第一創業估值之殤:市盈率119倍業績變臉 10億限售股待解禁

網財經2月25日訊(記者 劉小菲)119倍的市盈率、7.74倍的市凈率，讓第一創業在以「低估值」聞名市場的券商股陣營中顯得格外扎眼。然而，這隻加冕「估值王」的券商股的業績卻在上市首年遭遇「大變臉」。24日晚間，第一創業披露業績快報，顯示公司2016年實現營收20.26億元，凈利5.59億元，分別同比下降32.70%和45.23%。從全年盈利金額來看，第一創業在已經披露業績快報數據的17家上市券商中位列倒數第二。

A股上市券商中暫時墊底的業績，漲幅倒數第一的股價，都讓名字中帶著「第一」兩個字的第一創業頗為尷尬。至於支撐這隻券商股估值瘋漲的原因，有股民調侃稱：「放眼望去，似乎只有名字起的好。」

一位私募基金公司研究員在接受網財經記者採訪時指出，第一創業市盈率目前已脫離基本面，加上5月份有近10億限售股面臨解禁，抽血效應或不可避免，投資者需格外風險。

股價表現行業倒數第一 跑輸大盤逾30個百分點

在次新股中原證券、銀河的帶領下，昔日A股市場的領漲先鋒——券商股大有「東山再起」之勢。統計顯示，2017年以來，28隻券商股有19隻實現正收益，佔比近七成。其中，中原證券上漲80.9%，銀河漲39.14%，方正、廣發證券的漲幅也均超過了5%。

與多數券商股的激情上揚不同，「大本營」位於廣東的第一創業股價卻大幅下滑。據Wind數據統計，第一創業2017年以來累計下跌12.61%，收益在28隻券商股倒數第一。如果從2016年11月14日股價創出45.48元/股的高點算起，第一創業在短短三個月里跌去了29.9%，跑輸同期大盤逾30個百分點。

市盈率超百倍市值進一線券商陣營 綜合排名50名開外

對於第一創業股價跌幅遠超行業其他個股的原因，北京一家私募基金公司的研究員對網財經記者直言：「估值太高」。

資料顯示，2016年5月11日上市的第一創業，與其他次新股一樣，上市之初股價瘋狂上漲，並於同年11月14日飆升至45.48元/股。以當天收盤價計算，第一創業彼時盈率達139倍，總市值962.28億元，成功擠進行業前十，不僅直逼招商證券、申萬宏源等大型綜合性券商，同時為東北證券(333.51億元)、國海證券(337.66億元)、太平洋證券(381.71億元)的近三倍。

與公司近千億市值形成明顯對比的是，第一創業無論是規模，還是業績等其他指標都與一線券商不在一個水平線上。證監會此前公布2016年券商評級顯示，在目前129家證券公司中，第一創業僅被評為BBB級，但當年被評為AA級、A級、B級以及BB級的券商共47家，也就是說，第一創業的綜合排名幾乎在50名開外。「泡沫之大可想而知」，上述接受採訪的私募研究員如是說。

自去年11月份股價刷新歷史高點后，第一創業便開始下跌。截至昨日收盤累計跌幅接近30%，其動態市盈率也從139倍回落至119倍，動態市凈率回落至7.74倍。

由於公司所處的券商行業市盈率和市凈率的水平普遍較低，所以估值回落後的第一創業依然顯得有點格格不入。以昨日收盤價統計，券商股平均動態市盈率為31.36倍，其中國泰君安、廣發證券在20倍以下；行業平均市凈率2.52倍，中信證券、國泰君安、光大證券等13股在兩倍以下。即便是近期瘋漲的次新股中原證券，其動態市盈率和市凈率僅為55.1倍和3.9倍；銀河分別為29.17倍和2.28倍。也就是說，從估值來看，第一創業目前動態市盈率是行業平均水平的3.77倍；市凈率則是行業水平的2.97倍。

上市首年業績大幅下滑 近10億限售股待解禁

讓第一創業感到尷尬的還有墊底的業績。統計顯示，目前滬深兩市有17家券商披露了2016年業績快報。從凈利潤數據來看，第一創業位列倒數第二，全年盈利金額5.59億元，僅比「最差生」山西證券多了0.8億；而同期的中信證券以103億元摘下年度「盈利王」的桂冠，國泰君安和海通證券凈利潤金額也超過80億元。

值得注意的是，2016年是第一創業上市的第一年，公司在此前三年交出的業績答卷均非常亮眼。招股書顯示，2013-2015年第一創業分別實現營業收入約10.3億元、18.6億元和30.1億元，凈利潤分別為1.63億元、5.08億元和10.2億元，公司業績上市首年便遭遇了「大變臉」。

除了「估值過高+業績變臉」，第一創業還遭遇著限售新股解禁的壓力。據了解，今年5月11日第一創業將有9.8億股面臨解禁，根據昨日收盤價計算，這部分股涉及市值近300億元。上述私募研究員表示：「限售股解禁股東是否『拋售離場』暫且不說，其給市場帶來的心理壓力就足以壓垮投資者。」有資深股民預測「第一創業」股價有望回落至20元下方。

收入結構調整 「固收業務收入佔比」下降

讓投資者感到匪夷所思的是，一直以固定收益業務見長的第一創業，卻在2015年變更了主營業務構成。

招股書顯示，2014年第一創業收入最多的板塊是固收業務，占公司當年總營收的比重為44.87%，到了2015年這一比例降至25.32%；但一直被市場形象喻為「靠天吃飯」的證券經紀和自營業務收入佔比卻大幅提升，其中證券經紀業務以34.91%的營收佔比成為第一創業最大的主營業務。

「證券經紀業務以及自營業務都與A股市場的波動關聯度很大，兩項業務佔比過大的話，意味著公司的業績波動幅度也可能很大。」上述私募研究員如是說。

網財經記者獲悉，隨著大類資產配置受重視，以往「重股輕債」的許多券商都在大舉布局債券業務。不少券商為搶得先機，近期頻繁從擅長債券的銀行挖角承銷和交易人才，至於第一創業為何出現「證券經紀收入比重提升」的情況，網財經記者致電第一創業，其工作人員表示：「目前公司處於年報公布前的緘默期，不方便接受媒體採訪，可以關注年報表述或之後再進行溝通。」