提案有好幾個點還是投資者灌輸的，通過深港通，滬港通以後，提議是超過400隻，但是這也是很重要的一步，因為MSCI就是有很多投資者去跟MCR做配置的，他們要納入A股，一定要跟著去。現在北上和南下，從去年下半年開始每個月都會比省的多。我看到有幾個不同之處是兩個市場，第一是投資者的主重，A股是比較多散戶，所以在發覺菜單上面，在香港這邊去關注這一點。如果他們想投資的股票，也是可以找一些價值上面提供回報，或者是比較好的公司。在香港市盈率是比A股為低的，最高的市盈率那一群是82倍，但是在滬深300就有138倍，在中間那一層是有72.8倍，這個壓起來是有一些不同，國內投資者也看到香港的股票。A股就有1.8，H股就是3.5。你也看到未來會有一個分享。因為市場追求股市的回報。

彭敏惠