雙創債對新三板的影響

4月底，證監會發布《證監會關於開展創新創業債券試點的指導意見(徵求意見稿)》，公開向社會徵求意見。由於內容涉及新三板可轉債，啃哥認為，對於新三板而言影響巨大。

文件明確指出，試點期間，重點支持對象為：一是註冊地或主要經營地在國家「雙創」示範基地、全國創新改革試驗區域、國家綜合配套改革試驗區、國家高新技術產業園區和國家自主創新示範區等創新創業資源聚集區域內的公司；二是已納入新三板創新層的企業。此類公司財務較為規範，有一定規模，風險相對較小。

文件指出，允許非公開發行的創新創業公司債設置轉股條款。試點階段，發行私募可轉債主體暫限定為新三板創新層公司和非上市非掛牌公司。通過設置轉股條款，一方面使投資者在債券固定收益的基礎上享受企業成長帶來的溢價；另一方面為發行人提供股債夾層的融資工具，滿足多樣化的融資需求，降低企業的融資成本。

通過上述核心條款，啃哥認為對於新三板的重大影響體現在以下幾點：

一是明確新三板創新層企業可以在試點期間發行雙創債。這是少有的僅針對新三板創新層企業的特殊政策。創新層自推出后，對於創新層的特有政策屈指可數。此次意見稿在雙創債的發行主體層面，直接認定創新層企業符合要求，無疑是新三板分層后差異化管理的重大突破，它意味著新三板創新層和基礎層的真正差異化管理已經開始。那麼，創新層向更好的流動性、更高的估值等邁進了堅實的一步。

二是這是證監會文件明確提到新三板創新層的特殊政策，而不是股轉公司。啃哥認為，證監會層面已開始深度考慮創新層企業特殊的流動性需求，和特殊政策要求。從而直接從證監會層面發布制度，高度更高，力度更大。

三是很好地解決了目前投資新三板的灰色地帶，即「明股實債」的現象。通過雙創債的「債轉股」條款，可以直接實現目前的債權，未來股權的目的。實現股債聯動，打開新三板股權投資和債權投資的界限，為更多融資工具、產品創新奠定了新的基礎。

四是新三板在過去三年左右時間，融資方式一般是股權融資、定向增發，產品非常單一。由於新三板企業高風險、高成長的特殊性，債權產品使用較少，很多新三板企業也不太考慮債權產品的融資(除了銀行貸款)，雙創債有望彌補這個短板，打開新三板企業的另外一種融資方式。同時文件中明確提到「明股實債」、「債轉股」，就是希望更加從政策層面支持創新創業企業。

通過上述四點可以看出，監管機構希望通過制度進一步優化，讓新三板企業，尤其是創新層企業，可以融到更多的資金，而不僅僅是純粹的股權融資。這對於新三板創新層的流動性改善、估值提升無疑有巨大的推動作用。有了這樣的政策出台，我們更應該堅信新三板流動性指日可待。